(2007-12-24) 譚紹興 - 投資學堂: 明 年 中 資 股 炒 兩 稅 合 併

在 美 國 持 續 調 低 利 率 下 ， 將 令 本 港 進 入 負 利 率 年 代 ， 而 本 港 的 地 產 及 本 港 的 銀 行 股 將 會 因 而 受 惠 ， 乃 2008 年 應 留 意 的 因 素 之 一 。 此 外 ， 筆 者 認 為 國 內 將 推 行 的 「 兩 稅 合 併 」 乃 2008 年 國 企 股 的 一 項 重 要 利 好 因 素 。 由 於 以 往 在 國 內 ， 內 資 及 外 資 沿 用 兩 套 企 業 所 得 稅 制 ， 故 此 雖 然 法 定 稅 率 為 33% ， 但 外 資 企 業 在 各 項 稅 務 優 惠 及 稅 前 折 扣 後 ， 它 們 所 須 繳 付 的 稅 率 大 約 15% 左 右 ， 較 不 少 國 企 支 付 的 稅 率 為 低 。 在 明 年 一 旦 正 式 推 行 「 兩 稅 合 併 」 後 ， 國 企 的 稅 率 將 會 降 至 25% ， 而 這 對 「 不 少 」 國 企 股 在 2008 年 的 盈 利 自 然 大 有 幫 助 。
根 據 國 內 的 統 計 ， 在 「 兩 稅 合 一 」 後 ， A 股 的 平 均 盈 利 可 望 增 加 8% ， 而 筆 者 估 計 國 企 H 股 亦 有 類 似 幫 助 。 惟 大 家 不 要 搞 錯 並 非 所 有 國 企 股 也 有 同 樣 利 好 作 用 ， 由 於 以 往 （ 2008 年 前 ） 有 些 國 企 因 在 經 濟 特 區 而 享 有 政 策 上 的 優 惠 ， 令 其 實 際 稅 率 較 低 ， 而 在 實 施 新 稅 制 後 ， 這 些 稅 務 優 惠 便 消 失 ， 故 那 些 原 先 享 有 稅 務 優 惠 支 付 較 低 稅 率 的 國 企 ， 在 「 兩 稅 合 一 」 後 便 反 而 有 負 面 影 響 。 至 於 那 些 一 向 繳 付 高 達 30% 以 上 的 國 企 ， 在 「 兩 稅 合 一 」 後 自 然 是 大 贏 家 ！

電 訊 股 中 移 動 最 受 惠

兩 稅 合 一 將 有 利 由 中 央 控 股 之 國 企 ， 而 當 中 以 金 融 、 能 源 及 電 訊 行 業 最 為 受 惠 ， 例 如 不 少 國 內 銀 行 的 稅 率 大 約 30% 左 右 ， 而 一 旦 在 稅 制 合 一 後 ， 下 降 至 25% ， 則 其 盈 利 便 有 大 約 7-8% 的 增 幅 ， 而 當 中 以 招 行 （ 3968 ） 較 為 受 惠 ， 因 為 在 一 眾 銀 行 股 中 ， 其 稅 率 相 對 較 高 。
雖 然 金 融 股 普 遍 受 惠 ， 但 並 非 所 有 國 企 也 相 同 ， 正 如 國 壽 （ 2628 ） 及 平 保 （ 2318 ） ， 它 們 繳 付 的 稅 率 較 低 ， 在 兩 稅 合 一 後 ， 受 惠 程 度 輕 微 。 至 於 在 電 訊 股 中 ， 相 信 中 移 動 （ 941 ） 最 為 受 惠 ， 因 為 在 4 大 電 訊 股 中 ， 中 移 動 繳 付 的 稅 率 較 高 。

(2007-12-24) 黃國英 - 英之見: 刻 保 持 平 常 心 應 市

如 果 市 場 是 一 個 人 ， 最 近 三 個 月 的 行 為 ， 顯 示 這 個 人 已 神 經 失 常 。 才 不 夠 一 個 星 期 前 ， 滯 脹 恐 懼 恍 如 世 界 末 日 ， 幾 個 交 易 日 內 ， 好 像 已 雨 過 天 青 。 旁 觀 者 太 過 理 智 ， 用 僅 僅 幾 日 前 的 思 維 ， 就 已 經 大 錯 特 錯 。
作 戰 一 個 重 點 ， 是 從 失 誤 中 學 習 。 上 次 在 反 彈 浪 最 高 時 懂 得 沽 貨 ， 可 惜 29000 已 重 新 入 市 ， 又 錯 失 在 減 息 前 及 多 國 央 行 注 資 時 美 股 最 高 一 刻 對 。 兩 個 撤 退 機 會 ， 雖 然 衍 生 工 具 在 28000 已 忍 痛 分 手 ， 死 守 股 票 亦 是 甚 大 的 折 磨 。
低 價 死 守 ， 便 是 從 經 驗 中 得 出 的 結 果 ， 在 這 種 市 況 中 ， 高 位 不 能 太 雀 躍 ， 低 位 亦 不 用 太 悲 觀 ， 事 實 證 明 又 一 次 出 現 反 攻 。 如 果 被 市 場 牽 動 情 緒 ， 左 一 巴 右 一 巴 ， 不 用 多 久 便 被 震 出 局 。 現 在 有 些 作 戰 彈 性 ， 可 以 趁 高 位 減 持 ， 不 過 自 己 一 定 是 分 批 行 動 ， 不 會 悉 數 離 場 。 應 該 不 必 太 急 沽 貨 ， 因 為 在 早 前 得 出 的 另 一 個 訓 ， 是 太 過 低 估 市 場 反 覆 的 幅 度 ， 以 為 升 跌 2000 點 已 經 足 夠 ， 卻 原 來 要 4000 點 左 右 。 太 早 掉 頭 ， 低 估 某 一 個 浪 的 力 度 ， 可 能 才 是 更 致 命 的 失 誤 。
其 實 外 圍 及 港 股 都 有 些 條 件 再 進 一 步 ， 暫 時 焦 點 轉 移 至 企 業 業 績 ， 科 技 股 實 不 錯 之 外 ， 多 家 金 融 機 構 得 到 亞 洲 投 資 者 拔 刀 相 助 ， 解 決 燃 眉 之 急 ， 再 加 上 市 場 可 能 會 認 為 撥 備 強 勁 ， 其 中 一 個 理 由 是 人 事 上 的 替 換 。 新 官 上 場 ， 當 然 是 大 手 推 低 起 步 位 ， 這 樣 才 更 容 易 在 接 手 之 後 扭 轉 坤 。 就 算 次 按 包 袱 從 邏 輯 上 看 可 以 深 不 見 底 ， 起 碼 市 場 在 短 期 內 可 以 地 認 為 最 壞 情 況 已 經 過 去 ， 再 度 亢 奮 。

升 穿 28000 逐 步 減 磅

現 時 指 低 位 回 升 不 夠 2000 點 ， 最 佳 戰 略 是 且 戰 且 走 ， 在 穿 越 28000 之 後 才 逐 步 減 磅 ， 而 永 遠 保 留 一 些 長 線 貨 底 ， 去 博 最 終 勁 升 。 要 分 析 情 緒 恍 如 神 經 病 人 的 這 個 市 場 ， 意 義 其 實 不 大 ， 更 加 重 要 的 是 一 顆 平 常 心 ， 以 及 操 作 的 策 略 ， 要 緊 記 升 市 仍 要 審 慎 ， 跌 市 也 保 持 樂 觀 。

(2007-12-24) 曹仁超 - 投資者日記: 科技股抬頭要識揀

　　12月23日，周日。Merry Christmas！今年標普五百指數只升4.66％，真係見身郁唔見米白；日經平均指數更回落11.43％。恒生指數升38.38%，其中紅籌指數升 80.58％、國企指數升54.56％。可以講「無限風光在險峰」，機遇與風險同在。紅籌、國企一飛沖天（11月才回落），同美國次按有關鮋股份又慘過梁 天來、苦過金葉菊。粛中央經濟工作會議開出「防過熱、防通脹」藥方後，11月起至今內地金融股、內房股調整幅度唔細。但機遇與風險同在，11月起科技股又 紛紛抬頭，因此聖誕係咪快樂，要睇你識唔識得揀。　

　受豬肉、食用油等漲價影響，中國CPI升幅由3月份3.3%到11月6.9%，連續九個月超過人行鮋3%警戒線，主因係貿易順差導致巨額外礇儲備同銀行 系統內流動性過剩（估計今年外貿盈餘高過2500億美元）。為壓縮信貸，人行今年已六次加息、十次上調存款準備金率。雖然係咁，滬深兩地投資戶口多達一億 三千萬，機構投資者五千多個，今年滬深三百指數上升164%。另外，政府宣布2008年推出「從緊」政策，內地房地產及股市會否粛10月份出現拐點？泡沫 往往粛爆破後才獲確認，事前難以評估。

投資地產股勝過買樓

　　香港樓價1997年8月至2003年8月跌幅超過65％；2003年9月自從出鰦「孫九招」後至今，樓價上升超過100%，但仍較1997年高峰期低 25％。上升部分理由係港元追隨美元貶值50％。今年香港地產分類指數升幅達59.45％，同期中國內房股鮋升幅達60%至70％（雖然近期已大幅調 整）；反而馬來西亞、菲律賓、泰國及印尼地產股升幅只有30％，新加坡升幅更只有20%，日本則冇升幅。從呢點睇，投資地產股較直接投資地產吸引。

　　花旗、美銀、JP摩根大通等已放棄800億美元鮋Super SIV計劃。花旗已將四百九十億美元SIV納入資產負債表內；SIV市值粛6月份係NAV 102％、一個月前係71%，最近係55％。花旗將之納入資產負債表，便唔使鰠市場出售，但如此一來銀行必須擴大資本。

　　調查顯示，85％以上投資者認為明年股市唔再依賴金融、地產股；50%以上仍追隨奧運經濟概念。今年上漲行業如石油、煤炭、原材料股利益非常豐厚，明 年進一步漲價空間唔會好大；反之，下游行業利潤率非常低，今年成本上升導致毛利率下降，如提升一定議價能力，估計明年純利有上升空間。

　　受科技股刺激，標普五百指數上周由低點反彈，全周升1％，睇鈬科技股繼續值得睇好（起碼明年第一季仍睇好）。科技股最適合鰟D希望Get Rich Quick鮋人士買，而非鰟D已發達人士。美國次按問題仍在惡化，例如房貸美上周五所提供三十年期樓按利率係6.14厘，兩星期前仍係5.96厘；申請樓 按指數由兩星期前鮋800點下跌至653.8。睇鈬美國物業市場及次按問題明年上半年仍將惡化。美國樓價回落引發次按危機，令今年下半年美國金融股純利大 減，會否影響明年經濟？超過3000億美元鮋次按ARMs明年上半年到期，要按正常供樓價供款。如次按不能粛市場出售，銀行必須加大一級資本，因監管機構 要求一級資本最少相等於總貸款5％、核心資本最少係總資產10％。

　　今年第四季金融機構大幅撥備，令資本減少，唔少必須重新注資……。2001年美國科技股泡沫爆破後，房地產升值抵銷科技股泡沫爆破影響（此乃2001年1月起美國聯儲局減息之底因）。面對資產價格下調，又靠乜№支萦明年GDP增長？

　　過去五年投資新興市場回報同投資成熟股市，回報係兩回事。總部鰠波士頓鮋GMO繼續睇好新興市場（過去五年該基金平均年上升37.61%）。不過，該 基金粛減持中國同印度股票，而增持巴西、泰國、台灣同南韓。睇好巴西理由係原材料有價，巴西人已有錢買樓、買車，消費上升繼續支持經濟向好，而且唔少優質 股O仍粛十至十二倍；睇好台灣理由係台灣股係十分便宜鮋新興市場科技項目，粛個人電腦、手機、手提電子器材上有領先地位；南韓亦類似。台灣另一優點係民進 黨過去阻礙兩岸關係發展正常化，如國民黨重新上台，兩岸關係可急速升溫（但國民黨較民進黨更貪污，所以亦有一定風險存在）。另外，粛泰國大選後，相信資金 會重新流入。

試用高科技產品挑選股份

　　今年美國三大科技股（蘋果、Google、Research in Moton）表現出色，提醒投資者今年下半年雖然金融股表現失色，但科技股相對較好。今年投資美股成績如何？完全睇你識唔識得揀。股票市場內既有天使亦有 惡魔，既有三大科技股，亦有花旗，百仕通、貝爾斯登、美林同大摩。今年7月推出鮋iPhone相信仍有一段日子興旺，因為好易用及可儲存大量相片，唔似其 他手機每次轉手機時要將舊手機電話號碼輸入，十分麻煩，iPhone可直接由個人電腦將資料轉過來。對炒股票人士而言亦更方便，因為有報價系統，亦可處理 email及voice mail、聽音樂及睇天氣報告（指全球所有大城市），亦可作記事簿用，更加可上網及玩電子遊戲……今年聖誕已成為熱賣（本報林太送出兩部iPhone作聖 誕抽獎，抽到鮋同事無不歡喜若狂，證明不但年輕人喜歡iPhone，而且接近人人喜歡）。至於RIM推出鮋黑莓已成為每個專業人士手有一部，市場仍在擴展 中。Google鮋搜尋功能亦係無出其右。值得一提鮋係大部分手機都包括微軟鮋Windows OS，令微軟不但稱霸個人電腦市場，亦成為手機軟件霸主。今年7月用過iPhone才買蘋果，一樣賺大錢；愛上黑莓才買RIM，利潤一樣驚人。唔好以為分 析高科技股好難，試試用纒該公司鮋新產品，如果認為「得」就買、「唔得」便唔買，就係咁簡單。明年高清電視將成為熱賣，因此找尋生產高清電視鮋公司股份去 買……。明年奧運概念，亦可留意鰟D生產電子運動輔助產品鮋公司股份……。踏入11月，股市對國企、紅籌股不利，但對科技股有利。從日本過去發展史， 1964年東京奧運後，日本經濟轉型（由低質素產品自1965年起走向高品質及品牌產品），同樣事件正在中國發生。

1月效應繼續發揮威力

　　至今為止，1月效應仍在發揮威力（香港因冇資本升值稅，理論上冇1月效應。不過，受美股升降刺激無可避免），其中又以細價股鮋1月效應更明顯，可以粛12月中入貨，直到1月底出貨。過去八十年美股表現有六十九年出現1月效應，二線股平均升幅7％，大價股平均升幅2％。

　　資金正大量流向中國、香港同新加坡，其次係印尼、馬來西亞及泰國；反而流去台灣鮋唔多；外資亦係南韓及菲律賓鮋淨買家（即買入多於賣出）。

　　德意志銀行發布明年中國經濟展望報告，係少數外資銀行之中認為滬深指數明年可再漲40％，由5000點上望7000點。明年中國GDP增長率鰠出口放 緩下，由11.5％下降至10.4％，人民幣升值可能加速，但通脹壓力在減少，令加息壓力漸漸緩解。民間資金大量購入汽車、黃金、珠寶、時尚服飾同物業， 令明年內地消費市場一片興旺。粛財富效應下，可令股市更上一層樓，估計明年內地存款準備金率再提高150至200個基點、人民幣升值6%至7％，年底1美 元兌6.9元人民幣，令大量資金流入股票市場。羅傑斯則認為A股短期內將大幅下調，但仍係一個很正鮋買入機會，因長期A股仍會上升鮋。

東京奧運後經濟表現值得參考

　　1964年10月10日奧運粛日本東京舉行。1959年起，日本為呢個奧運會而投入大量資源，投資設備帶動經濟繁榮，銀行信貸大量增加，日本股市由 1958年初471點到1961年7月見1829點上升288％；呢段日子亦叫「岩戶景氣」。經濟過熱令日本銀行粛1962年7月及9月兩次上調官定利 率，「岩戶景氣」宣告結束，股票指數由1961年年底開始跌去三分一市值。由於擔心影響奧運，1962年年底日本政府發表經濟白皮書，認為日本經濟已擺脫 單純依靠增加設備投資促進增長鮋模式，日本各銀行又展開新一輪貸款競爭，1963年日本股市又再上升。奧運之後，日本經濟又再急劇衰退，1965年日本政 府發行特別年債及推出一連串刺激經濟政策，1965年秋季日本經濟再由谷底走出來，步入高速增長期。1964年東京奧運後日本經濟表現，值得2008年北 京奧運後鮋中國分析員參考，有助了解A股後市走勢。中國2003年開始投資水平居高不下，2007年起政府強調以往依賴投資主導型增長模式正在發生變化。 2005年中開始上升鮋中國股票熱粛2007年10月見頂。由於2008年中國舉辦奧運，A股近日又止跌回升，估計可升到奧運結束為止，然後會否再下跌？ 依家中國現況又係咪同1963年年底鮋日本極之相似？東京奧運之後雖然出現不景氣，但1965年日本又再進入高速增長期，理由係技術革新為日本帶來新機 遇，當年係耐用家電產品及電子產品，依家呢個市場早已飽和，但一樣有高科技產品面世。

　　中國國務院發展研究中心研究員魏加寧研究日本經濟，總結出好多有益鮋啟示。

　　一、擴大內需唔等於擴大總需求。日本粛日圓升值壓力下，首次實施擴張性財政政策及寬鬆貨幣政策，才係出現1980年代泡沫經濟理由。

　　二、放鬆管制唔代表放鬆監管。美國粛列根上台後一步步放鬆金融管理，但擔任監管官員不減反增，處罰非但冇減弱反而加強。日本粛推行金融自由化過程中，將放鬆管制等同放鬆金融監管，結果搞到一塌糊塗。

　　三、金融穩定唔等於金融機構穩定。日本著名學者吉野直行指出，盡早淘汰經營不善鮋銀行反而可維護整個金融系統穩定。政府應維護整個金融系統穩定，而非金融機構穩定。

　　四、泡沫經濟唔等於共同富裕。泡沫經濟反而產生資產分配出現兩極化，幸好日本社會安全網健全，即使面對金融危機，社會亦冇出亂子。

　　中國政府透過研究日本如何從戰後廢墟中崛起鮋過程，協助制定政策，防止泡沫經濟形成，又或將泡沫破滅後對經濟及社會造成鮋衝擊減到最低。

大學生供應過剩係好事

　　明年1月1日《勞動合同法》粛內地實施，企業再不能以「試用期」變成「白用期」去剝削打工仔。雖然係咁，明年起亦係內地高校畢業生數量達到史無前例鮋 日子。1970年代美國面對大學生供應過剩問題，首次聽到大學生從事掃街工作（粛外國掃街係獱車，唔似香港真係掃街）。過去香港因為大學較少，大學生變成 天之驕子。隨覑大學普及化（唔少書院粛1997年前晉升為大學），1990年代開始已有人問：「點解D大學生買唔起樓？」並以此要求政府干預樓市。社會漸 漸穩定，大學生供應過剩乃遲早問題；今天輪到中國面對大學生供應過剩問題。此乃好事（點解大學生係天之驕子？）。大學生讀完書後進入社會做事，將來有冇成 就應由你願意付出幾多代價而定，唔應該因為你係大學生而有優先權。中、大學生供應過剩，代表中國中產階級在迅速形成。

　　國家財政部宣布家庭每月收入2000元以上者先至要畀稅（之前為1600元），即內地收入少於2000元家庭被視為「中低收入」，須重點照顧。

(2007-12-21) 黃國英 - 英之見: 黃國英 - 英之見

最 近 其 中 一 次 公 開 講 座 ， 是 以 中 小 企 理 財 為 題 ， 借 用 了 David Webb 網 站 一 篇 文 章 的 內 容 ， 來 說 明 理 財 最 差 的 例 子 ， 就 是 買 入 不 明 不 白 的 結 構 性 產 品 。 手 上 有 閒 錢 ， 用 來 做 生 意 、 派 息 、 回 購 或 者 減 債 都 好 ， 硬 要 向 難 度 挑 戰 ， 偏 離 本 業 ， 是 最 易 令 人 離 棄 公 司 股 票 的 做 法 。
文 中 例 子 全 是 位 於 福 建 的 民 企 ， 但 從 過 往 的 案 例 ， 國 企 亦 十 分 喜 歡 搞 這 種 小 動 作 ， 剛 剛 又 有 一 間 公 司 公 佈 用 5000 萬 去 買 結 構 性 理 財 產 品 。 雖 然 金 額 不 算 大 ， 萬 一 出 現 差 池 ， 公 司 股 價 一 定 會 有 所 謂 蠢 蛋 折 讓 ， 贏 又 贏 不 多 ， 輸 就 形 象 受 損 ， 妨 礙 公 司 日 後 借 助 股 市 做 大 做 強 的 機 會 ， 值 博 率 是 極 低 ， 實 在 很 難 明 白 這 種 行 為 背 後 的 理 據 ， 可 能 是 賣 方 的 推 銷 手 法 太 勁 。

懶 人 出 擊 揀 中 移 動

昨 日 牛 皮 ， 成 交 續 減 ， 但 看 來 會 進 一 步 反 彈 。 近 兩 日 有 點 應 跌 不 跌 的 感 覺 ， 亞 洲 市 午 後 例 弱 ， 港 股 原 本 有 權 跟 隨 大 幅 向 下 ， 可 是 卻 出 奇 地 守 得 甚 穩 ， 主 因 是 跟 隨 中 國 股 市 造 好 ， 但 早 前 跌 得 過 份 ， 並 且 新 年 在 即 亦 應 有 關 係 。 淡 倉 主 導 多 時 ， 此 刻 要 降 低 風 險 ， 計 數 離 場 的 會 以 淡 友 為 主 ， 已 不 再 大 舉 發 動 攻 擊 ， 反 而 伺 機 在 低 位 平 倉 ， 令 港 股 出 現 額 外 的 支 持 。
不 敢 看 得 太 高 ， 主 要 是 外 圍 未 算 特 別 。 策 略 上 則 一 定 是 等 更 高 水 位 才 減 持 ， 指 應 該 至 少 重 上 28000 點 ， 而 周 二 的 低 位 繼 續 作 為 分 水 嶺 ， 懶 得 用 腦 ， 以 多 數 帶 領 大 市 上 升 的 中 移 動 （ 941 ） 最 穩 陣 。
早 前 一 片 愁 雲 慘 霧 之 時 ， 堅 持 死 守 ， 又 一 次 證 明 人 間 總 有 希 望 ， 始 終 港 股 基 本 條 件 不 算 太 差 ， 大 崩 堤 的 環 境 依 然 未 出 現 。 不 過 要 再 一 次 強 調 ， 今 次 這 種 策 略 是 特 殊 個 案 ， 不 能 學 壞 姿 勢 ， 現 今 市 場 一 旦 逆 轉 ， 是 單 邊 極 速 進 行 ， 不 會 留 有 防 守 的 空 間 。 年 尾 會 客 觀 環 境 上 比 較 容 易 回 升 ， 值 得 忍 耐 等 待 ， 但 不 要 鋪 鋪 都 用 同 一 心 態 。
其 實 指 數 不 太 差 ， 大 部 份 中 資 股 還 未 回 來 ， 正 路 看 情 況 會 續 改 善 ， 卻 不 能 太 進 取 ， 股 份 欠 勢 亦 可 以 是 警 號 。
作 者 黃 國 英 為 證 監 會 持 牌 人 士 ，

(2007-12-21) 譚紹興 - 投資學堂: 6 行 邊 隻 最 抵 買 ？

在 本 港 上 市 的 6 間 內 地 銀 行 股 ， 大 致 可 分 為 （ 1 ） 巨 型 銀 行 ─ ─ 工 行 （ 1398 ） 、 中 行 （ 3988 ） 及 建 行 （ 939 ） ， （ 2 ） 中 型 銀 行 ─ ─ 交 行 （ 3328 ） 、 招 行 （ 3968 ） 及 信 行 （ 998 ） 。 由 年 初 至 今 ， 除 中 行 及 信 行 表 現 平 平 外 ， 其 餘 4 隻 銀 行 股 尚 算 表 現 不 俗 。
順 帶 一 提 ， 5 行 在 去 年 12 月 底 至 今 年 初 （ 信 行 當 時 未 上 市 ） ， 曾 出 現 一 短 暫 的 升 浪 ， 令 5 行 先 後 創 下 當 時 新 高 ， 不 知 今 年 6 行 會 否 再 出 現 一 次 年 尾 大 升 浪 。
在 2008 年 對 港 股 構 成 重 大 影 響 的 因 素 頗 多 ， 例 如 美 國 總 統 大 選 、 2008 年 北 京 奧 運 、 人 民 幣 升 值 、 中 國 經 濟 能 否 維 持 強 勁 增 長 、 國 內 的 宏 調 措 施 會 否 加 大 力 度 ， 以 及 台 灣 大 選 後 的 台 海 局 勢 等 。 在 眾 多 不 明 朗 因 素 影 響 下 ， 內 地 銀 行 股 亦 難 免 受 拖 累 ， 尤 其 是 近 數 月 ， 內 地 不 斷 調 高 存 款 準 備 金 ， 由 去 年 11 月 的 9% 升 至 近 日 的 14.5% ， 14.5% 的 存 款 準 備 金 率 是 1985 年 至 今 的 最 高 水 平 ， 對 一 眾 中 型 銀 行 壓 力 較 大 。
目 前 存 款 準 備 金 率 已 增 至 頗 高 水 平 ， 相 信 進 一 步 上 升 的 空 間 有 限 ， 筆 者 推 測 中 央 將 會 以 其 他 措 施 來 減 慢 銀 行 的 貸 款 速 度 ， 正 如 早 前 《 華 爾 街 日 報 》 報 道 ， 中 國 銀 監 要 求 內 地 銀 行 按 季 度 合 理 控 制 貸 款 發 放 額 度 ， 相 信 此 乃 繼 調 高 存 款 準 備 金 率 後 ， 另 一 控 制 手 段 。 此 外 ， 調 高 利 率 及 其 他 調 宏 措 施 相 信 在 明 年 將 會 陸 續 出 台 。

建 行 抗 跌 力 強

在 這 些 調 控 措 施 相 繼 推 出 下 ， 內 地 的 巨 型 銀 行 股 所 面 對 的 壓 力 較 少 ， 反 而 是 對 中 小 型 銀 行 如 招 行 及 信 行 等 的 影 響 較 大 。 故 此 ， 在 2008 年 投 資 內 地 銀 行 股 時 ， 理 論 上 以 巨 型 銀 行 股 較 為 安 全 。
在 3 間 巨 型 內 地 銀 行 股 中 ， 中 行 的 估 值 如 PE 、 市 賬 率 等 ， 皆 是 6 行 較 低 的 一 間 ， 可 是 平 亦 有 平 的 原 因 ， 就 是 其 持 有 的 次 按 相 關 投 資 及 外 幣 資 產 組 合 等 ， 皆 是 令 其 股 價 停 滯 不 前 的 原 因 。
在 3 間 大 型 內 地 銀 行 股 中 ， 筆 者 認 為 建 行 在 估 值 及 增 長 方 面 最 為 抵 買 。 建 行 的 估 值 略 高 ， 但 其 ROE 亦 高 達 26% ， 是 6 行 中 第 2 高 ， 僅 次 於 招 行 ， 其 非 利 息 方 面 的 業 務 增 長 亦 較 中 行 及 工 行 強 。 此 外 ， 明 年 若 中 央 進 一 步 推 出 壓 抑 貸 款 的 措 施 ， 則 建 行 的 抵 禦 能 力 較 高 。
當 大 炒 家 索 羅 斯 在 投 資 某 一 行 業 股 份 時 ， 他 會 揀 一 隻 業 內 最 強 股 ， 同 時 亦 會 揀 一 隻 最 弱 的 ， 因 為 在 情 況 改 善 時 ， 最 弱 一 隻 的 升 幅 將 會 更 高 ！ 所 以 大 家 不 妨 考 慮 索 羅 斯 之 方 法 ， 買 建 行 之 時 ， 亦 可 同 時 吸 納 一 點 中 行 ， 作 一 個 強 弱 內 地 銀 行 股 投 資 組 合 。

慎 防 大 戶 減 持

2008 年 投 資 此 兩 間 內 地 銀 行 股 面 對 的 另 一 個 重 大 風 險 ， 就 是 策 略 性 及 戰 略 性 投 資 者 減 持 ， 由 於 策 略 性 投 資 者 例 如 談 馬 錫 持 有 此 兩 銀 行 股 ， 美 銀 則 持 有 建 行 ， 它 們 目 前 的 賬 面 利 潤 頗 高 ， 再 加 上 歐 美 又 有 不 少 低 殘 的 金 融 股 在 估 值 方 面 更 為 吸 引 ， 故 明 年 在 禁 售 期 結 束 後 ， 提 防 此 兩 大 型 機 構 投 資 者 減 持 時 ， 所 帶 來 的 影 響 ！ 若 單 考 慮 面 對 外 資 減 持 的 風 險 ， 則 招 行 及 交 行 較 為 安 全 。

(2007-12-21) 曹仁超 - 投資者日記: 抽新股都要揀股

　　12月20日，周四。恒生指數跌12.17，收27017.09；成交776.16億元。12月期指跌22點，收27032點。越南製造加工 （422）首日掛牌潛水，收3.12元，招股價3.75元。比亞迪電子（285）收11元，較招股價10.75元升2.3％。中材（1893）較招股價 4.5元升35％，收6.07元。證明甚至申請新股都要揀股。

港通脹將進一步惡化

　　中投公司向大摩注資50億美元，令中國銀行（3988）升1.8％、中國建行（939）升0.5％、恒生銀行（011）升1.4％。

　　香港11月份CPI升3.4％（10月份升3.2％），係1998年6月以來最大升幅。今年恒指上升35％，地產分類指數上升53％，食物價格上升 6.5％，租金上升4.2％，公用事業上升3.4％；再加上港元兌歐羅回落9％，兌人民幣跌6％，而且11月份失業率只有3.6％，通脹率鰠可見將來會進 一步惡化（今年首十一個月平均通脹率較去年同期升1.9％）。

　　滬深三百指數升1.8％，收5037.19。浦發銀行升4.3％、萬科升2.1％、深圳發展銀行升2.7％、招商銀行升2.4％，中國遠洋升4.8％、中海發展升3.4％、中遠航運升4.1％。

格蛇唔睇好救市計劃

　　中國人行宣布一年期存款利率由3.87厘上調至4.14厘，加息0.27厘；但活期存款由0.81厘降至0.72厘。貸款利率由7.29厘上調7.47厘，上調0.18厘。中央一年內第六次加息去壓抑內地通脹，因11月份全國樓價上升10％。

　　格蛇接受ABC訪問時認為，滯脹鮋前期徵狀已大量出現，包括油價、食物價格大升、經濟增長率放緩；加上減息刺激通脹率進一步上升，情況同1970年代 接近。格蛇並唔睇好保爾森鮋凍結次按貸款供款計劃，認為只會延長而非解決美國樓按風暴。可以肯定鮋係，美國樓價粛2008同09年仍將回落。

　　從歐洲央行瘋狂注資睇鈬，OECD國家唔少銀行已面對擠提（bank run），今天擠提鮋唔係排隊提款，而係將存款轉為買國債，代表西方國家信貸收縮。

　　新興國家紛紛成立主權基金，即更多資金願意承擔高風險。呢次中資動用50億美元入股大摩，根據Thomson Financial計算，中國今年共購入292億美元鮋外國公司股份，其餘國家共購入215億美元。大摩第四季撥備94億美元，係花旗、瑞銀、貝爾斯登之 後另一單。花旗獲阿布扎比注資75億美元後，將490億美元次按納入資產負債表；瑞銀獲新加坡投資局入股；中國工商銀行入股南非標準銀行56.2億美元， 中國政府投資百仕通30億美元、國家發展銀行入股柏克萊29.8億美元、平安保險（2318）入股富通銀行26.7億美元……。仲有中海油（883）曾計 劃入股Unocal，但唔獲美國國會批准。

　　可以講，中國已成為美股鮋最大投資者之一，有鰦主權基金，令唔少金融服務機構較易獲注資，令股市粛某一水平內上落，進入trading range。

　　金融市場參與者往往粛一個泡沫後期最樂觀，例如油價（已由10美元升至接近100美元時），以及今年10月份鮋銅價、鉛價及上半年鎳價。令人擔心鮋係 內地樓價，甚至10月份本港國企股。呢類啦啦隊隊長往往粛最唔合適鮋時間引導投資者入市，因為呢個時候人人樂觀。從走勢睇，標普五百已形成頭肩頂，依家正 形成右肩，如長期上升軌1400點跌穿【圖一】，將會好大件事，因為可見1130點。

　　從澳洲Centro事件，可見股市風險有幾大。受次按危機影響，Centro無法為手上39億澳元短期貸款再融資，股價一天之內跌幅甚巨。投資者過分 追求高回報率而忽視短期風險；止蝕唔止賺要切記，以免賺賺埋埋唔夠一鋪蝕（Beware of downside risks）。要記住，天下冇必贏鮋投資。

明年恒指26000-32000點上落

　　美國房地產未來二至三年仲係回落期，由地產所衍生出來鮋市場無法唔受呢個客觀環境影響，例如銀行業估計明年上半年仍未擺脫惡劣天氣，最快要到明年下半 年天氣才會好轉。地產貸款佔美國銀行總貸款40％、佔歐洲銀行總貸款30％至40％（其中又以西班牙、愛爾蘭及英國最高）。假設未來二到三年英國及美國樓 價回落15％至30％，美國同歐洲各大銀行業務不得不受壓。從呢個角度睇，銀行業前景展望並唔樂觀。

　　瑞銀對明年股市展望係牛熊共舞，繼續玩stock picks，建議overweight亞洲（日本除外）。亞洲區純利增長仍係全球最強、最吸引，由於今年股市已出現雙位數增長，令明年揀股方面倍加困難。 小心「value traps」！明年最大風險係美國經濟陷入衰退，樓市不景氣擴散到各行各業，出現類似香港1997年8月至2003年4月鮋環境。瑞銀相信，明年美國經濟 只會放緩而非衰退，投資者宜進入防守性（defensive）。歐羅開始回落，令歐洲漸漸恢復競爭力，亞洲區仍一片繁榮。瑞銀建議overweight科 技股、電訊股及工業股，而減持金融股；對美國消費股抱中性態度。

　　依家全球大部分股市已較10月高價為低。今年大價股表現十分出色，未來銀行必須再充實資本（Recapitalizations），相信有排搞；油價 亦由高峰回落，原材料價格亦一樣。上述環境有利工業股。亞洲區股市係2000年以來首次以偏高姿態進入2008年，甚至唔包括中國同印度亦偏高17％（反 之，過去五年卻以偏低10％到30％進入新一年）。何況上海泡沫在萎縮中，上證指數由高點回落超過20％，最高O水平達七十五倍。香港企業純利增長率由 2007年（估計33％）下降至08年估計10.5％。低增長令O回落，更何況要面對明年美國經濟放緩及上海股市泡沫爆破？換言之，明年港股投資策略亦必 須defensive；出入口有關業務仍佔香港GDP 33％，令香港經濟難以唔受外圍影響（唔似中國出入口有關業務只佔中國GDP 8％，可透過內需增長完全抵銷）。估計香港GDP增長率將由2007年6％下降至08年5.2％，通脹率由1.9％上升至3.5％（2007年受財政司宣 布退稅影響，而令CPI升幅減少1％）。樓價今年首十個月已上升11％，家纒仍在上升，如明年聯儲局減息至3.5厘，即香港進入無利率時代（即一年存款利 率同CPI升幅一樣），但唔係負利率；除非美國減息幅度大於估計，又或人民幣大幅上升。

　　恒生指數粛32000點時已充分反映公司價值，此乃11月起港股回落鮋理由（考慮2008年所面對風險）；粛26000點鮋情況係股價已將明年所面對 鮋風險充分反映，未來下跌空間又有限。換言之，明年港股應鰠26000至32000點之間浮沉，受利好、利淡因素影響而上上落落，消化2003年4月至 07年10月鮋升幅。最難估計係紅籌同H股，如港股直通車放行自然可上升，但現價已偏高。較可睇好鮋股份有九倉（004）、中銀香港（2388）、大新金 融（440）及裕元工業（551）。九倉粛內地已有足夠土地供七年發展用，日後來自內地鮋地產收益將令2009年起純利急升；中銀香港係減息受惠者，因為 佢係香港數一數二鮋按揭貸款銀行；大新金融粛保險業務發展良好；裕元工業則有分拆概念。

　　8、9、10月份港股急升，理由係流動性過剩。估計QDII基金將令330億美元資金流港，加上H股透過回歸A股，大大充實資產負債表。明年情況又會點？

　　瑞銀展望明年除日本外睇好整個亞太區。行業方面包括鋼鐵股、煤炭股、工業股及科技股；推介內地股份對象有鞍鋼（347）、馬鋼（323）、中國神華 （1088）。工業股雖然面對出口增長率下降，但可從內需方面獲支持；加上過去數年股價下跌，已到鰦上升周期，睇好項目包括手機生產股、LCD電視機股、 LED生產商、GPS設備生產商等。最值得吸納係中價企業（mid-cap）。

細價股上升潮亦結束？

　　航空航運方面，瑞銀推介國泰（293），目標價24元，係奧運受惠者，而且相信明年油價唔會高出100美元。航運方面，乾貨輪亦睇好，因中國內需強 勁；反而貨櫃輪睇淡，因中國出口增長率及美國經濟增長率放緩。公用股方面睇好中電（002），目標價60元；大唐發電（991）目標價8.8元；港華燃氣 （1083）目標價5.6元。中電受管制合約到期影響，今年表現失色，相信明年可追落後；港華有中華煤氣（003）支持，全力拓展中國業務，成為高增長鮋 公用股；大唐繼續增加新發電廠。LCD電視進入高增長期，加上過去幾年激烈競爭，已淘汰部分競爭能力弱鮋對手，令明年出現供應不足，減價戰明年停止，將令 毛利率上升；反之，圓晶生產未來仍十分惡劣，256Mb晶片需求大增，同時供應量亦急升，估計明年供過於求，過去幾年投資晶片生產股者損失好大，樂觀估計 2009年才復甦。

　　內地地產方面正步香港後塵。豪宅繼續睇好，普通住宅樓投資價值唔大。

　　估計A股指數仲有30％調整空間，吸引力有限。

　　全球經濟正步入滯脹期，粛呢段日子，新興工業國表現較OECD國家出色（例如七十年代香港經濟亦較美國好），因此睇淡美國、歐洲同日本，而睇好亞洲地區，但同時要提防過熱（例如1973╱74年港股亦曾大跌）。因此揀股更為重要。

　　零售股方面，睇好華潤創業（291），目標價36元。

　　電腦生產方面，估計明年市場上升10％（今年上升13％）。

　　明年投資策略：保本為主，增值為次。揀股為主，唔好過分注重timing。唔好聽信謠言，多做功課──分析個別股份而非猜測股市方向，唔識則最好唔做。

　　值得注意鮋係，羅素二千指數（細價股指數）上升軌失守【圖二】，即唔止大企業股價紛紛見頂二線股亦唔例外。2005年7月開始鮋細價股上升潮會否亦告一段落？睇鈬明年認真搵食艱難。

(2007-12-19) 東尼 - 天下第一倉: 下一隻偉易達創科

我揀選創科，作為明年股票推介時，無疑帶有實驗性質，結果亦惹來回響，很高興收到讀者Clifford的來信，提出不少有用見解。

尋找一間股價能在○八年翻一番的公司，或許需要鋌而走險，尤其我沒信心明年的大市，會持續今年的景氣。

指出現很多重大的技術性轉變，以往指數由香港公司為主導，如今中資股的角色愈來愈重。○三年初，指從九千五百點出發，五年間升幅接近兩倍；即使你由○五年初計起，三年內亦翻了一番。

從或然率角度看，我不相信大市能維持這股升勢。中資股，尤其是銀行股及保險股，不大可能繼續保持今年的動力。豐及中移動以往股價足以左右大市，合共佔指比重近半壁江山，但現已減至不足三成；雖然中移動股價不便宜，但豐股價卻絕對超值。

投資如捉棋

市場上仍有不少便宜的股票，但能否完全令人信賴確實存疑。這些股票或會能股價倍升，亦有可能跌至四腳朝天。正如畢菲特的金句，投資最重要是避免損手，買入這些規模細小的工業股，風險可以很大。

我視投資如捉象棋，因為捉棋講求部署，然後估計對手下一步如何下棋，再思考應對辦法；棋藝高超的人，往往能看穿對手的種種布局。我雖然不是棋藝高手，但我亦往往能凱旋而歸。
這策略適用於研究股票，你愈能睇通睇透，愈能增加在股市獲勝的機會。若有從商行政經驗更佳，可以理解公司管理層的決策背後因由。

我今次大膽揀創科，是希望預先估計明年會發生何事，但Clifford點出了當中漏洞。創科最新收購的公司Hoover，我確實低估了它的潛在風險。創科 有八億的重組開支，需要在今年下半年入賬，當中大部分源自Hoover，而美國的鋰電池廠房，亦未到盈利的收割期。Clifford還認為美國樓市不振及 消費信心下跌，勢令創科雪上加霜。

正因此我才揀創科，其困境或許要持續一陣子，但我估計在明年中之前，受惠全球和中國經濟起飛，美國樓市問題亦可以迎刃而解。若上半年已可復甦，創科下半年業績更能加速增長。

若○七年業績未如理想，來年會改善，尤其○八年下半年會更好。

股價七元見底

我不肯定這推算能否如願成真，但我深信創科股價在七元已近乎見底。很多讀者相信還記得，我曾在兩元買入偉易達（303），當時偉易達吞併了電話生產商Lucent，面對連串問題。只可惜我過早沽出，否則可贏更多。

創科未必能在明年復甦，但我認為股價便宜，若來年股價仍原地踏步，復甦只會推遲，但買入的讀者始終會受惠。

(2007-12-20) 黃國英 - 英之見: 新 年 前 積 極 部 署

上 市 公 司 通 告 有 時 也 頗 惹 笑 ， 剛 剛 有 家 公 司 收 購 礦 業 ， 賣 方 的 公 司 名 稱 居 然 是 Pure Hope ， 有 擺 明 車 馬 ， 講 到 清 清 楚 楚 純 粹 希 望 之 嫌 。 自 己 層 次 太 低 ， 一 向 不 炒 賣 變 身 股 ， 但 最 怕 是 改 壞 名 ， 其 他 街 外 人 也 可 能 被 一 個 隨 意 的 公 司 名 稱 所 拋 窒 ， 這 些 細 節 上 實 在 需 要 小 心 。
昨 日 市 況 算 是 不 差 ， 上 午 重 上 27000 不 算 特 別 ， 午 市 一 度 急 跌 ， 可 以 力 守 並 回 升 收 市 更 值 得 尊 重 ， 始 終 最 近 人 心 惶 惶 ， 淡 友 只 要 稍 稍 加 強 攻 擊 ， 當 時 是 可 以 崩 堤 。 白 白 放 過 黃 金 機 會 ， 應 該 不 是 請 君 入 甕 ， 正 路 看 短 期 內 應 反 覆 回 升 ， 而 昨 日 午 市 的 低 位 ， 已 經 可 以 作 為 關 鍵 支 持 位 看 待 ， 不 用 等 待 甚 麼 100 日 線 或 26000 點 。
不 過 同 時 間 出 現 另 一 現 象 ， 則 反 映 後 市 未 必 太 勁 ， 至 少 目 前 看 來 不 能 太 樂 觀 。 有 極 多 窩 輪 的 引 伸 波 幅 大 跌 ， 在 正 股 上 升 的 情 況 下 依 然 下 跌 ， 當 然 部 份 原 因 是 長 假 在 即 ， 但 更 重 要 應 是 市 場 預 期 不 會 大 反 攻 。
上 述 情 況 以 街 貨 量 高 的 窩 輪 最 嚴 重 ， 例 如 4539 ， 其 實 不 能 輸 打 贏 要 ， 責 怪 發 行 商 。 當 市 好 的 時 候 ， 引 伸 波 幅 上 升 ， 雙 重 推 動 的 情 況 經 常 可 見 ， 當 其 時 輪 商 也 辦 事 不 力 ， 沒 有 積 極 壓 價 。 不 可 以 在 受 益 時 當 無 事 ， 受 害 時 呱 呱 嘈 ， 炒 街 貨 量 高 的 窩 輪 是 無 定 向 風 ， 在 入 場 前 應 該 清 楚 了 解 明 白 。

勿 以 窩 輪 作 重 心

引 伸 波 幅 大 跌 之 後 ， 不 易 在 短 時 間 內 回 升 ， 這 兩 三 天 炒 窩 輪 不 是 好 選 擇 。 當 然 也 可 以 逆 向 思 維 ， 只 是 現 今 市 場 賺 錢 太 難 ， 不 宜 胡 亂 自 作 聰 明 ， 找 信 心 大 的 場 合 大 注 順 勢 而 行 ， 才 是 較 配 合 時 勢 的 精 明 選 擇 。
新 年 前 交 易 日 不 多 ， 值 得 趁 人 家 戰 意 鬆 懈 時 積 極 部 署 ， 只 是 不 宜 以 窩 輪 作 重 心 。 已 不 是 上 半 年 贏 錢 易 如 拾 芥 的 日 子 ， 一 個 錯 誤 可 以 輕 易 換 補 ， 而 是 有 必 要 步 步 為 營 ， 買 錯 輪 一 輸 就 連 信 心 都 輸 ， 4539 的 苦 主 便 充 份 體 會 ， 何 況 淡 市 回 報 的 要 求 也 不 用 太 高 。

(2007-12-20) 譚紹興 - 投資學堂: 3G 露 曙 光 和 黃 快 反 攻

近 期 美 國 次 按 風 暴 肆 虐 ， 差 不 多 橫 掃 大 部 份 歐 美 的 巨 型 金 融 集 團 ， 不 少 銀 行 、 保 險 公 司 先 後 因 為 次 按 的 直 接 或 間 接 相 關 投 資 ， 需 要 作 出 撇 賬 ， 甚 至 出 現 虧 損 。 即 使 一 些 在 偏 遠 亞 洲 區 的 金 融 機 構 亦 未 能 倖 免 ， 例 如 個 別 台 灣 的 保 險 公 司 及 某 間 可 能 見 紅 的 本 港 銀 行 。
可 是 卻 想 不 到 在 次 按 風 暴 發 源 地 ─ ─ 美 國 ， 竟 有 一 間 巨 型 金 融 集 團 不 但 沒 有 被 次 按 吹 倒 ， 反 而 能 從 中 賺 取 豐 厚 利 潤 ， 這 間 機 構 便 是 美 國 的 高 盛 ！
今 次 高 盛 緣 何 得 以 在 這 次 次 按 風 暴 中 倖 免 於 難 ， 還 能 賺 到 大 錢 ？
據 日 前 《 華 爾 街 日 報 》 之 報 道 ， 由 於 高 盛 在 美 國 有 兩 個 按 揭 證 券 的 交 易 員 （ Trader ） Michael Swenson 及 John Birnbaum ， 他 們 察 覺 到 次 按 危 機 將 至 ， 因 而 建 議 其 部 門 主 管 大 舉 沽 空 這 些 次 按 產 品 ， 因 而 在 這 一 役 中 獲 利 甚 豐 。
據 熟 知 內 情 人 士 透 露 ， 高 盛 在 次 按 中 大 約 損 失 15-20 億 美 元 ， 但 由 於 該 兩 位 交 易 員 的 沽 空 次 按 組 合 ， 因 而 獲 利 大 約 40 億 美 元 。 在 本 年 第 3 季 ， 不 少 金 融 機 構 皆 撇 賬 或 虧 損 之 際 ， 高 盛 反 而 可 能 賺 到 32 億 美 元 ， 是 歷 年 表 現 次 佳 的 一 季 （ Second-best three-month ） 。

多 間 大 行 齊 唱 好

投 資 市 場 的 奇 才 當 然 備 受 注 視 ， 《 華 爾 街 日 報 》 在 文 中 卻 談 到 一 點 ， 頗 值 得 大 家 細 想 ： 「 Why did Goldman continue to peddle CDOs to customers early this year while its own traders were betting that CDO values would fall ？ 」 （ 節 自 《 Legends of the fall ： How Goldman won big on mortgage meltdown 》 ） ， 其 大 意 可 譯 為 ： 「 為 何 在 高 盛 交 易 員 估 計 次 按 相 關 產 品 CDO 將 會 下 跌 而 沽 空 之 際 ， 高 盛 仍 向 客 戶 推 銷 次 按 產 品 ？ 」
談 到 外 資 大 行 ， 筆 者 察 覺 近 期 多 間 大 行 也 相 繼 看 好 和 黃 （ 013 ） 的 投 資 前 景 ， 其 中 一 個 原 因 就 是 和 黃 旗 下 的 3UK 將 與 T-Mobile （ UK ） 達 成 網 絡 共 享 協 議 ， 估 計 和 黃 3UK 未 來 的 經 營 成 本 及 資 本 開 支 ， 將 有 大 幅 下 降 的 機 會 ， 因 而 改 善 其 整 體 3G 業 務 的 盈 利 前 景 。
此 外 ， 近 期 和 黃 的 股 價 停 滯 不 前 ， 附 圖 可 見 ， 年 初 至 今 ， 和 黃 的 股 價 遠 遠 跑 輸 大 市 及 其 他 綜 合 企 業 股 ， 例 如 中 信 泰 富 （ 267 ） 、 九 倉 （ 004 ） 等 。
據 資 料 顯 示 ， 目 前 和 黃 每 股 的 NAV 大 約 介 乎 130-140 元 ， 相 對 其 昨 日 的 收 市 價 87.7 元 ， 即 目 前 其 股 價 處 於 30-40% 折 讓 ， 以 和 黃 其 他 的 非 電 訊 業 務 ， 例 如 港 口 、 能 源 、 地 產 及 零 售 等 來 看 ， 其 折 讓 亦 大 了 一 點 ， 故 當 市 場 逐 步 對 歐 洲 電 訊 業 的 前 景 較 為 樂 觀 ， 相 信 可 令 折 讓 收 窄 。



股 價 折 讓 可 收 窄
近 期 長 實 （ 001 ） 與 和 黃 間 的 差 價 大 幅 擴 闊 ， 相 信 不 少 沽 和 黃 、 買 長 實 的 交 叉 盤 亦 會 陸 續 平 倉 ， 這 亦 可 令 和 黃 股 價 回 升 。

(2007-12-20) 曹仁超 - 投資者日記: 人多鮋地方唔好去

　　12月19日，周三。恒生指數升296.39，收27029.26；成交823.15億元。期指高水，升325點，收27054點。基金經理紛紛開始 放假，唔少鰠本周五已離開香港，形成成交額漸減。中聯通（762）升6.3％，主要因為瑞銀推介，目標價20.4元。中移動（941）升1.6％、中石油 （857）升1.8％、新地（016）升2.3％、中國鋁業（2600）升3％。易盈科技（8299）升42％，見0.42元；反而新銀集團（988）跌 6.3％，見2.08元。滬深A股則大漲116.38。

將搜尋目標轉向科技股

　　歐洲央行注資3486億歐羅（約5000億美元）入銀行體系，係Y2K以來最大一次注資行動，主要係擔心唔少歐洲銀行擁有唔少未曝光鮋次按債券。呢次注資終於令隆巴特利率由上周五鮋4.946厘回落到本周二鮋4.21厘。

　　又到聖誕。2004年聖誕各位如粛27美元買入蘋果，至今獲利581％；如2005年聖誕各位買入廣船（317），當時市價1.42元，今年10月最 高見68.5元，上升四十八點二倍，以今天收市37.6元計，仍升二十五點四倍。去年聖誕如各位粛2.8元買入南方航空（1055），今年9月21日見 14.76元，升四點二七倍，今天收市價8.59元計，仍升206％。2007年聖誕點樣搵另一個投資者眼中鮋蘋果？上述例子告訴各位，粛十二個月內獲利 100％或以上係完全可能，方法在於揀股及嚴守止蝕唔止賺（直到股價由最高價回落15-20％為止）。由11月恒生指數回落聲中，唔少科技股已上升25- 50％，例如萬威科技（167）；如各位粛今年11月份將搜索目標轉向科技股，已粛度唱Christmas Carol。到了明年聖誕，邊D科技股可帶來幾多回報，便無法事前估計。科技股係少數唔受次按危機影響鮋投資項目。

　　2008年投資格言：一、揀股唔炒市，指數升降並唔重要。例如11月至今恒指回落15％，唔少科技股上升25-50％。二、找尋增長股，即業績轉虧為 盈或純利大幅上升鮋股份，最好係營業額上升、邊際利潤擴闊（毛利率上升）鮋股份。三、唔好感情用事，對住倒瀉牛奶，喊係冇用鮋，買入後如虧損15％立即止 蝕，喊都無謂；買入後上升20％或以上便滋油淡定，等候日後收割，千萬不可賺唔切。四、任何股價都唔會直線上升，一定係曲折線條，例如浪2回落係浪1升幅 三分一到二分一，浪3再升；浪4回落浪3升幅三分一到二分一；浪5上升完畢後獲利回吐。跌市往往係A、B、C，即A浪下跌，B浪反彈A浪跌幅三分一到二分 一，然後再跌，因此唔好鰠浪A便入市，應粛浪C完成才入市。五、展望明年股市肯定大幅波動，相信聯儲局仍會減息兩次或以上，明年年中利率極有可能見3.5 厘。繼續避開同次按有關鮋行業及國企、紅籌股，睇好內需股同科技股。

投資唔係跟大隊須獨立思考

　　投資唔係賺取10％或20％回報，而係找尋可以改變你一生鮋項目；投資目的唔係保本，而係追求高增長，記住唔係低增長，而係高增長，例如每年30％升 幅。投資唔係買昨天的藍籌股，而係買明日鮋藍籌股。邊D先至係明日鮋藍籌股？便考眼光。投資唔係跟大隊，而係獨立思考。2000年人人睇好科網股，今年 10月人人推介國企、紅籌股，你又點睇？展望2008年大藍籌股純利增幅肯定放緩；反之，科技股純利又到上升期。投資唔使大學教授鮋水準，小學畢業已足夠 （Keep it simple）。你聽過LA Gear嗎？粛八十年代股價曾上升819％。你聽過Conair嗎？粛九十年代亦曾上升1000％。香港好多二線股名字你可能未聽過，但卻可能勁升（亦有 可能勁跌，如睇錯便蝕15％離場，唔傷荷包）。請坐低飲杯茶、食個包，好好思考2008年應睇好乜№？新鮋一年代表新鮋趨勢浮現，亦代表舊鮋趨勢可能結 束。例如廣船及南方航空股價經爆炸性上升後，已唔再值得持有，一旦股價由高峰回落20％以上便止蝕離場。追隨趨勢，尋找鰟D純利進入高增長期鮋股份，才係 最佳投資策略。股市內鮋悲劇係大部分投資者皆忽略趨勢，只睇走勢，往往賺粒糖、輸間廠。粛2008年做個trend-rider及earning- seeker。祝各位鰠聖誕節時pick the right stock。唔好去人多鮋地方，平安夜應平平安安地度過，一如股市，人多鮋地方唔好去。

　　瑞銀展望明年，對全球銀行業給予「中性評級」，因為面對最具挑戰性鮋營運環境，多方面風險都在增加。美國次按危機仍在上升，拖欠風險增加，信貸市場動 盪已令批發融資成本上升，營商難度大增。瑞銀認為，全球銀行業正進入一個增速慢得多鮋階段，估計今年全球銀行業每股收益上升11.7％（去年上升 18.6％），係2002年以來增速最慢鮋一年，明年將進一步放緩。依家全球銀行股價，以2008年估計純利O十點七倍進行交易，或市淨率一點六倍，但中 資銀行O或市淨率皆大大高出全球平均數，主因係內地經濟仍處於擴張期及面臨流動性問題，一旦上述優勢消失，相信未來股價仍須調整。

　　保險業方面，次級債券影響處於可控制範圍內，但產險利潤率下降，非壽險業務收入及利潤同時萎縮，壽險市場又競爭激烈。

　　至於全球房地產2008年展望，英國、美國甚至歐洲進入資產價格下降期；亞洲市場仍然向好，香港房地產表現尤佳，中心地段寫字樓租金上升21％，住宅 成交量上升33％、價格上升8％，而且仍在上升中，估計明年回報率11-12％，但全球股票則可上升14.5％。2008年投資房地產仍遜於投資股票。

新地冷手猛執熱煎堆

　　明年股市環境同近年相比有明顯唔同，「估值倍數」取代「盈利」，成為收益增長鮋主要驅動因素。明年係美國經濟軟覑陸年，但全球GDP增長率不俗；歐羅礇價進入回落期。瑞銀建議增持科技、電訊和工業板塊。

　　至於對石油股鮋睇法？供應鏈非常緊，足以抵銷OECD國家經濟放緩所帶來鮋影響，但大體上持樂觀態度，平均油價較今年高。

　　對於2008年展望，基本上認為進入半周期性調整，此乃經濟上升四、五年後鮋必然現象，調整幅度少於2001至02年。美國經濟2001年3月至11 月放緩，股市要到2002年10月才見底，主因係當年資本開支減少。呢次經濟放緩今年第二季已開始，估計明年第一季見底，股市後市表現係點較難估計。

　　美國商貿部宣布第三季貿赤減少5％，至1785億美元。

　　仲量聯行發表「中國零售商信心調查」報告，顯示中國零售市場明年非常樂觀，100％受訪者皆打算明年開設新店，87％零售商表示今年利潤較去年高。對 明年看好者佔76％，61％估計純利較今年好。今年好多零售商表示業績較估計中好，其中又以北京零售商睇得最好，因為奧運因素；其次係上海、珠三角地區， 以及西部同華中、環渤海經濟圈。

　　內地地產開發商由於保持謹慎觀望，唔敢出手，令新地以47億元獲得三幅土地，都以底價成交。第一幅粛成都東大街，佔地18.6萬平方米，可建樓面一百 二十點八萬平方米，高度可達一百五十至二百八十米，作商住用途，粛無人競價下由新地奪得。第二幅粛蘇州金雞湖南面，佔地四十四萬平方米，由三幅小地組成， 第一幅可建五星級酒店，另兩幅可建商住，由新地聯同蘇州工業園區建屋發展集團以15.44億元底價投得。第三幅粛南京G90地塊，可建樓面二十萬平方米， 亦以底價8334萬元拿到，新地計劃投資20億元建甲級寫字樓。繼廣州、深圳後，成都、蘇州及南京地皮皆以底價成交。多個大城市土地價格已出現拐點，房價 係咪同時出現轉折點？

　　財政部同國家稅務總局發出聯合通知，決定今年12月20日起取消小麥、稻穀、大米、玉米、大豆等原糧及製粉鮋出口退稅，理由係今年11月中國CPI較 去年同期上升6.9％，因此本月20日起上述糧食及製粉出口取消退稅。若國內糧食緊張程度不變，將對出口糧食進行徵稅，直至情況改變為止。睇落香港人明年 要食貴米！

　　煤炭運銷協會決定明年重要合同電煤基本簽訂完成，電煤價每噸上升30至40元，漲幅10％左右。由於通脹壓力好大，國家發改委日前未提煤電聯動。中煤 集團電煤每噸升超過40元、神華集團每噸升30至35元、中國神華（1088）每噸上升60至70％。至於電價能否同時上升？冇人知道也。

　　去年11月1日起財政部降低五十八項國內需求較大鮋商品進口關稅，提高一百一十噸高耗能、高污染及一些資源性產品鮋出口稅。今年1月1日再對三百零八 種商品實施較低進口稅，平均優惠幅度達50％；同時再提高一百七十四項商品鮋出口稅。6月1日起高耗能、高污染產品出口稅第三次調整，另降低磷酸二銨、電 解鋁、非鋁合金製鋁條桿、大豆等鮋進口稅。今年首十個月降低進口稅商品進口平均上升33％，較全部進口商品上升19.8％為快；其中煤上升61.9％、氯 化鉀升73.7％、銅材升54％；汽油、鉻鐵、半導體模塊升三點九倍、工業原材料升二點一倍、零部件升一點二倍；玉米入口自今年10月1日大量減稅後較9 月升50.8％。提高出口稅後鮋原油、煤、銅、稀土金屬分別下降42.8％、17.6％、27.4％及24.1％，精煉銅、鉛、木片同木粒下降50％以 上，鋼坯、鋼材下降13.1％。今年8月至10月出口及外貿盈餘升幅較前七個月下降6.1％及50％，估計龐大鮋外資盈餘粛明年應可大幅減少。

食物漲價第二波開始

　　《金融時報》認為，食物漲價第二波已經開始，美國農業部估計全球糧食存量跌至四十七年內最低，只夠九點三個星期食用（玉米跌至三十三年內最低，只夠七 點五個星期食用）。油價及肥料價格上升（例如尿素售價升86％，磷酸肥更升150％），小麥年產量六百零三百萬噸，但年銷耗量六百一十一百萬噸，已出現短 缺。穀物類價格上升帶動所有食物價上升。

　　對高收入家庭而言，例如月入10萬元者，花粛食物方面只係1萬元，即使上升30％，亦只增加3000元，佔總開支3％；反而對月入1萬元鮋家庭而言， 花粛食物方面係5000元，上升30％係1500元，即增加開支15％。換言之，食物價格上升對低收入家庭打擊大於高收入家庭好多好多。

　　中國人均收入唔及美國人十分一，如中國人改變飲食習慣變到一如今天美國人（中國有十三億人口，美國只有三億），多一個地球都唔夠應付。中國因素近七年已令全球鐵礦砂、銅、鋁、鎳、石油漲價，依家輪到食物，你說怎麼辦？

(2007-12-19) 黃國英 - 英之見: 2 隻 油 股 諗 得 過

齊 頭 數 通 常 是 心 理 關 口 ， 總 會 有 些 阻 力 或 支 持 ， 昨 日 指 及 H 股 指 數 分 別 險 守 26000 點 及 15000 點 之 餘 ， 日 經 指 數 在 15000 點 、 南 韓 KOSPI 100 及 KOSPI 200 則 在 1800 點 及 230 點 開 始 反 攻 。 難 得 一 次 幾 個 市 場 齊 齊 跌 到 心 理 關 口 ， 日 後 再 遇 類 似 狀 況 ， 也 不 妨 豁 出 去 ， 不 理 當 時 的 市 場 氣 氛 去 博 一 博 。 未 必 是 萬 試 萬 靈 ， 但 昨 日 幾 乎 是 全 城 熱 話 的 100 日 平 均 線 ， 有 幾 多 人 真 正 去 統 計 過 它 的 威 力 ， 同 樣 值 得 懷 疑 ， 簡 簡 單 單 的 齊 頭 數 ， 印 象 中 功 效 更 大 。
自 從 股 神 指 路 ， 部 份 注 碼 長 期 轉 移 南 韓 ， 抗 跌 力 的 確 稍 比 香 港 好 。 港 股 最 大 一 個 問 題 是 A 股 同 樣 沉 淪 ， 政 策 威 脅 固 然 存 在 ， 中 石 油 （ 857 ） A 股 掛 牌 後 直 線 下 滑 ， 連 累 指 數 亦 是 主 因 之 一 。 實 在 太 多 人 以 指 數 來 衡 量 市 場 氣 氛 ， 中 石 油 A 股 壓 力 重 重 ， 令 A 股 指 數 嚴 重 失 真 。 假 如 大 家 不 改 這 種 以 偏 概 全 感 應 法 ， 還 有 一 段 難 捱 日 子 ， 中 石 油 A 股 根 本 不 值 H 股 一 倍 以 上 價 錢 ， 再 跌 幾 元 輕 而 易 舉 ， 屆 時 A 股 指 數 弱 勢 反 過 來 打 擊 H 股 。
A H 股 累 鬥 累 漩 渦 式 下 滑 ， 源 於 傳 媒 及 大 眾 以 偏 概 全 的 做 法 ， 做 中 資 股 好 友 便 死 得 不 值 ， 有 興 趣 的 話 ， 不 如 做 一 個 沒 有 中 石 油 的 A 股 指 數 來 對 比 ， 看 看 失 真 程 度 有 多 大 。

中 石 油 冇 運 行

中 石 油 欠 缺 好 消 息 ， A 股 展 望 仍 應 是 日 日 跌 的 話 ， H 股 也 難 望 有 運 行 ， 所 以 昨 日 如 此 失 望 ， 要 博 反 攻 ， 必 以 中 海 油 （ 883 ） 或 中 石 化 （ 386 ） 為 先 。 就 算 如 昨 日 所 言 ， 年 初 油 價 傾 向 調 整 ， 油 股 是 對 通 脹 工 具 之 一 ， 又 跌 得 多 ， 也 值 得 作 為 攻 擊 目 標 。
近 來 升 得 最 勁 的 油 股 是 一 隻 變 身 股 ， 市 況 雖 低 迷 ， 勇 敢 的 投 資 者 依 然 甚 多 ， 自 己 實 在 非 常 out ， 枉 稱 細 價 股 專 家 。 怎 想 也 不 明 白 ， 一 億 代 價 可 以 買 價 值 幾 十 億 的 資 產 ， 世 事 太 奇 ， 賣 家 又 太 蠢 。 總 之 不 明 不 白 的 公 司 一 定 不 買 ， 寧 願 和 大 鱷 打 世 界 波 賭 辛 苦 錢 。

(2007-12-19) 譚紹興 - 投資學堂: 買 定 貨 等 月 底 反 攻

筆 者 的 好 友 馬 醫 生 經 常 搞 酒 會 、 飯 局 之 類 的 活 動 ， 近 期 在 這 些 活 動 中 ， 投 資 市 場 之 動 向 ， 已 變 成 大 家 每 次 皆 會 熱 烈 討 論 的 項 目 ， 仍 記 得 在 今 年 8 月 ， 好 友 手 袋 黃 跟 筆 者 談 到 ， 當 時 市 傳 某 間 歐 資 銀 行 要 大 撇 賬 ， 同 某 上 市 公 司 的 CEO 酒 店 王 即 時 指 出 ， 瑞 士 佬 作 風 一 向 保 守 ， 行 騎 樓 底 都 要 戴 頭 盔 ， 又 怎 會 有 問 題 ！ 想 不 到 近 日 該 歐 資 銀 行 亦 要 搵 人 入 股 。 可 能 手 袋 黃 入 得 歐 洲 手 袋 多 ， 消 息 自 然 靈 通 。
日 前 手 袋 黃 在 飯 局 中 問 ， 究 竟 今 個 月 會 否 仍 有 聖 誕 升 浪 ？ 根 據 統 計 資 料 顯 示 ， 由 1987 年 至 2006 年 這 20 年 間 ， 港 股 在 其 間 20 個 「 11 月 份 」 中 ， 便 有 13 次 在 11 月 份 是 上 升 的 ， 其 上 升 比 例 達 65% ， 不 算 太 低 。 原 本 11 月 應 不 太 差 ， 但 豈 料 在 今 年 的 11 月 ， 港 股 勁 跌 2700 多 點 。
至 於 12 月 份 ， 港 股 在 1987 年 至 2006 年 這 20 年 間 ， 港 股 只 有 5 次 的 「 12 月 份 」 是 下 跌 的 ， 即 指 在 12 月 份 是 上 升 的 比 例 高 達 75% ， 上 升 的 機 會 率 是 一 年 12 個 月 份 之 冠 ， 故 此 筆 者 認 為 ， 博 一 博 今 個 月 港 股 是 一 個 上 升 的 月 份 ， 搵 番 一 份 聖 誕 及 新 年 禮 物 亦 不 為 過 ， 所 以 昨 日 已 入 市 。

期 待 升 越 28647

假 如 今 個 月 是 上 升 的 月 份 ， 亦 即 表 示 今 個 月 指 的 收 市 價 將 會 高 於 11 月 的 收 市 價 28647 點 。 假 若 你 也 估 到 12 月 會 是 上 升 的 ， 則 不 妨 當 港 股 低 於 28647 點 時 ， 趁 低 買 點 貨 。 至 於 買 甚 麼 ？ 最 簡 單 莫 過 於 買 盈 富 基 金 （ 2800 ） ， 因 為 它 基 本 上 與 大 市 同 步 ， 是 博 大 市 上 升 的 最 簡 單 投 資 。
順 帶 一 提 ， 有 些 朋 友 可 能 會 嫌 盈 富 上 落 速 度 慢 ， 但 由 於 近 日 港 股 動 輒 升 跌 千 點 ， 盈 富 亦 好 像 裝 了 馬 達 般 ， 忽 然 跑 得 幾 快 ， 當 然 下 跌 時 也 跌 得 很 快 。 前 日 當 港 股 連 續 第 4 個 交 易 日 下 跌 之 時 ， 有 位 記 者 朋 友 忽 然 來 電 詢 問 筆 者 ， 大 市 連 跌 4 日 是 否 近 期 的 一 個 高 紀 錄 ？ 筆 者 依 稀 記 得 ， 連 跌 4 日 並 非 甚 麼 大 不 了 ， 好 像 還 有 更 厲 害 的 情 況 。
翻 查 紀 錄 ， 察 覺 港 股 自 2003 年 4 月 低 位 上 升 至 今 這 一 大 牛 市 中 ， 在 2004 年 4 月 12 日 至 4 月 22 日 期 間 ， 指 便 曾 出 現 連 跌 7 個 交 易 日 的 情 況 。 此 外 ， 在 今 年 2 月 23 日 至 3 月 1 日 ， 港 股 亦 曾 出 現 連 跌 5 個 交 易 日 的 市 況 。 故 相 對 上 ， 近 日 指 出 現 連 跌 4 日 亦 不 是 太 厲 害 ， 反 而 筆 者 會 更 留 意 今 個 月 是 升 或 跌 ， 因 為 由 2003 年 4 月 至 今 這 個 大 牛 市 ， 港 股 並 沒 有 出 現 連 跌 3 個 月 的 情 況 ， 若 今 個 月 依 然 下 跌 ， 則 在 連 跌 兩 個 月 後 ， 下 個 月 指 勁 升 的 機 會 頗 高 。

距 短 期 低 位 不 遠

最 後 ， 昨 日 指 在 逼 近 100 日 線 後 漸 見 支 持 ， 從 附 圖 可 見 ， 由 年 初 至 今 ， 港 股 先 後 出 現 的 兩 次 大 調 整 （ A 、 B 點 ） ， 皆 在 100 日 線 附 近 止 跌 回 升 。 筆 者 估 計 ， 即 使 昨 日 的 低 位 26093 點 ， 並 非 這 次 調 整 的 浪 底 ， 但 相 信 現 時 距 短 期 低 位 不 遠 。

(2007-12-19) 曹仁超 - 投資者日記: 粉飾櫥窗開始

　12月18日，周二。恒生指數粛接近26000點支持區時出現反彈，收市26732.87，升136.29；成交1034.3億元。12月期指高水，升 232點，收26729點。港燈（006）升6.1％、煤氣（003）升4.9％、中電（002）升2.1％、中石化（386）升3.6％。　　瑞銀估 計，2009年港燈同中電回報率將減至固定資產9.5％，而非13.5％或15％。上述早已粛預計之中，市場點樣反應則木宰羊。

　　滬深三百跌27.38，收4829.91。統計顯示，九十二隻地產股最近五個交易天市值下跌1477億元或13.4％；滬深A股市值五個交易天失去1.45萬億元人民幣，依家正開始進入支持區。

　　Christmas comes early，恒生指數開始做櫥窗粉飾，進入「1月效應」。大市開始炒明年1月減息四分一厘，估計1月31日聯邦基金利率將回落至4厘。Merry Christmas and a Happy New Year！恒指由26000點回升，至於後市升幅有幾大、能否維持到明年1月底？明年再算。

美股不虞出現熊市

　　環球股市今年10月起紛紛回落，唔少投資者擔心進入熊市。Gavekal Research認為，出現熊市背後鮋理由係政策制定者犯錯，例如1988及89年上半年日本銀行濫發貨幣，1989年下半年至1990年上半年又將實質 利率推得太高，形成粛1990年前將樓價同股市推得太高，最後泡沫爆破。1990至97年香港土地供應受限制，加上金管局實施負利率政策。到1997年7 月1日特區政府成立，立即推出八萬五房屋政策，加上亞洲金融風暴後金管局夾息，令實質利率高企。今年美國十年期債券市場利率由5.25厘回落到3.8厘， 標普五百指數上升軌失守，明年的確有出現熊市鮋壓力。至於只係Mid-cycle slowdown（例如1994年）抑或係衰退，便睇政策制定者點樣回應市場而定。今年8月起聯儲局已積極回應市場，相信明年係Mid-cycle slowdown機會甚大。美股今年已相當昂貴，情況有如2000年，其後美國GDP冇出現衰退，但美股卻出現熊市。今年和2000年唔同鮋係當年商品價 格十分便宜，美國樓價亦便宜；反之，依家卻相當昂貴。2001年1月起美國減息，令資金流向債市、樓市及商品而非股市；呢次減息卻相反。從呢點睇，美股未 來應唔會出現熊市。

人行準備好資產升值潮結束

　　再睇睇中國依家礇率制度同香港聯礇制度相近。當美元出現弱勢，資金流入，好易產生資產升值潮，上述情況2002至07年粛中國已出現。同香港唔同鮋 係，香港金管局並冇積極回應市場狀況，1997年7月前任由情況惡化落去，1997年7月亞洲金融風暴發生後更挾息。反觀人行今年五次加息、存款準備金率 提升十次，政府更多次發債、批准QDII基金，讓H股回歸A股市場上市。1997年8月香港粛毫無準備下讓資產升值潮結束，中國至今已做好充分準備，即使 同樣出現1997年8月至2003年4月香港鮋情況，中國面對鮋衝擊亦將溫和好多；再加上中國基建漸漸完善，到2010年90％中國人口住粛城市一小時車 程內鮋地方，例如北京有九直、十八橫另加七大幹線通往其他城市，三十四條超級公路鰠2010年前建成，令大量農村過剩生產力可到附近城市工作，大大提升中 國未來GDP增長率。結論係中國即使出現熊市，調整幅度亦極之溫和。

　　能源價格及食物價格上升，推高中國通脹，美國聯儲局則減息去對抗衰退，令恒生指數粛26000點到32000點之間上落。次按危機推跌股市，但主權基 金資金到處搵投資機會，又推高各地股市。個別股份經11月同12月初回落後，吸引力又上升。泡沫、泡沫，世界上冇兩個泡沫係相同鮋。1989年日本樓市泡 沫後，日本樓價跌76％；1997年8月香港樓市泡沫後，本港樓價跌65％。1973年3月至74年12月泡沫後日本樓價只跌8.6％。礇豐銀行認為，內 地樓市泡沫較似1973至74年日本（當時日經平均指數跌27％、樓價跌8.6％），而非1990年9月至2005年3月。因為中國經濟仲係好年輕，同 1973至74年鮋日本相似，而非1990至2005年（鰟段時間日本經濟已進入老化期）。

　　礇豐大力推介新地（016），於10月配售新股集資109億元投資內地，正好將香港鮋發展經驗用於內地。新地今年9月內地所持土地已增加150％，至 四千二百八十萬平方呎；投入資金440億元，佔總資產17％，計劃未來三年增加至佔30％（其中109億元來自今年10月配售新股）。內地收緊信貸，令其 他內房股受壓；反之，新地財雄勢大，正是進軍內地鮋時機。

　　花旗推介新濠國際（200），估計今年出現虧損，明年恢復獲利每股29仙，明年O三十九倍。經過今年一年調整後，股價進入尋底期。11月份VIP賭客金額佔整個市場71％，12月份加入新競爭者，相信係競爭最激烈鮋月份，明年起進入復甦期。

　　礇豐認為，次按危機只令金融界受傷而非癱瘓。踏入明年唔會進一步惡化，而係進入復元期，建議overweight美國銀行股。外資銀行其實好安全，經 今年第四季整固後，未來仍可再睇好，理由有：一、今年第四季純利係該行業自2002年第四季以來最低；二、資產回報率（Return on assets）係1992年第四季以來最低；三、虧損係1987年第二季以來最大。符合壞消息入貨要求。

　　報業大王梅鐸認為，美國正面臨衰退，美國地產低潮將維持五到六年；情況有如美國六十年代及八十年代；反之，美國銀行好快可以恢復正常，相信唔超過一年 時間，理由係全球資金仍然太多，好鮋投資項目卻甚少。所謂失業率回升亦言過其詞，今天美國人如要工作不愁冇機會，只係好多人有工唔願做而已。

　　1966到82年係美國滯脹期。滯脹初期如1966到76年，利率係上上落落、升少跌多，到1977至80年利率才大升，1981至82年再回落。呢 次美國滯脹期由2000年已開始，估計粛2010年前利率仲係上上落落，升少跌多。今年9月起我地又面對另一次減息周期。

廣深樓市開始拐

　　美國次按危機最終會否影響中國內地房地產？由於唔少內房股粛中國以外地區掛牌，面對美國次按危機，唔少被外資拋售，股價跌幅唔細。內房股唔同香港地產 發展股，港股已飽歷風霜，都係相對低啤打系數；內房股唔少係初生之犢，可能從未遇上熊，一旦拐點出現，係咪真係應付得來？1972至73年香港上市地產公 司超過一百間，能夠長大者十隻手指已數晒，相信內房股亦一樣，進入汰弱留強期。

　　中國樓市已具備出現拐點鮋因素，廣州及深圳已開始拐，其他大城市拐唔拐？根據《財經時報》報道，明年銀行界對地產信貸進一步收緊，傳房貸利率上調 10％，因明年銀行對房地產企業發放貸款總額將縮減50％左右。11月廣州二手房交易量創五年最低，迫使二手樓盤12月份降價出售。廣州經緯房產諮詢公司 項目研究部經理吳定金話，全市五十二個指標樓盤都出現唔同程度下跌，平均下滑800元一平方米，唔少炒房一族做鰦蟹；加上銀行利率上調、營業稅增加，樓價 要升20％才能打個和，依家不升反跌，真係唔知點算。

　　礇豐與上海復旦大學最近公布一項調查指出：十年內內地人年收入達7500至25000美元鮋中產階級人數將達一億人，惹起全球金融機構垂涎。龐大白領 群（或專業人士）成為社會大多數情況漸鰠中國出現，令社會結構由金字塔形轉為橄欖形，係進入消費性社會必然現象。佢地鮋子女返得起學、睇得起病、買得起房 子兼年年旅遊……，情況有如八十年代至1997年香港。從呢點睇，內地房地產調整幅度可能有如1981至83年鮋香港，而非1997至03年鮋香港，唔使 太擔心。

　　內地基金經理經驗不足，往往粛繁榮高點去展望更繁榮鮋未來。例如2003年內地壓抑購車需求、2004年放寬時，需求一下子都走出來，令上海汽車股價 一度見8.4元。到2005年購車潮減少，汽車股出現無法兌現預期純利鮋目標，股價一瀉千里，上海汽車粛2005年便跌至2.6元。

　　內地購屋熱情2004及05年受到壓抑，2006及07年終於爆發，明年又會點？2004年汽車股事件會否粛內房股身上重演？國務院「24號文件」為 中小地塊開發設限期，令地產商不能留地不建。擴大廉租住房申請者由年收8000元上升到22000元，並實行租金補貼制度。今年五次加息，再加上發國債、 上調存款準備金率，五十畝以下地塊不得分期開發，大塊土地開發周期禁超三年。買二套房鮋政策改為以家庭為單位，第二套房首付不低於40％，貸款利率係基準 利率一點一倍，總供樓金不得超過總收入50％；再加上「不封頂」鮋禁放貸款，令開發商面對資金緊絀，終於令樓價11月止升回跌，令拐點出現。

　　David Webb 去年聖誕推介順龍（361），今年股價表現相當失色，理由係2006年高爾夫球列入多哈亞運會而出現高爾夫熱，順龍去年業績自然受惠。明年奧運中國運動管 理機構鰠「金牌第一」思想下，令到高球粛中國遇上寒流。因為冇國家體制支持，資源被用去其他運動項目，令高球「眼球旁落」，影響用品生產商鮋業務，順龍生 意亦受影響，出現奧運低谷效應。David Webb可能冇諗過高球由2006年熱賣到2007年受冷落。推介股份除要有經濟知識外，亦應留意內地新聞及小心經濟周期。

　　今年內地小排量車銷量下降24％。油價高漲，加上政府2005年年底制定政策鼓勵生產環保型小排量及大眾消費水平鮋汽車，結果呢類車卻滯銷，反而中高 級轎車銷量卻大幅上升，原因何在？原來中國人買車唔係代步工具，呢點同歐洲、日本唔同。粛中國買車係炫耀性消費，因此內地80％汽車係中高檔，小排量只佔 20％（歐洲同日本80％係小排量，20％才係中高檔）。分析員又上鰦一課。

三個臭皮匠唔等於一個諸葛亮

　　喬布斯重返蘋果公司，令蘋果股價升值200億美元！2002年至今蘋果股價上升超過十七倍；喬布斯對蘋果鮋價值超過畢非德對巴郡或蓋茨對微軟。三個臭 皮匠加埋唔等於一個諸葛亮，Innovation唔係來自群眾而係來自獨立思考者。毛澤東最錯鮋一句話，就係認為群眾眼睛是雪亮的（股票市場經常證明群眾 大部分時間睇錯市）。何處找尋另一隻蘋果？1990年米高戴爾粛自己睡房中發白日夢，計劃點樣打敗IBM，突然發現聯邦快遞鮋卡通箱剛好放得落自己部個人 電腦。上述就係Dell'PC服務公司鮋誕生過程，1990年9月發行股份一度升值二百五十倍。另一個將夢想變成事實係1998年Brin創立 Google，十年內帶來驚人財富。

　　2000年兩個南非人將手上可口可樂股份賣掉，創立Hansen Natural公司售賣天然果汁；今天佢地粛2000年售出鮋可口可樂股份仍跌價10％，而佢地鮋公司市值卻上升九十四倍！互聯網普及、經濟環球化，一間 公司產品或服務只要受歡迎，股價隨時上升一百倍。年輕人應找尋你鮋財富，而非墨守成規。生活方式鮋改變隨時帶來商機（例如今天鮋流動電話市場，四十年前係 接近唔存在鮋）。

(2007-12-18) 黃國英 - 英之見: 處 理 蟹 貨 唔 係 難

港 股 形 勢 惡 劣 ， 炒 美 國 滯 脹 預 期 ， 後 果 可 以 十 分 嚴 重 。 要 解 除 危 險 ， 惟 有 望 油 價 大 跌 ， 根 據 經 驗 ， 油 價 在 年 初 時 會 在 較 低 水 平 ， 希 望 配 合 下 可 以 造 出 一 月 效 應 。
一 早 買 定 離 手 ， 此 刻 持 貨 不 加 也 不 減 。 雖 然 藍 籌 股 也 可 以 輸 死 人 ， 但 至 少 會 等 一 次 反 彈 ， 這 個 月 尚 餘 日 子 不 多 ， 照 計 年 底 前 清 貨 壓 力 應 七 七 八 八 ， 所 以 有 等 待 的 空 間 。
在 第 4 季 的 經 驗 中 ， 市 況 往 往 單 邊 運 行 一 段 遠 距 離 ， 在 過 程 中 坐 錯 邊 便 有 很 大 問 題 ， 以 往 短 線 超 買 超 賣 後 ， 多 數 會 有 反 撲 ， 現 今 卻 不 常 出 現 ， 所 以 心 狠 手 辣 及 早 止 蝕 是 相 當 重 要 。 今 次 的 處 理 手 法 是 特 殊 個 案 ， 加 上 工 具 不 外 只 是 股 票 ， 衍 生 工 具 甚 少 ， 有 些 防 守 性 。 如 果 下 年 又 用 這 樣 的 手 法 ， 恐 怕 會 高 速 被 抬 離 場 。
越 打 越 短 ， 每 一 個 浪 的 幅 度 都 超 出 預 算 ， 看 來 將 是 大 勢 所 趨 。 現 今 商 業 的 透 明 度 實 在 太 低 ， 或 者 更 正 確 應 是 人 心 會 十 分 虛 怯 ， 不 敢 預 測 太 長 久 的 遠 景 ， 傾 向 以 眼 前 形 勢 作 準 ， 這 一 點 和 A 股 市 場 的 思 維 ， 其 實 是 十 分 類 似 。
以 內 房 股 為 例 ， 此 刻 是 重 災 區 ， 中 國 海 外 （ 688 ） 這 藍 籌 龍 頭 ， 也 沽 壓 重 重 。 收 緊 銀 根 ， 通 脹 之 下 ， 政 策 要 打 壓 過 熱 的 樓 市 ， 不 利 消 息 近 在 眼 前 。 但 剛 剛 和 國 內 同 業 交 流 ， 他 們 卻 認 為 春 節 前 後 會 有 起 色 ， 因 為 屆 時 會 接 近 業 績 公 佈 。 邏 輯 上 說 不 通 ， 股 票 應 該 是 炒 前 景 ， 不 是 炒 消 息 ， 不 容 易 短 期 看 好 、 長 期 有 戒 心 。 假 如 給 他 們 講 中 ， 真 的 要 好 好 花 時 間 北 上 再 培 訓 炒 港 股 的 技 巧 。

衡 量 市 值 及 盈 利 能 力

收 到 不 少 求 救 電 郵 ， 其 實 蟹 貨 處 理 不 難 ， 一 定 要 先 看 公 司 的 市 值 及 盈 利 能 力 ， 再 看 增 長 的 機 會 ， 秤 一 秤 是 否 物 有 所 值 。 以 一 家 中 資 證 券 行 為 例 ， 一 年 賺 不 到 2 億 元 ， 市 值 近 40 億 元 ， 沒 有 明 顯 優 勢 ， 欠 增 長 勢 頭 ， 正 路 是 轉 移 陣 地 。
現 在 有 些 機 會 大 市 根 基 已 逆 轉 ， 就 算 好 像 筆 者 仍 做 死 硬 派 ， 選 股 也 要 盡 量 力 求 實 際 ， 不 要 包 裝 ， 之 前 靠 概 念 炒 得 過 份 的 股 份 ， 高 位 跌 一 半 也 不 代 表 便 宜 。

(2007-12-18) 譚紹興 - 投資學堂: 等 機 會 買 內 需 股

踏 入 冬 季 ， 禽 流 感 又 有 再 度 肆 虐 象 ， 繼 早 前 在 亞 洲 某 處 出 現 後 ， 近 期 連 波 蘭 及 俄 羅 斯 等 東 歐 地 區 也 有 出 現 。 禽 流 感 是 人 類 及 動 物 間 可 能 出 現 的 高 致 性 病 毒 ， 而 「 次 按 」 則 是 投 資 市 場 的 高 危 病 毒 ， 最 初 由 美 國 的 金 融 機 構 交 叉 感 染 ， 近 期 則 進 一 步 擴 散 ， 並 感 染 到 全 球 多 個 主 要 股 市 。
禽 流 感 病 毒 有 H5N1 ， 而 「 次 按 」 病 毒 的 名 稱 頗 多 ， 好 像 CDO 、 CDS 、 ABSs 、 CLOs 、 CMOs 、 RMB 、 SIV … … 等 ， 總 之 簡 稱 極 多 ， 當 中 有 些 可 能 毒 性 不 大 ， 惟 近 日 歐 美 市 場 談 「 次 按 」 色 變 ， 一 聽 聞 某 機 構 有 相 關 投 資 ， 也 會 有 被 沽 售 危 機 。
至 於 次 按 風 暴 何 時 完 結 則 難 料 ， 但 相 信 明 年 1 月 中 ， 應 該 是 次 按 風 暴 另 一 波 再 度 吹 襲 的 時 候 。 因 為 明 年 1 月 中 是 美 國 的 金 融 機 構 公 佈 業 績 的 時 候 ， 以 近 期 歐 美 各 大 金 融 集 團 在 「 相 互 鬥 撇 」 （ 撇 賬 ） 的 情 況 來 看 ， 相 信 屆 時 歐 美 銀 行 公 佈 的 虧 損 情 況 可 能 頗 駭 人 ， 故 大 家 宜 趁 早 作 好 準 備 。

次 按 風 暴 下 月 中 再 起

基 本 上 ， 本 港 的 地 產 股 及 國 企 股 是 次 按 免 疫 股 ， 原 本 國 企 股 應 可 避 過 此 劫 ， 惟 在 這 一 刻 中 央 卻 又 可 能 會 加 大 宏 調 力 度 ， 尤 其 是 對 一 些 內 地 銀 行 股 及 內 地 房 產 股 將 會 有 較 大 衝 擊 。
上 周 某 位 美 國 專 家 在 CNBC 的 訪 問 中 指 出 ， 明 年 當 美 國 甚 至 歐 洲 的 經 濟 開 始 逐 步 放 緩 時 ， 屆 時 支 持 全 球 經 濟 的 其 中 一 項 動 力 ， 可 能 來 自 中 國 及 印 度 的 內 銷 市 場 ， 因 為 這 兩 個 高 速 經 濟 增 長 國 家 之 人 民 ， 可 謂 沒 有 受 到 次 按 影 響 到 他 們 的 消 費 能 力 及 消 費 意 欲 ！ 由 此 可 見 ， 內 地 的 一 眾 消 費 股 及 內 需 股 應 該 是 其 中 一 個 不 錯 的 選 擇 。
在 翻 閱 有 關 內 地 消 費 股 的 研 究 報 告 後 ， 筆 者 察 覺 ， 蒙 牛 （ 2319 ） 及 雨 潤 （ 1068 ） 這 兩 隻 食 品 相 關 消 費 股 的 前 景 不 俗 ， 只 是 估 值 略 貴 ， 例 如 近 日 國 企 股 已 累 積 頗 大 跌 幅 ， 但 以 昨 日 蒙 牛 27.40 元 的 收 市 價 計 算 ， 其 2007 及 2008 年 的 預 期 PE 仍 分 別 高 達 40 倍 及 31 倍 ， 相 對 其 預 期 增 長 29% 來 看 ， 估 值 仍 偏 高 ， 有 興 趣 的 朋 友 不 妨 稍 等 。

25500-26000 可 望 喘 定

至 於 雨 潤 ， 以 其 昨 日 收 市 價 12.98 元 計 算 ， 其 2007 及 2008 年 預 期 PE 分 別 為 27 及 23 倍 ， 其 預 期 盈 利 增 長 大 約 為 23% ， 相 對 上 不 算 太 貴 。
筆 者 原 本 預 計 ， 昨 日 大 市 下 挫 達 千 點 ， 雨 潤 亦 會 因 而 下 跌 ， 有 機 會 趁 低 吸 納 ， 豈 料 昨 日 其 股 價 「 紋 風 不 動 」 ， 並 無 出 現 大 插 插 場 面 ， 故 惟 有 再 耐 心 等 候 ， 反 正 不 少 機 構 投 資 者 今 年 已 達 標 ， 不 會 在 現 水 平 入 市 掃 貨 ， 以 免 影 響 今 年 表 現 。
筆 者 估 計 ， 大 市 在 25500-26000 點 水 平 應 有 支 持 ， 稍 後 美 股 也 有 望 出 現 反 彈 ， 故 已 開 始 考 慮 買 點 貨 。

(2007-12-18) 曹仁超 - 投資者日記: 中國經濟或明年軟覑陸

　　12月17日，周一。恒生指數跌967.06，收26596.58；成交1044.3億元。12月期指低水，收26497點，跌1093點。長實 （001）跌8元，收131.9元；新地（016）跌10.4元，收148.9元；恒生（011）跌6.8元，收146.1元。

　　今天滬深三百指數跌2.42％。其中萬科跌9.5％、保利地產跌6.8％、金地跌6.3％。《北京商報》引述北京大學不動產研究中心主任馮長春話，明 年中國可能推物業稅，最先從商業樓開始，然後擴及擁有多套住宅鮋業主。招商銀行跌5.9％、工商銀行跌4％、建行跌4％；銀行同地產板塊今天成為重災區。 反而，蘇寧電器升5.7％、五糧液升1.2％，即內需股仍上升。

　　O因素減慢紅籌股到港上市，加快國企股回歸A股市場，令內地A股前景受壓。花旗推介互太紡織（1382）。

　　大摩認為，明年鰠新興市場賺錢較今年困難，估計MSCI新興市場指數明年升幅只有6％。中國市場資產如由升值變成跌價，可能令消費市場亦受影響，但同 美國唔同，美國60％消費來自信貸，中國只佔5％。中國人儲蓄率高達40％，影響主要來自心理，擔心明年中國經濟將出現軟覑陸，尤其係明秋之後鮋機會達 60％。明年出口增長首先下降，政府正努力刺激內需去取代，估計經濟增長高潮粛明年夏季鮋機會25％，粛春季鮋機會只有10％，粛眼前鮋機會亦只有 10％。

　　大摩指出，大部分本港銀行只小量涉及CDOs、SIVs及ABSs，所受影響十分有限。內房股大部分財政健全，應可捱過呢次宏調。

　　瑞銀認為，金融股及地產股已經受壓，投資中國股市要謹慎。

　　路透社粛12月17日估計，今年第四季標普五百指數純利預測係負增長，主要受金融項目影響，其次係原材料股。五百隻股份中，有一百零二隻純利睇升、一百一十六隻睇跌，整體計純利出現負增長。

美樓市衰退影響澳洲

　　美國明年將出現企業純利負增長、樓價回落，但經濟學家估計衰退（GDP連續兩季負增長）唔會出現。根據德銀美國分析員Joseph LaVorgna鮋意見：1990至91年經濟回落前，利率一度高出CPI 5.3厘；甚至2000至04年亦高出CPI達4厘，但呢次只高出3厘，所以呢次經濟放緩應較1990至91年及2000至01年鰟次更溫和。上次只出現 一季GDP負增長（軟覑陸），呢次即使一季GDP負增長亦唔會出現，因美國以外鮋環球經濟仍良好，開始令美國出口業復甦。例如新興市場正大量吸納美國出 口，甚至歐洲同日本亦增加購入美國產品（因美元礇價回落）；再加上美元減息，令美國投資增加吸引，美國人收入保持上升，單單樓價回落及次按危機，唔會造成 GDP一季負增長。2008年係大選年，美國政府消費一向佔GDP 25％，明年唔會減少。

　　Centro Properties Group粛美國差唔多擁有七百個商場，今天股價鰠悉尼回落76％，因每股派息由47澳仙減至40.6澳仙；公司一天內失去33億澳元市值，股價跌 4.34澳元，急跌到1.36澳元，令澳洲地產指數回落7.8％。睇鈬美國房地產衰退潮已影響到澳洲。

　　11月倫敦住宅樓價下跌3.2％，平均樓價回落到23.23萬英鎊一間，較最高峰回落6.8％。豪宅跌幅較大，例如Kensington及 Chelsea回落4.9％，至165萬英鎊一間。市場已出現轉勢，英國十個地區中有九個在回落中，只有West Midlands例外。英倫銀行12月6日已減息四分一厘，至5.5厘，似乎幫助唔大。英國第三季CPI上升2.6％，2008年GDP增長率估計只有 2％。換言之，明年英國經濟亦將陷入滯脹。

置業者由買唔切變為睇定D

　　JP摩根大通估計，美國正出現近十六年內最惡劣鮋一次樓價回落潮，令美國陷入滯脹，而且向全球擴散。上一次滯脹期係1970年代至1980年代初，因 油價上升十倍，令失業率及通脹率上升超過10％。1999年至今油價上升亦接近十倍，將美國經濟推回1970年代鮋情況。依家74％分析員估計美國明年1 月再減息，JP摩根大通估計全球明年GDP上升2.4％，但CPI卻上升3.5％。如世界陷入高通脹（例如中國），比較容易處理，透過加息及收緊銀根便 可；但同時面對GDP低增長，卻令聯儲局進退維谷，不知如何是好。

　　道氏理論大師Richard Russell粛11月已發出熊市訊號，信唔信則由你。我老曹擔心內地A股回落20％，將令後市有反彈冇上升。QFII放寬令外資可增持200億美元A 股，另基金由「封」轉「開」而新吸納1000億元人民幣，上述資金入市可令A股出現反彈，但大方向唔會改變。

　　2008年1月1日起，中央經濟工作會已明確提出實施從緊貨幣政策，出現今年內第十次提升存款準備金率，至14.5％，外傳明年將逐步推高到16％。 何謂「從緊貨幣政策」？根據內地銀行第三季貸存比例大部分略高於70％，當存款準備金率調高至14.5％後，明年內地銀行貸款增長率仍可保持年率30％ 咩？如果唔能夠，明年內地銀行純利升幅又點？換言之，從緊貨幣政策唔會收縮信貸，卻可限制信貸增長率，令中國經濟步入軟覑陸期。政策對房地產影響就非常明 顯腬，因為再不能一如以往般任借，成為近日內房股下跌鮋重要因素。一旦樓價開始回落，買樓者自然由慌死買唔切變成慢慢睇定D，形成成交額萎縮，利淡因素逐 漸顯現。

　　明年1月1日起兩稅合一政策，令外資企業優勢逐步減少，內資企業獲稅務優惠可產生抗跌能力，其中最受惠係內需股（大部分過去曾付高稅率）。

　　內地唔少投資者都係初入行，投資經驗唔深，唔少首次經歷股票同基金「冰火兩重天」而變成「冰火大閘蟹」，依家仍頗具信心。隨覑利率提高，股票進一步回 落，信心日漸動搖，會否演變成日後鮋拋售？隨覑QDII基金大量推出，內地可供選擇鮋投資項目增加，投資者會否一如過去，仍集中投資A股？A股市場正進入 風雨飄搖期，再展望明年中央經濟工作會議卻推出從緊貨幣政策。上周六由礇豐銀行主辦鮋「卓越理財」財富論壇上，有專家表示，明年仍係樂觀鮋一年，但樂觀程 度可能已唔及過去一、兩年，而係更加理性及冷靜。明年內地居民存款會否一如過去一兩年繼續大搬家？流動性過剩源頭在於巨額貿易順差，今年人民幣已升值唔 少，生產成本上升，出口退稅亦下降；加上歐美GDP明年進入低增長期，今年中國貿易順差會繼續擴大抑或縮細？

　　中信證券首席策略分析師程偉慶認為，明年企業盈利仍會上升，但一如今年升幅咁大鮋機會唔高。宏觀調控促使經濟發展方式轉型，使一些行業出現新發展機 會，有D行業將承受陣痛。呢種行業性冷暖不均現象，對低端產品出口企業打擊甚大，今年表現搶眼鮋大藍籌如金融、房地產將失去光環。

中國經濟三頭馬車排名倒轉

　　明年拉動中國經濟鮋「三頭馬車」（出口、投資、消費）排名已倒轉，變成消費先行、出口包尾。火爆鮋樓市10月份已出現大逆轉，有人驚呼深圳、廣州樓市 已出現拐點。今年10月係咪大城市房價進入「跑步衝線」期？學者易憲容認為，房地產係資金密集型產業，金融支持減少意味貸款困難，市場需求立即出現根本性 變化。

　　1998年國家政策進行經濟改革，取消限額供應商品，允許由市場需求去決定價格，去應付1997年亞洲金融危機所帶來影響；決定以出口、投資帶動全國 經濟增長。股市過去十年亦經歷數次大起大落，物業當年仍唔係咁吃香，其後提出更改福利分房制度為商品房制度，而且央行頻頻減息，到2003年房地產市場才 開始啟動。中國經濟進入高增長、低通脹期，出口持續增加，外礇儲備急升，國際游資紛紛湧入，但中國人仍不以為意，社會上流傳「熱愛生命，遠離股市」論調， 資金只大舉流入物業、汽車、黃金市場；2005年年中A股更出現低潮。其後一連串股改吸引市民存款大搬家，到去年及今年出現樓市及股市同時出現高溫；今年 10月又開始退燒；反之，港股受直通車計劃影響，10月份卻發高燒。隨覑內地A股回落，港股亦無可奈何花落去。

　　12月14日歐盟委員會宣布對部分中國鋼鐵產品展開反傾銷調查，中國鋼鐵業堅決反對。睇鈬繼紡織業之後，歐盟再次針對中國鋼鐵工業。

(2007-12-17) 譚紹興 - 投資學堂: 風 高 浪 急 公 路 股 最 穩 陣

上 周 在 美 國 聯 儲 局 宣 佈 減 息 1/4 厘 後 ， 全 球 多 個 主 要 股 市 隨 即 相 繼 大 幅 下 挫 ， 情 況 與 上 一 次 美 國 減 息 後 股 市 紛 紛 下 跌 的 模 式 相 似 ， 只 是 今 次 股 市 下 跌 的 反 應 更 快 。 此 外 ， 在 上 周 美 國 減 息 後 ， 多 間 美 國 大 型 銀 行 即 時 表 示 將 要 為 第 四 季 作 更 大 幅 的 撇 賬 。 這 些 銀 行 選 擇 齊 齊 在 減 息 後 宣 佈 多 個 負 面 消 息 ， 仿 似 不 滿 聯 儲 局 的 減 息 幅 度 太 小 ， 又 或 欲 迫 使 伯 南 克 出 手 救 市 ！

另 一 方 面 ， 在 這 次 按 風 暴 中 ， 不 少 國 企 股 原 本 可 以 免 疫 ， 有 些 基 本 上 不 太 受 影 響 ， 無 奈 市 場 憂 慮 中 央 可 能 推 出 的 宏 調 措 施 ， 再 加 上 恐 怕 海 外 的 策 略 性 投 資 者 趁 機 減 持 ， 因 而 引 致 近 期 國 企 股 之 跌 幅 較 指 為 大 。 雖 然 一 眾 內 地 的 銀 行 、 保 險 及 資 源 股 也 反 覆 偏 軟 ， 但 有 些 較 具 防 守 性 的 國 企 股 如 公 路 股 ， 則 相 對 沒 有 太 大 跌 幅 ； 例 如 安 徽 皖 通 高 速 （ 995 ） 、 滬 杭 甬 （ 576 ） 、 深 高 速 （ 548 ） 等 公 路 股 。

筆 者 估 計 除 非 有 一 些 尚 未 披 露 之 投 資 項 目 ， 否 則 國 內 的 公 路 股 之 主 要 業 務 ─ ─ 公 路 ， 應 該 不 受 美 國 次 按 風 暴 影 響 ， 亦 不 會 因 為 宏 調 措 施 而 造 成 太 大 衝 擊 ， 可 謂 相 對 影 響 較 少 及 收 入 較 為 穩 定 的 股 類 。 基 本 上 ， 隨 國 內 經 濟 持 續 高 速 增 長 ， 而 個 人 擁 有 汽 車 的 比 率 不 斷 增 加 ， 必 定 會 大 大 提 高 公 路 的 汽 車 流 量 ， 故 公 路 股 亦 因 而 受 惠 。

交 投 稀 疏 毋 須 高 追

附 圖 乃 深 高 速 、 滬 杭 甬 、 皖 通 與 H 股 指 數 自 11 月 1 日 至 今 ， 它 們 的 股 價 之 相 對 表 現 ， 而 從 圖 中 可 見 ， 3 隻 公 路 股 自 11 月 中 止 跌 回 升 後 ， 便 持 續 表 現 優 於 H 股 指 數 ， 尤 其 是 皖 通 ， 即 使 上 周 國 企 偏 軟 ， 它 仍 能 逆 市 上 升 。

在 一 眾 公 路 股 中 ， 暫 時 以 皖 通 的 預 期 PE 較 低 ， 2008 年 PE 大 約 15 倍 ， 低 於 同 類 平 均 PE 20 倍 。 而 增 長 及 擴 展 方 面 則 以 深 高 速 及 四 川 成 渝 （ 107 ） 較 強 。 惟 個 別 公 路 股 交 投 較 為 疏 落 ， 故 不 妨 稍 等 ， 毋 須 高 追 ！

(2007-12-17) 黃國英 - 英之見: 內 傷 股 要 長 期 避 開

港 股 再 跌 ， 氣 勢 之 弱 令 人 氣 餒 ， 尤 其 是 中 資 股 。 按 照 原 定 計 劃 ， 加 注 石 油 股 ， 不 過 卻 非 一 注 獨 贏 ， 而 是 拆 散 注 碼 去 博 急 跌 的 本 地 中 小 型 銀 行 股 。

任 總 的 言 論 ， 可 信 性 當 然 極 高 ， 在 這 種 關 節 上 不 可 能 隨 口 。 逆 勢 低 吸 ， 理 由 是 認 為 市 場 反 應 過 敏 ， 本 地 銀 行 頂 多 是 投 資 次 按 產 品 上 有 損 失 ， 不 似 美 國 當 地 的 金 融 機 構 ， 今 次 危 機 之 後 ， 連 營 運 上 也 受 打 擊 。 就 算 撇 賬 銀 碼 大 ， 抹 走 一 年 盈 利 ， 只 要 不 是 一 沉 不 起 ， 其 實 對 本 身 價 值 的 影 響 有 限 ， 估 值 的 基 礎 ， 是 折 算 將 來 多 年 盈 利 ， 不 是 一 年 半 載 ， 根 基 是 遠 比 一 年 的 盈 利 重 要 ， 這 亦 是 所 以 財 金 官 員 強 調 本 地 銀 行 健 全 的 原 因 。
才 不 夠 一 個 星 期 前 ， 本 地 銀 行 股 紛 紛 發 難 ， 市 場 看 得 相 當 好 ， 一 句 說 話 就 差 不 多 打 回 原 形 。 既 然 認 同 早 前 看 好 的 理 據 ， 而 不 同 意 上 周 五 拋 售 的 行 為 ， 一 定 是 付 諸 行 動 。

近 期 人 心 虛 怯 ， 揀 股 票 要 精 挑 細 選 ， 越 少 風 險 越 好 ， 不 過 股 價 過 度 反 映 風 險 ， 卻 已 令 風 險 直 接 下 降 。

邏 輯 上 最 佳 對 象 是 中 信 國 金 （ 183 ） ， 主 力 資 產 其 實 是 中 信 銀 行 （ 998 ） ， 真 的 不 幸 香 港 見 紅 ， 估 值 上 影 響 也 微 。

不 過 自 己 一 向 不 喜 歡 弱 勢 股 ， 寧 願 以 早 前 本 地 銀 行 股 勁 升 時 的 表 現 作 為 選 股 參 考 ， 要 揀 市 場 看 好 的 股 份 ， 當 負 面 情 緒 淡 化 ， 肯 定 又 會 復 原 最 快 ， 強 者 越 強 。

銀 行 股 強 者 越 強

早 前 曾 經 以 中 信 國 金 作 例 ， 指 出 在 大 好 形 勢 之 中 乏 力 上 升 ， 顯 示 走 勢 有 問 題 。 其 後 一 度 跟 隨 大 隊 造 好 ， 幅 度 則 遠 遠 不 如 同 儕 ， 現 在 已 跌 破 了 當 時 的 起 步 位 ， 引 證 了 「 內 傷 」 走 勢 的 確 有 料 到 ， 市 場 是 有 甚 多 醒 目 錢 。

雖 然 不 必 害 怕 對 手 ， 用 市 場 永 遠 是 對 的 心 理 去 迎 戰 ， 只 會 隨 波 逐 流 ， 長 期 輸 錢 ， 因 為 市 場 轉 變 實 在 太 快 ， 但 留 意 相 對 走 勢 ， 在 選 股 時 是 可 以 幫 助 趨 吉 避 凶 ， 增 加 勝 算 ， 「 內 傷 」 股 特 別 有 參 考 性 。

(2007-12-17) 曹仁超 - 投資者日記: 美國已陷滯脹

　　12月16日，周日。今年油價由1月份鮋50美元一度升至11月接近100美元，估計超過20美元係地緣政治風險。當美國宣布伊朗並冇生產核武器，呢 20美元地緣政治風險將從油價中剔除，引發近日油價回落，亦令金價下挫。明年展望美國政府將全力應付次按危機以免其擴散，防止經濟增長放緩演變成衰退，影 響明年選舉。今年被睇好鮋資源股，明年將失去魅力。

　　中國眼見美國樓市去年下半年起走下坡引發一連串問題，自然加強宏調力度，阻止樓價進一步上升。內房股近月已大幅回落，相信明年第一季亦缺乏吸引力。展望明年可睇好鮋項目不離內需股同高科技股，明年投資以上述兩大項目為主。

恒指短期或下破上月低點

　　展望短期恒生指數，有機會略為下破11月22日鮋25861點，才再重建上升基礎。本周將出現「冬雪」。高盛、大摩、貝爾斯登分別粛本周二、周三及周 四公布業績，JC Penney's、Macy、沃爾瑪、Lowe's、Targets、Dillard's紛紛警告今年聖誕節零售情況可能並唔理想，因為有15％消費力來 自財富效應，今年卻因樓價回落及次按問題出現而消失。由於消費佔美國GDP 72％，加上美國11月份入口價格上升2.7％（或年率11.4％）、生產價格升3.2％（或年率7.2％）、CPI升0.8％（或年率4.3％），意味 美國第四季經濟已陷入滯脹。

　　道指出現自2002年10月上升以來最大鮋波動期，企業純利亦出現2002年年初至今首次出現萎縮，擔心全年計道指可能並冇升幅。十二位著名策略員對 明年展望皆悲觀，並估計聯儲局將繼續減息，佢地包括高盛Abby Joseph、瑞信Jonathan Morton、花旗、美林、貝爾斯登、JP摩根大通、瑞銀、大摩、德銀、寶盛……，不過，佢地同時認為個別行業及股份仍有出色表現。貝南奇呢名著名直升機 師似乎失去吸引力，人們唔再相信佢透過擲銀紙可解決美國次按問題。上周美元升至一個月高位，南非蘭特跌2.8％、瑞郎跌2.2％、澳元跌1.7％、紐元跌 1.4％、加元跌1.1％。兩年期債券卻回落，因擔心通脹率惡化。英鎊跌幅更接近2％，因英國房地產價格開始回落，投資者情緒跌至1998年以來低點， 11月係負47（10月係負35.3％）。

次按對香港影響微風細雨

　　隆巴特利率拒絕由七年高位回落（雖然至今聯儲局已三次減息及由8月16日起多次注資），三個月期隆巴特利率仍保持粛4.95厘，係2000年12月以 來高水平，甚至較2001年9月11日後更高，睇落央行聯手注資660億美元鮋計劃作用唔大。銀行家估計，與次按有關貸款牽連資金超過3000億美元。明 年3月Euribor（歐洲美元利率期貨）仍做4.6厘。隆巴特利率較美國聯邦基金利率高，形成資金由美國流出，不利美國資產。

　　反之，新興市場已較亞洲金融風暴前不同。一、佢地鮋全球GDP佔有率已由1999年20％上升至2006年30％。二、金磚國過去五年每年GDP增長 率平均8％；而OECD國家過去五年每年GDP增長率不足2％。三、大部分新興國外貿有盈餘及財政盈餘；而OECD國家除日本外都有貿赤，而且全部都有財 赤。四、新興國家出口對美國市場依賴度已降至16％（2001年25％）。唔好再信「美國打噴嚏，全世界傷風」。換言之，美國次按危機影響一定有，但其國 際影響力已迅速下降，例如對香港鮋影響只係微風細雨。

小心美樓市第二波回落

　　格蛇又再開口話衰退危機正在增加，並否認2003年6月將利率推低至1厘係引發呢次次按危機鮋元兇，理由係今次房地產泡沫唔係美國獨有，超過兩打以上 （二十四個）鮋國家都有房地產泡沫；加上短期利率係無法影響長期利率鮋，真正引發次按危機係銀行界不負責任鮋貸款態度，而唔係聯儲局。Dr. Robert Schiller（史丹福大學經濟學者，2001年出書話科網股泡沫爆破）叫大家小心美國房地產「第二波」回落，估計將由2007年8月跌至2011年， 跌幅較大部分人估計更大，時間亦較大部分人估計更長；2006年8月至07年8月只係第一波，跌幅細且成交額萎縮，因為人們仍唔信樓價可以大幅回落。 2007年8月起進入第二波，即成交額漸回升，而且樓價跌幅擴大，因為人們開始接受樓價係可以下跌鮋，估計對經濟鮋影響甚於科網股泡沫爆破。

　　紐約雷曼證券分析員Ethan Harris認為，美國樓市回落周期只完成鰦一半，2008年情況只會繼續惡化。CreditSights Inc最樂觀估計，美國樓價2009年才見底。Wexford主席Ron Muhlenkamp話，美國樓市情況惡化速度較大部分人估計快，而且向英國、加拿大甚至德國擴散；英國商業樓交易今年第四季可能只有50億英鎊（去年同 期186億英鎊）；美國寫字樓10月份成交亦較去年同期減少70％、零售單位減少50％、工業樓減少24％。

　　歐洲央行荷蘭成員Nout Wellink上周五接受荷蘭一份日報De Volkskrant訪問時認為，全球信貸面對第二波衝擊，擔心較第一波更差！

　　上周一至周三基金面對48.6億美元淨贖回（即賣出扣除買入）。資金仍在退出美股，引發上周五美股大跌。

高盛賭次按惡化由輸變贏

　　 A. Gary Shilling & Co主席上周五接受彭博訪問時認為，美國經濟漸漸進入衰退期，次按危機進一步惡化，聯儲局不應再擔心通脹問題，反而要擔心通縮，因為樓市泡沫爆破後必產生 通縮壓力。美國唔同日本，日本通縮唔會出口到別國，但美國通縮壓力會好快擴散到全球。貸款機構正努力收回貸出款項，引發明年信貸進一步收縮，佢地包括 Countrywide、Washington Mutual、富國銀行、Wachovia……；金融機構亦正在處理手上鮋CDO，包括花旗、大摩、瑞銀、貝爾斯登、美林……；半官方機構則等候政府注 資，如房利美及房貸美……。呢段日子唔係一年半載可以改變，粛信貸收縮壓力下，美國樓價同股價點樣上升？

　　穆箨決定將花旗信用降級到Aa3，並考慮將多間金融機構信用降級。睇鈬次按危機仍在不斷惡化。

　　高盛證券賭樓按惡化，至11月30日贏鰦40億美元，抵銷鰦手上因樓按惡化而產生鮋15億到20億美元虧損，功臣係Michael Swenson及Josh Birnbaum，佢地力言次按危機惡化，並獲佢地鮋頭頭Dan Sparks支持，令公司化危為機（贏番40億美元，足夠抵銷手上次按虧損有餘），估計可獲500萬到1500萬美元花紅，由此可見眼光同勇氣幾咁重要。 去年1月Swenson開始擔心樓按惡化影響而收集呢方面資料，去年12月獲佢地頭頭支持大量拋空次按證券，不但對沖手上次按而且建立公司粛呢方面鮋倉 位，令佢地今年由輸家變成贏家。金融界其他人粛風險管理上又上鰦一課。

　　2004、05年超過一百三十萬家庭以ARMs方式借入3890億美元貸款去買樓，去年下半年起開始到期並恢復正常供款，最高潮係明年第二季；去年以 ARMs方式再借出超過1000億美元……。礇控（005）今年2月8日已宣布處理，下半年更公開宣布「整個次按項目係錯鮋，礇豐向股東保證唔會再發 生」，即未來次按市場，礇豐只會係沽家唔會係買家。去年12月至今已有二十三間次按機構申請破產，最早發明次按鮋花旗集團今年股價回落超過40％；美林、 瑞銀、貝爾斯登、New Century陸續出現大撥備。呢次次按問題有幾大、影響有幾深、維持幾耐？鎖你，我老曹木宰羊，只知君子不立危牆之下。次按危機下鮋綠洲鰠邊度？美國人 紛紛改獱國庫券同公用股。至於香港，由於遠離重災區，只要小心謹慎D即可，千祈咪手多多。請記住畢非德鮋教誨──投資第一課係唔蝕本，第二課係記住第一 課。

聯儲局政策唔湯唔水

　　次按會否影響美國消費市場？1991╱92年鰟次樓價回落，美國GDP出現一季負增長（軟覑陸），但冇出現衰退（連續兩季GDP負增長）。2001年 「九．一一慘劇」亦只出現一季GDP負增長，冇出現衰退。相信美國明年亦唔會衰退，但唔少地產經紀將會拍烏蠅。聯儲局既要睇住樓市，又要擔心美元礇價，結 果所有政策都係唔湯唔水！

(2007-12-15) 曹仁超 - 投資者日記: 準備迎接「1月效應」

　　12月14日，周五。恒生指數跌180.81，收27563.64；成交1117.77億元。12月期指升1點，收27590點。進入11月，瑞銀同 花旗一再粛股市減持中資股份，加上淡馬錫及長和系拋售，形成紅籌、國企股如招商銀行（3968）、中石油（857）、北京發展（154）、中海集運 （2866）、中國遠洋（1919）、中國銀行（3988）、建設銀行（939）等回落；近日摩根士丹尼亦加入拋售行列。今天國壽（2628）跌 1.9％，收40.65元；平安保險（2318）跌3.5％，收82.3元；工商銀行（1398）跌3.4％，見5.72元；中石油（857）跌 1.7％，見14.24元。不過，招商局中國（133）升4.1％，見37.05元，因為出售工商銀行（1398）股份賺大錢。

　　SCMP（583）停牌，大股東增持，由38.09％升至40.04％，須作技術性收購。

　　滬深三百指數出現本周以來最大單日上升，貴州茅台升7.7％、五糧液升10％、瀘州老窖升8.5％，內需股好吃香。

內房股漸感染秋涼

　　感恩節後股市回升，我老曹一早已指出只係反彈，希望幫到各位趁反彈減持藍籌股。近日美國銀行業面對嚴峻鮋信貸問題，令股市又再受壓；加上內房股漸染秋 涼（感冒），加快令恒生指數回落。漲潮總有落潮時，今年人行已十次提升存款準備金率、五次加息，經濟過快增長勢頭有望受壓抑。呢次只係樓市降溫而唔係地產 整體休克；影響之下，香港不但內房股受壓，本港地產股亦由於在粛地投資漸多而逃不了一跌命運。雖然係咁，各位應準備「1月效應」（即12月24日至1月初 股市再上升）此乃典型櫥窗裝飾。近日股市愈係下跌，出現回升機會愈大；唔排除港股下周見底回升。

　　花旗集團決定為屬下七隻SIV提供580億美元信貸，分別係Beta、Dorada、Sedna、Vetra、Zela、Centauri、 Five，避免標普將旗下SIV信用評級進一步調低。穆箨亦表示正在重新評估中。花旗咁做可防止被迫出售資產，但可能令花旗資本充足比率短缺300億美 元。來自阿布扎比投資局鮋75億美元仲未足夠，須進一步注資（9月30日花旗Tier 1比率係7.3％，國際銀行要求最少6％）。

　　貝南奇減息0.25厘後聯手四大央行（後再加入兩間）救市，有人形容係遲鰦同時太少。注資640億美元（其中400億美元注入美國銀行體系、240億 美元注入國際體系），而過去兩星期聯儲局已注資580億美元，即不足一個月共注資1220億美元入銀行體系，反映信貸萎縮速度較想像中快。全球中央銀行加 起來，相較次按市場原來係咁無能為力。粛五國央行聯手注資（後來變成多國）亦只能將隆巴特利率（倫敦三個月同業拆息，唔受政府干擾）由5.06厘降至 4.99厘，而非聯儲局鮋4.25厘。亞洲區央行如澳洲只提供8.82億澳元（7.8億美元）、日本銀行提供9400億日圓（84億美元）；印尼銀行、南 韓央行、紐西蘭央行數字不明，似乎並唔積極。

聯儲局不能再號令天下

　　過去二十年（或1987年格老出任聯儲局主席以來）聯儲局顯示佢有能力推高利率同時壓低利率。但各位回望一下過去二十年金融市場係咪風平浪靜？我老曹 一再強調唔係利率決定資產價格升降而係貨幣供應（Money supply）。通貨膨脹係指流通貨幣增加鰦唔係指物價上升鰦（流通貨幣增加後，有些物價上升，有些物價一樣可下跌）。粛美元強勢下，聯儲局可任意增加美 元供應量，此乃過去十八年格老管治下面對1987年股災可以增加貨幣供應，墨西哥危機亦可以增加貨幣供應，長期資金服務公司出事更加可以增加貨幣供應； 2001年「九．一一慘劇」亦增加貨幣供應。但貝南奇唔可以，因為中國同產油國會隨時擲美元，呢次貝南奇減息0.25厘股市唔升、十八小時後才提出救市計 劃，理由係要徵求其他國家央行同意，以免美元進一步轉弱，重演8月16日事件（油價及金價狂升）。今天聯儲局已不能號令天下，只能透過協商，地位同格老時 代唔同。呢次注資由於獲其他央行支持，並冇刺激油價同金價上升；政府注資同時冇令樓按利率下降。三十年期固定樓按利率周四係6.11厘（上周五係5.96 厘）。樓按利率不但對周二減息0.25厘冇反應，對周三聯儲局注資亦冇反應。依家三個月未供樓者佔總貸款1.31％（第三季佔0.79％）；次按方面，三 個月未供款者佔11.38％（去年同期6.78％）。

高科技股進入另一熱潮

　　展望2008年，聯邦基金利率將由4.25厘降至3.5厘鮋機會甚大（即明年有兩次或以上減息機會），因2008年9月聯邦基金利率期貨已成3.5 厘。鰟D信用良好鮋公司肯定受惠，因此不應一面倒地全面睇淡；2008年Double your money鮋機會仍然多得很。例如GPS（全球衛星定位）過去只供軍事用途，現在已成為汽車零件之一，而且亦漸漸裝鰠3G手機內，只要開覑手機別人便知道 你粛邊度。其次亦可將要去鮋餐廳或戲院地點鰠手機地圖上顯示出來及教你點去，估計未來GPS將成熱門項目，帶動高科技股進入另一生產熱潮（今天GPS設備 大約你一張CD咁大，估計未來好快可以裝入手機內；至於裝入手提電腦，家纒技術已可以）。根據研究公司IDC報告，單係美國市場，到2010年呢方面需求 已達32億美元。諾基亞已計劃收購數字地圖生產公司（Navteq），代價81億美元。Google近期股價大升理由係計劃推出Gphone，計劃粛 GPS項目上佔重要地位。當然仲有黑莓、iPhones、Treos，到時可以引發另一次換電話熱潮（做父母鮋隨時可知道自己子女鰠邊度，女朋友立即知道 男朋友粛邊處，都幾好玩）。

　　其他新產品如輕觸熒幕（Touch-Screens）2007年共售出四千萬隻，估計2008年上升一倍，新產品只要用手指粛熒幕上游弋，已可做到 「網上行」或打電話、拍照等等。上述知識產權仲鰠微軟及新力手中，未能普及化。寶馬汽車公司已採用，透過輕觸可以立即知道天氣、控制音響、睇網上地圖等 等；亦已應用粛醫療手術上，完成遙距動手術，病人同醫生相距一千公里，利用輕觸熒幕，一千里外鮋醫生可為病人動手術。

　　無線寬頻令視像用戶每年登記上升150％。至今市場佔有率僅4％，鰟種隨時隨地可以上網睇錄像、玩遊戲、欣賞音樂會……。依家只係上網聽音樂，美國每年營業已額超過10億美元，可以想像未來上網睇視像鮋市場極大。

　　二十年前柯達雄霸天下，Lexan、SanDisk生產記憶卡者聞所未聞，2005年數碼相機銷量九千三百萬部，2006年一億二千萬部，估計2010年可銷二億五千萬部；至於用菲林相機漸成古董。

　　近年美國大藥廠專利權漸到期，股價跌至七個一皮；反之；生物製藥公司股價卻升完可以再升。

　　新鮋事物不斷湧現，舊鮋產品不斷被淘汰，粛交替中帶來無限商機。

　　2008年值得睇好鮋能源股係煤炭及天然氣而唔係石油。

　　國家發改委2007年第八十號報告書公布煤炭產業政策，係中國第一次出台煤炭產業政策。一、新建、改擴建礦井規模不得低於十五萬噸一年；二、煤炭產業 政策包括十項共五十條，包括產業布局、產業准入、產業組織、產業技術、安全生產、貿易與運輸、節約利用、環保、勞保、保障措施、鼓勵性、限制性和禁止性政 策。

　　明年中國重組中小型煤產，發展大型煤炭企業，將全國煤炭產區劃分十三產區。一個產區原則上由一個主體開發多個礦區，令開採門檻大大提高，估計2008 年煤電供應形勢雪上加霜，恐怕供不應求。政策明顯支持大型煤炭企業整合資源，淘汰中小型經營者。長遠而言正確，但短期內將加大煤炭供應短缺。

　　國家發改委公布，11月份中國七十個大中城市房屋售價較2006年同期上升10.5％，新建商品房售價上升12.2％。雖然深圳、廣州房價已較高峰期 逐步回落，上海及北京出現滯銷，但依家無法判斷房價下降係短期現象抑或已成趨勢，而同2006年11月比較，升幅仍太大。本周內地內房股跌幅較大，如華僑 城跌17.72％、金地跌17.71％、泛海建設跌19.87％、保利地產跌16.47％、招商地產跌15.71％、萬科Ａ跌12.29％。


內地賣地首次跌價有啟示

　　1981年8月港府賣地出現自七十年代起每次賣地必升以來鮋首次回落，到1981年9月本港地產股亦大幅回落，到1982年年底香港樓價較1981年8月回落三分一。

　　1997年8月港府賣地再出現1984年以來首次回落，其後地產股大幅回落，樓價到2003年年中回落65％。

　　香港房地產每隔十年便有一次大幅度調整。內地自1998年開放商品房市場後，地價、房價一路走高，從未見過地價下跌，12月6日廣州及廈門政府公開拍賣土地卻出現下跌，接覑內房股股價出現較大幅度調整，係咪有啟示作用？

　　粛房價一路走高過程中，一些打算明年後年才買房子鮋人眼見樓價急升，被迫提前購房，形成一個購房高峰期。我地會睇到發展商銷售收入較完工量高出好多， 理由係三年購買力集中鰠一年消耗。一旦房價逆轉，買家會突然變得非常稀少，理由係明年後年購買力今年已消耗；其次反正樓價在跌，急乜№？發展商方面因預售 樓花收入大增，自然擴大生產，拚命買地；一旦銷售減少，立即減少買地，反而加快建房交貨，免被買家放棄，市場一下子又出現供過於求。此乃房地產每隔十年便 有一次較大調整鮋理由。

　　1984至97年香港地產繁榮期卻長達十三年，理由係1994年原本出現調整，卻因香港主權回歸帶來經濟繁榮，1995至97年理應回落，卻變成上 升，亦因此帶來1997年9月至2003年6月較大調整。內地冇回歸因素，相信十年內出現一次較大調整分析仍管用，恐怕1998年起樓價一路上升期粛 2007年10月起出現調整機會好大。

　　另一因素係新興國家（或地區）有人口紅利期，即當地人均收入由貧窮走向小康，再走向富裕引發買樓狂潮。香港人口紅利期由1967年開始至1997年結 束，人均收入由每月250元到每月16000元，上升六十四倍，中產階級人口由佔社會上少數變成大多數，大量人口需要置業安居，形成本港樓價爆炸性上升， 一般住宅樓價由不足每方呎100元升至12000元，上升超過一百三十倍，此乃我老曹過去強調黃金三十年。

A級同B級物業仍便宜30％

　　聯合國研究指出，一旦人均收入超過20000美元一年，GDP增長率迅速放緩。我老曹從各大城市發展觀察所得，係同時出現20╱80現象，即20％人 口收入不斷上升，80％人口收入卻不前。1997年7月起，香港便進入20╱80現象，20％人口收入仍不斷上升，為改善居所環境而出現細屋搬大屋現象， 此乃2003年9月開始本港豪宅價格狂升背後鮋理由。先上升係E級物業（即一百六十平方米以上），全港只有二萬二千七百六十三個；然後係D級物業（即一百 至一百五十九點九平方米），全港只有五萬四千七百七十八個。今年已係樓價復甦第五年，連C級物業亦吃香（即七十至九十九點九平方米），全港亦只有十二萬一 千四百零四個。三類物業加起來共十九萬八千九百四十五個（2006年數字），相等於全港家庭10.8％，即全港20％收入上升家庭鰠度競爭呢個10.8％ 供應量。換言之，每兩個家庭中只有一個可完成願望；反之，B級物業（四十至六十九點八平方米）及A級物業（二十至三十九點九平方米）成為細樓換大樓中被拋 售對象，形成呢次由2003年9月開始鮋樓價上升潮中落後者（尤其係二十至三十九點九平方米更係最大落後者）。

　　今年E級物業售價早已超過1997年8月；D級物業已同1997年8月睇齊；C級物業亦漸接近1997年8月售價，但B級同A級物業仍較1997年8月便宜30％左右。

　　許多人都想成為Trader，今年8月至今股市咁波動有幾多個Trader真正賺到錢？

　　Trading並非如想像中容易。例如一、面對止蝕時你是否面不改容？二、你事前有冇策略？三、Trade Small，例如只動用全部資金十分一做Trading，才容易做到平常心；如將全部資金做Trading，患得患失心情令你做錯好多決定。四、生活習 慣，如你只有足夠時間睇五、六隻股份，有冇太貪心而睇一百隻股份走勢？五、不理每天上落，只留意鰟D較大鮋擺動。六、冇預先目標，一切隨市場上落而定。 七、冇失眠，一有虧損立即離場。八、唔聽收音機、唔睇電視台金融分析，因為佢地鮋言論令你不安。九、過畢非德生活（唔吸煙、唔飲酒、冇夜生活，最大娛樂係 睇各公司年報）。十、不關心金錢。根據Mark Douglas研究所得，成功Trader鮋目的唔係賺錢，而係鰠Trading過程帶來鮋無窮樂趣，因此可以唔從金錢鮋角度睇問題。

(2007-12-12) 東尼 - 天下第一倉: 豐馬拉松王者

豐 近 期 表 現 暗 淡 無 光 ， 不 少 人 變 得 抗 拒 它 。 惟 近 來 豐 股 價 實 在 太 低 ， 又 再 惹 起 外 界 注 意 。
我 要 強 調 ， 盈 利 始 終 是 影 響 股 價 上 落 的 軸 心 ， 因 此 要 審 視 豐 未 來 的 表 現 ； 若 你 能 想 像 到 豐 未 來 數 年 的 盈 利 如 何 ， 便 會 認 同 我 的 見 解 。

豐 並 非 短 跑 選 手 ， 而 是 馬 拉 松 專 家 ， 路 程 越 長 ， 表 現 越 可 靠 。 絕 少 上 市 公 司 ， 能 像 豐 般 興 盛 一 百 五 十 年 ， 旗 下 的 生 銀 行 ， 過 往 亦 看 似 發 展 緩 慢 ， 只 在 近 月 才 發 力 而 已 。

派 息 按 年 遞 增

若 以 盈 利 及 派 息 來 評 價 豐 ， 的 確 好 得 無 話 可 說 。 九 一 年 豐 每 股 賺 十 五 美 仙 ， 派 息 相 當 於 每 股 八 美 仙 。 十 五 年 以 來 ， 豐 派 息 按 年 遞 升 ， 直 至 ○ 六 年 ， 每 股 派 息 八 十 一 美 仙 ， 複 式 增 長 一 成 七 ， 同 年 每 股 賺 一 點 四 美 元 。 其 間 ， 僅 在 九 八 及 ○ 一 年 出 現 盈 利 倒 退 。

豐 共 發 行 了 一 百 二 十 億 股 ， 以 股 價 一 百 三 十 五 元 計 算 ， 市 值 一 萬 六 千 二 百 億 港 元 。 去 年 賺 一 千 二 百 三 十 億 港 元 ， 市 盈 率 十 三 倍 ， 但 該 年 因 次 按 問 題 大 幅 撥 備 ， 盈 利 才 會 減 少 ， 今 年 應 該 亦 要 巨 額 撥 備 ， 因 此 投 資 者 才 對 豐 敬 而 遠 之 。

若 盈 利 低 迷 ， 只 不 過 因 為 非 經 常 性 的 撥 備 所 致 ， 長 遠 盈 利 不 受 影 響 的 話 ， 只 要 問 題 解 決 ， 盈 利 便 能 乘 勢 而 上 ， 足 以 抵 銷 現 時 差 勁 的 表 現 。

次 按 的 情 況 ， 恍 如 八 年 前 香 港 面 對 的 負 資 產 困 境 ， 當 其 時 物 業 普 遍 資 不 抵 債 ， 銀 行 及 地 產 公 司 假 定 債 仔 無 力 還 款 ， 大 手 筆 撥 備 。 但 業 主 繼 續 供 款 ， 成 功 捱 過 嚴 冬 ， 物 業 價 格 至 今 已 大 幅 攀 升 ， 大 部 分 更 已 超 逾 他 們 的 買 入 價 。
豐 業 務 集 中 在 歐 洲 、 亞 洲 及 美 洲 ， 為 方 便 計 算 ， 南 美 洲 及 加 拿 大 撥 入 美 洲 ， 澳 洲 和 中 國 則 歸 入 亞 洲 。


亞 洲 盈 利 貢 獻 勁

亞 洲 預 算 賺 九 十 億 美 元 肯 定 偏 少 ， 尤 其 中 國 貢 獻 增 長 迅 速 ， 很 快 便 會 衝 破 一 百 億 美 元 大 關 。

歐 洲 升 勢 比 較 平 穩 ， 即 使 放 緩 也 不 教 人 意 外 ， 估 計 未 來 數 年 ， 仍 可 保 持 賺 七 十 億 美 元 ； 美 洲 方 面 ， 只 要 過 量 供 應 的 房 屋 被 消 化 的 話 ， 次 按 問 題 便 能 解 決 。 預 期 美 洲 區 ○ 九 年 能 貢 獻 八 十 億 至 九 十 億 美 元 利 潤 。 以 此 推 算 ， ○ 八 年 至 ○ 九 年 的 盈 利 如 下 表 ：

若 以 市 盈 率 十 三 倍 來 看 ， 確 實 過 低 ； 我 認 為 股 價 即 使 升 至 一 百 六 十 元 ， 市 盈 率 才 十 五 倍 ， 仍 屬 便 宜 。 這 推 算 仍 未 計 算 通 脹 及 保 留 溢 利 的 增 長 在 內 。

我 對 豐 這 馬 拉 松 選 手 充 滿 信 心 ， 肯 定 沒 有 其 他 公 司 能 與 之 相 比 ， 即 使 旗 下 的 生 銀 行 ， 雖 然 近 期 表 現 出 眾 ， 亦 只 是 因 為 低 稅 率 所 致 ， 長 線 肯 定 及 不 上 豐 。 這 會 在 次 按 風 暴 結 束 後 應 驗 出 來 。

(2007-12-14) 黃國英 - 英之見: 再 跌 要 買 石 油 股

前 日 冒 險 持 長 倉 過 夜 ， 看 見 央 行 救 市 、 美 股 大 升 一 刻 ， 當 然 十 分 興 奮 ， 以 為 有 機 會 坐 500 望 1000 點 利 潤 。 可 惜 經 過 一 個 交 易 日 消 化 之 後 ， 升 勢 已 無 以 為 繼 ， 無 得 贏 反 而 要 止 蝕 。
就 算 是 美 國 時 段 勁 升 ， 亦 不 至 於 蜑 家 雞 見 水 ， 可 以 沽 出 標 普 期 指 對 ， 更 加 直 接 是 沽 空 港 股 的 ADRs 。 今 次 失 手 不 是 工 具 知 識 上 的 不 足 ， 而 是 信 心 過 強 刻 意 博 一 博 ， 不 幸 博 輸 也 無 話 可 說 。 賽 後 檢 討 ， 唯 一 是 在 市 場 亢 奮 的 時 候 ， 理 應 至 少 作 部 份 對 而 已 。

優 質 工 業 股 越 來 越 少

走 勢 再 一 次 令 人 失 望 ， 股 票 有 防 守 性 ， 兼 且 重 心 已 轉 移 至 藍 籌 ， 並 不 太 擔 心 ， 暫 時 會 退 避 觀 望 。 敗 軍 之 將 不 足 言 勇 ， 之 前 看 不 到 失 守 28000 ， 便 不 會 太 緊 去 估 計 底 部 。 不 過 今 日 再 跌 的 話 ， 多 數 會 再 加 一 注 ， 但 只 會 獨 贏 買 石 油 股 ， 油 價 三 扒 兩 撥 回 升 至 94 美 元 ， 油 股 居 然 一 沉 不 起 ， 雖 然 油 價 及 油 股 未 必 同 一 方 向 ， 可 是 油 價 的 強 勢 ， 增 加 了 油 股 的 防 守 性 ， 比 其 他 股 份 安 全 。
增 持 油 股 ， 卻 會 適 量 減 持 工 業 股 。 近 期 一 些 老 牌 工 業 股 突 圍 ， 忽 然 有 不 少 傳 媒 訪 問 看 法 ， 要 作 重 心 報 道 ， 由 冷 變 熱 的 初 期 ， 對 股 價 會 有 幫 助 ， 可 是 這 邊 廂 一 腔 熱 誠 ， 昨 日 台 股 卻 暴 跌 ， 看 當 地 的 賽 後 評 ， 中 國 實 施 勞 動 合 同 法 ， 是 其 中 一 個 原 因 ， 鴻 海 帶 頭 大 跌 。
勞 動 法 不 是 昨 日 才 公 佈 ， 根 本 只 是 藉 口 ， 但 這 件 事 本 質 上 的 確 對 工 業 股 不 利 ， 尤 其 是 勞 工 密 集 型 的 工 業 ， 既 然 人 家 可 以 用 這 個 理 由 發 難 ， 一 定 要 提 防 在 香 港 也 會 同 樣 劇 本 再 演 一 次 ， 至 少 富 士 康 （ 2038 ） 已 跟 隨 倒 地 。
自 己 一 向 偏 向 工 業 股 ， 近 來 最 大 的 改 變 ， 是 將 出 擊 範 圍 收 得 極 窄 ， 只 會 集 中 幾 隻 。 這 種 做 法 有 違 股 評 左 右 逢 源 的 原 則 ， 但 在 實 戰 中 大 勢 所 趨 ， 一 定 會 這 樣 做 ， 好 的 工 業 股 越 來 越 少 ， 找 一 隻 已 經 不 易 ， 太 濫 只 會 增 加 輸 面 。

(2007-12-14) 譚紹興 - 投資學堂: 靜 待 30 元 買 招 行

昨 日 本 欄 談 到 ， 在 一 眾 同 時 以 A 股 及 H 股 在 內 地 及 本 港 上 市 的 國 企 股 中 ， 以 前 日 的 收 市 價 計 算 ， 中 鐵 （ 390 ） 的 A 、 H 股 已 超 越 海 螺 水 泥 （ 914 ） ， 成 為 A 、 H 股 差 價 最 小 的 國 企 股 ， 前 日 其 AH 股 之 差 價 僅 得 8% ， 不 足 1 成 ， 在 國 企 股 來 講 頗 為 罕 見 。

既 然 老 編 悉 心 安 排 了 AH 股 差 價 表 在 本 欄 的 右 側 ， 今 日 正 好 與 大 家 一 談 AH 差 價 的 問 題 。

仍 記 得 早 前 在 酒 會 中 ， 碰 到 一 些 內 地 的 分 析 員 ， 談 到 個 別 A 股 的 股 價 遠 高 於 H 股 之 情 況 時 ， 他 們 笑 稱 有 些 A 股 貨 源 已 歸 邊 ， 街 貨 較 疏 ， 「 自 然 」 容 易 企 於 相 對 高 水 平 （ 「 自 然 」 二 字 留 待 各 位 想 想 ） 。 此 外 ， 有 些 國 企 與 國 內 的 證 券 行 相 熟 ， 甚 至 自 行 擁 有 證 券 行 的 股 份 ， 則 辦 起 事 來 便 更 方 便 ， 所 以 差 價 大 ， 不 一 定 抵 買 。

該 內 地 分 析 員 指 出 ， 他 反 而 會 以 另 一 個 角 度 ， 留 意 那 些 與 A 股 呈 較 小 差 價 的 H 股 。 由 於 本 港 投 資 市 場 自 由 度 大 ， 可 選 擇 的 投 資 產 品 多 ， 而 H 股 之 股 價 多 多 少 少 亦 可 反 映 國 際 投 資 者 之 看 法 。 那 些 A 、 H 股 差 價 小 的 國 企 股 ， 亦 即 反 映 兩 地 市 場 對 其 估 值 的 觀 點 大 致 相 近 ， 反 而 更 值 得 密 切 留 意 。

信 用 卡 業 務 冠 同 業

筆 者 當 然 不 會 錯 過 機 會 ， 順 道 問 他 們 那 些 國 企 股 較 受 內 地 投 資 者 歡 迎 。 據 他 們 指 出 ， 某 隻 資 源 股 經 常 在 內 地 股 市 有 龐 大 成 交 ， 是 十 大 交 投 榜 之 常 客 ， 自 然 是 一 眾 內 地 散 戶 的 愛 股 。 筆 者 想 想 ， 還 是 趁 近 日 跌 市 ， 候 低 買 番 一 點 過 聖 誕 。
至 於 另 一 隻 便 是 招 行 （ 3968 ） ， 其 A 、 H 股 差 價 大 約 為 15% ， 相 對 偏 低 。 據 他 指 出 ， 招 行 在 國 內 的 服 務 不 俗 ， 同 時 亦 頗 為 進 取 ， 他 們 的 錢 包 中 便 剛 巧 同 時 擁 有 數 張 來 自 招 行 的 提 款 卡 及 信 用 卡 之 類 的 產 品 。

翻 查 資 料 ， 筆 者 察 覺 近 期 招 行 的 信 用 卡 發 行 量 已 突 破 2000 萬 張 ， 而 信 用 卡 在 年 內 的 累 計 消 費 金 額 超 過 1000 億 元 ， 市 場 佔 有 率 超 過 40% 。 故 此 ， 招 行 雖 然 並 非 國 內 最 大 的 銀 行 集 團 ， 但 其 在 信 用 卡 業 務 方 面 ， 則 是 內 地 一 眾 銀 行 的 首 位 。
由 於 近 期 中 央 將 會 進 一 步 收 緊 銀 行 的 貸 款 額 及 放 賬 增 長 ， 故 招 行 在 收 費 收 入 方 面 的 業 務 ， 應 可 抵 銷 部 份 利 息 收 入 的 影 響 。 此 外 ， 強 勁 的 信 用 卡 業 務 ， 亦 可 說 是 與 內 地 消 費 市 場 相 關 業 務 ， 故 招 行 亦 算 內 需 股 。

跌 破 100 日 線 才 出 手

附 圖 是 招 行 的 日 線 圖 及 100 日 平 均 線 ， 從 圖 中 可 見 ， 近 期 每 當 招 行 股 價 逼 近 100 日 線 ， 甚 至 輕 微 跌 破 ， 每 次 也 是 一 不 俗 入 貨 時 機 。 至 於 今 次 ， 反 正 近 期 一 眾 內 地 銀 行 股 轉 弱 ， 則 不 妨 稍 等 ， 待 招 行 跌 破 100 日 線 ， 即 大 約 32.50 元 後 ， 在 30 元 水 平 附 近 才 吸 納 也 不 太 遲 ！

昨 日 任 總 指 出 ， 某 間 本 地 銀 行 可 能 因 次 按 方 面 的 投 資 而 出 現 虧 損 。 筆 者 即 時 想 到 的 便 是 某 間 銀 行 ， 早 前 曾 有 投 資 SIV 產 品 ， 需 要 作 出 撥 備 。

(2007-12-14) 曹仁超 - 投資者日記: 高科技股雁群現象

　　12月13日，周四。恒生指數跌776.61，收27744.45；成交1270.98億元。12月期指低水，跌935點，收27589點，代表炒家 開始睇淡後市。任志剛話本港銀行可能遭受次按影響而有損失。東亞銀行（023）股價跌3.1％，因中銀香港（2388）話冇計劃再增持東亞股份。工商銀行 （1398）跌2.1％，該行宣布持有12億美元鮋次按貸款。中移動（941）跌3.9％、馬鋼（323）下跌3.3％、中石化（386）跌5.5％、東 航（670）跌13％。中國東方（581）升19％，收6.44元，獲世界最大鋼廠集團Arcelor Mittal宣布收購，目前已持有中國東方28％。恒鼎實業（1393）升9.1％，因瑞銀推介；東方銀座（996）升18%，見0.3元，公司宣布發行 八十億股新股，集資12億元。電視廣播（511）升2％，見45.15元，因明年1月開始數碼廣播。裕元（551）分拆零售業務上市，股價升11.8％， 見27.95元。上述再次證明揀股唔炒市。　

　內房股因為鰠內地難以集資，估計唔少將申請來港上市，令未來內房股供應量大增。

　　滬深三百指數今天出現三周來最大跌幅。寶鋼跌6.8％、鞍鋼跌6.6％、馬鋼跌5.1％。中信證券跌5％、海通證券跌3.6％、宏源證券跌5.8％。

內房股進入冷卻期

　　理柏中國研究部主管周良認為，11月起內地A股唔再熱。內地股票基金平均跌15.05％、QFII A股基金平均跌13.94％、上海Closed-end基金跌7.34％，呢類大型Closed-end基金兌現價有24.05％折扣。環球經濟展望唔再 樂觀，正影響外國人對中國鮋睇法。周良認為，都係「袋袋平安」最好。

　　粛一連串宏調政策壓力下，估計農曆新年前廣州樓價有機會回落5-10％，北京、杭州及重慶亦有一定壓力。分析家指出，另一買入內房股鮋時機可能係農曆 新年前後，可留意鮋內房股有碧桂園（2007）、綠城中國（3900）、富力地產（2777）、合生創展（754）及世茂房地產（813），策略係逢低買 入、逢高莫追，因為有兩個月時間去收集。周小川提及「換屆」效應正在浮現，未來風險係存款準備金率可能上升到16％、兩到三次加息及人民幣加快升值。

　　10月開始內房股進入冷卻期，例如二手房成交額較上半年高峰期減少50％，價格至今為止平均回落10％。跌幅較大係深圳，漸漸擴散到廣州，然後北京、 杭州及重慶。估計明年內地房地產將進入冷卻期，但並非崩潰期，估計一年期利率將上升至4.25厘、CPI增長率下降到4.2％，即負利率時代結束，樓價調 整幅度甚至少於美國（更加唔會係日本或香港模式）。因1992至2007年全國房價共上升235％，或平均每年上升8.4％，城市人口收入平均每年則升 8.6％。單係深圳、北京、上海等大城市樓價便集中粛過去五年上升，升幅超過一倍。如單獨睇2003至07年，可能十分嚇人；如拉開十五年睇，便顯得好合 理；加上大部分樓按都有30％首期，冇乜大問題出現。

　　A股至今仍太貴，當流動性問題漸漸解決，A股進一步下調20％機會十分大（雖然10月16日起已下調超過20％）。至於H股，依家O三十三倍，亦係偏 貴，有賴QDII及QDRI支持。如內地資金減少流港，略為下調亦好合理。以今年估計純利計，A股O仍高達三十七倍；假設明年純利上升30％，A股仍有下 調空間。何況A股總市值29.2萬億元人民幣，係中國今年GDP 鮋115％；如加入本港上市H股及紅籌股，股票總市值係中國今年GDP 160％，上述情況可以捱幾耐？A股市值係資產淨值五點九倍（2005年最低潮係二點一倍），家纒A股較H股溢價51％（去年初係零溢價）。明年港股直通 車開行後，唔排除重返A、H股零溢價時代（至於係A股回落去消除溢價抑或係H股上升去消除溢價，便無法估計；亦有可能係A股回落30％、H股上升20％去 消除溢價）。

二線股開始見底

　　2007年將盡，2008年快來，朋友們希望我老曹參加除夕夜倒數，可惜我老曹呢段日子正忙於檢討過去展望將來。一年之計在於春，粛呢段 Dogfight日子點可鬆懈？對於鰟D能承受一定風險鮋投資者而言，相信早已愛上牛眼投資法，今年唔少二線股又的而且確提供達100％回報。根據吳起兵 法：一戰而勝之兵乃勤於操練之兵；二戰而勝之兵乃最可用之兵（已有一定經驗）；三戰而勝之兵乃驕兵，小心驕兵必敗；四戰而勝之兵，乃應解甲歸田之兵；五戰 而勝之兵，乃一敗塗地之兵。2004年我老曹初試牛刀，利用牛眼投資法選股，過去四年成績不俗，大部分回報率超過100％。今年我老曹已係四戰而勝之兵， 明年應否歸甲解田，以免勝利沖昏頭腦而一敗塗地？所謂用兵之道兵貴神速，速戰速決，有機會便全力進軍，粛最短時間內賺取最大利潤，然後又頭岳岳。

　　America is on fire！美國政府正在努力救火，只係水頭有限，結果只能製造大量Deep V（每次股市大幅回落救火隊便出動，又令大幅回落鮋股市出現反彈）。粛咁鮋情況之下，只有專業分析及個別股份研究報告才能幫到你。簡單鮋買入後持有策略已 不管用，你必須知道邊個行業回升、邊個行業進入消化期甚至回落期。利用行業盛衰去制訂你鮋投資策略，以便粛短時間內爭取50％到100％投資回報。

　　大摩認為，由10月30日恒指31958點上望，再上升空間有限，因此大市必須調整。11月初我老曹已指出藍籌股進入A、B、C調整浪，依家已完成A 浪及B浪，正進入C浪，應略低於A浪。投資者可耐心等候C浪完成才重新入市；反之，唔少二線股粛11月22日恒指25861點時理論上已完成A、B、C下 跌浪，即二線股由11月22日起已重返上升浪（1、2、3、4、5）。恒生指數鮋浪C，極有可能係二線股調整浪2，二線股今年8月起已開始出現調整，因此 11月22日起可以鰠二線股市場玩尋寶遊戲。升市弱勢先見頂，8月份二線股紛紛見頂，大藍籌卻要10月份才見頂；跌市弱勢股先見底，因此11月22日起二 線股開始見底，反而大藍籌仍在尋底。

銀行家有錢唔願借

　　LIPPER認為，11月份香港股票基金表現失色，年底或須粉飾櫥窗，因此12月份唔好過分睇淡。小心「1月效應」（即12月24日起至1月初，股市有可能莫名奇妙地上升）。

　　投資二線股，嚴格D講一年已太長，將目光放粛三至六個月後，即每次投資目標係粛三至六個月內賺取50-100％回報。利用行業分析（Asset and Sector Allocation Model）作為找尋投資項目，更深一層分析可用Comparison Model去分析行業內邊D股份最好（未必每次都係龍頭股）。上述投資法叫做Target investment，無論牛熊市都適用，目的係鰠三到六個月內追求50％到100％回報。

　　貝南奇扮演聖誕老人，希望減少信貸萎縮壓力。可惜呢個聖誕老人都幾窮，送鮋禮物都幾唔見得人，例如只減息四分一厘，另透過貼現窗借出有限蚊年。佢唔明 白銀行家唔係冇錢借，而係唔肯借，因為貸款者還錢能力好低。好信用者不乏貸款者，但次按便咪搞；唔似格蛇2001年「九．一一慘劇」後供應大量資金甚至出 現泛濫，搞到金融機構亂借。當美國樓價進入回落期，係咪仍須過分擔心通脹？CRB商品指數如以歐羅計，去年6月至今其實並冇升幅！油價今年11月已出現M 字，金價則出現敏感三角形，都話畀大家聽通脹到鰦需要「停一停、抖一抖」鮋時候。

　　金融股至今仍然弱勢，高科技股仍然偏強，美國除蘋果、HP、Google、Research in Motion外，英特爾、德州儀器、AT&T呢類硬件生產商股價亦轉強。港股中，軟件公司唔多，但硬件高科技股卻唔少，日後將受惠於高科技回升浪 潮。美國鮋3M亦在回升中，即高科技股已出現「雁群」現象（領先上升係最強鮋雁，然後輪到弱D鮋，最後連最弱鮋雁亦可以起飛）。相信本港接近90％高科技 股將粛呢次雁群現象下逐一起飛，有D早一步，有D遲一步；反之，金融股卻一隻接一隻回落。

　　畢非德粛CNBC提出美國失業率回升鮋問題，各位亦應注意。畢非德1973年購入《華盛頓郵報》，每1美元投資今天變成100美元（講笑咁講，我老曹 1978年投資《信報》，每1港元投資變成2006年150元，威水過畢非德，當然銀碼亦大大大大唔同，此所以佢係股聖我唔係也）。

買石油股不如揀煤炭股

　　美國減息0.25厘，香港立即跟隨，但恒生指數卻回落。好多人唔明白並非利率高低推動資產價格升值減值，而係信貸寬緊。「信貸」英文叫 「Credit」，鈬自拉丁文「Credere」，意思係「令你相信」。點解你肯存錢入甲銀行？因為你相信可隨時提款。點解銀行肯借錢畀甲、乙、丙？因為 相信甲、乙、丙有還錢能力。點解2001年1月至03年6月利率由6.5厘減至1厘，股市同樓價仍回落？因為銀行唔信甲、乙、丙有能力還錢，因此唔肯借。 係信貸寬鬆令資產價格上升，而非減息。美國減息0.25厘後，美資銀行係咪就變得有「信心」借錢畀甲、乙、丙去買樓同時唔收首期？我老曹所見，未來兩到三 季美國信貸仍在萎縮，減息只能減慢信貸萎縮速度，而非改變信貸方向，呢點要搞清楚。2001年「九．一一慘劇」後，聯儲局大幅減息去重建信心，亦需要一年 以上時間；呢次次按危機需時幾耐？子曰：「一次不忠，百次不用。」金融市場何時恢復信心？一天、一個月，抑或一年？8月16日聯儲局同歐洲央行等聯手入市 提供資金，令美股立即止跌回升兩個月；12月12日聯儲局、歐洲央行、英倫銀行、瑞士及加拿大央行等五大央行，今天加埋澳洲儲備銀行同日本銀行提供資金， 道指一度上升超過250點，但收市只升41.13；銀行股Wachovia更跌3.4％、美國銀行跌2.7％。

　　1月期油回落至93.8美元一桶，未因各國央行聯手注資金融體系而大升。1973年11月石油危機後，香港發電廠逐步改為用煤發電。今天油價接近 100美元一桶，本港電費仍在一般人可負擔水平，係有賴以煤發電。印度及中國發電廠大部分用煤發電，亦係嚴重空氣污染鮋根源（霧都倫敦過去以煤發電，今天 倫敦變得天朗氣清，皆因唔少發電廠改用北海石油發電）。2030年中國發電能力達500gigawatts，將係今天鮋三倍；印度更誇張，2010年已係 今年鮋三倍，仲有南韓及越南，甚至日本亦計劃興建十個煤電廠粛近郊，減少用油發電。怪唔得今年煤價上升40％，未來點睇？投資石油股不如投資煤炭股。中國 已由煤淨出口國轉為淨入口國。至今中國仍出口八千萬到一億噸煤到南韓及日本，未來日韓兩國亦須另搵入口來源。過去一年中國關閉5％煤礦（約八千個），理由 係唔安全。印度係全球第三大產煤國，未來本身需求正在上升，越南亦一樣。未來仍有能力出口煤鮋國家得番澳洲、印尼、南非及俄羅斯，未來供應日漸緊張。

(2007-12-11) 黃國英 - 英之見: 死 守 好 倉 至 月 底

現 今 市 場 情 緒 轉 變 甚 快 ， 由 中 午 開 始 直 至 港 股 收 市 ， 氣 氛 相 當 之 淡 ， 但 執 筆 時 的 歐 洲 交 易 時 段 ， 則 明 顯 展 現 強 勢 ， 尤 其 是 美 元 忽 然 轉 弱 ， 更 加 出 奇 ， 所 以 太 過 貼 市 反 而 危 險 ， 倒 不 如 選 定 立 場 ， 咬 實 牙 根 坐 定 定 ， 賭 一 鋪 大 。

港 股 續 跌 ， 是 意 料 之 外 ， 指 數 基 金 已 人 為 地 壓 低 了 起 步 位 ， 居 然 仍 有 失 。 國 內 加 存 款 準 備 金 率 ， 並 不 是 主 要 問 題 ， A 股 也 安 然 無 恙 ， 所 以 走 勢 是 有 些 擔 心 。

不 過 一 個 回 合 的 失 利 ， 不 必 過 份 緊 張 ， 印 象 中 3 月 時 買 聯 通 （ 762 ） 、 網 通 （ 906 ） 也 捱 打 一 段 日 子 ， 翻 查 當 時 指 換 馬 後 的 紀 錄 ， 原 來 要 個 多 星 期 之 後 才 重 新 踏 入 正 軌 。 和 3 月 相 比 ， 現 在 最 大 不 利 之 處 是 缺 少 了 業 績 公 佈 這 個 催 化 劑 ， 至 於 粉 飾 櫥 窗 的 效 應 則 同 樣 存 在 ， 12 月 尾 按 理 比 3 月 尾 的 力 度 更 勁 。

既 然 外 圍 飄 忽 ， 不 見 得 太 好 或 太 淡 ， 香 港 股 票 覺 得 便 宜 ， 就 再 一 次 捱 義 氣 死 守 ， 希 望 月 底 時 會 有 起 色 。 其 實 策 略 變 得 太 短 ， 有 被 市 況 牽 走 的 問 題 ， 三 幾 個 巴 仙 不 應 過 度 緊 ， 這 次 幾 個 小 時 內 氣 氛 大 逆 轉 的 經 驗 ， 正 正 提 醒 自 己 有 時 候 需 要 抽 離 ， 以 及 應 該 緊 守 一 些 買 賣 的 原 則 。

當 局 者 迷 ， 一 來 是 用 了 衍 生 工 具 ， 二 來 是 分 心 去 作 市 場 評 論 。 其 實 指 未 來 500 至 1000 點 的 走 向 ， 對 是 否 贏 錢 的 重 要 性 ， 遠 遠 不 是 想 像 中 之 大 。 揀 出 擊 對 象 ， 以 及 有 心 理 質 素 去 作 適 當 的 攻 守 ， 才 是 最 重 要 。 例 如 早 前 大 市 直 跌 至 26000 ， 過 程 一 直 睇 錯 市 ， 策 略 是 死 守 的 話 ， 回 報 最 後 反 而 不 俗 。 如 果 過 份 追 蹤 大 市 ， 反 而 白 白 走 漏 一 次 機 會 。

中 型 藍 籌 大 平 賣

事 後 回 看 ， 今 次 策 略 上 的 錯 失 是 太 過 集 中 在 中 資 藍 籌 ， 忽 略 了 政 策 風 險 ， 要 把 握 大 平 賣 的 折 讓 ， 其 實 應 分 注 到 中 型 藍 籌 ， 因 為 市 場 深 度 差 ， 價 格 更 抵 。 中 資 藍 籌 有 雙 重 沽 壓 ， 是 合 理 重 心 ， 太 側 重 的 話 卻 要 冒 險 ， 今 次 便 剛 剛 中 伏 ， 幸 好 外 圍 未 似 大 逆 轉 。

(2007-12-11) 譚紹興 - 投資學堂: 3 隻 內 銀 股 候 低 買

上 周 三 中 央 經 濟 工 作 會 議 結 束 後 ， 上 周 六 人 行 隨 即 宣 佈 調 高 存 款 準 備 金 率 1% ， 增 至 14.5% ， 人 行 自 2006 年 7 月 開 始 調 高 存 款 準 備 金 率 至 今 ， 每 次 皆 是 上 調 0.5% ， 相 對 上 ， 這 次 一 次 過 調 高 1% ， 是 較 重 手 的 一 次 。
人 行 自 2006 年 7 月 至 今 ， 將 存 款 準 備 金 率 由 7.5% ， 逐 步 調 升 至 今 次 14.5% ， 已 差 不 多 將 存 款 準 備 金 率 增 加 了 1 倍 ！
14.5% 的 存 款 準 備 金 率 是 1985 年 至 今 最 高 的 水 平 ， 亦 即 較 當 年 朱 鎔 基 總 理 宏 觀 調 控 年 代 更 高 ， 某 程 度 亦 可 反 映 今 次 中 央 欲 收 緊 貨 幣 政 策 的 決 心 ！
至 於 14.5% 的 存 款 準 備 金 率 是 否 極 點 ？ 這 又 不 是 ， 在 1984 年 時 ， 存 款 準 備 金 率 高 達 20-40% （ 因 為 當 年 不 同 性 質 的 存 款 ， 有 不 同 的 存 款 準 備 金 率 ） 。
近 數 年 ， 國 內 的 銀 行 相 繼 來 港 及 在 內 地 上 市 ， 在 公 司 上 市 後 自 然 要 努 力 （ 理 論 上 ） 增 加 盈 利 。 積 極 增 加 借 貸 是 增 加 銀 行 利 潤 的 其 中 一 個 主 要 途 徑 ， 老 實 講 ， 假 若 內 地 銀 行 股 沒 有 強 勁 的 盈 利 增 長 ， 又 怎 值 30 、 40 倍 PE ！ 故 國 內 貸 款 出 現 急 速 增 長 ， 可 謂 銀 行 上 市 後 ， 可 預 見 的 情 況 。

收 緊 信 貸 影 響 較 微

根 據 國 內 的 資 料 顯 示 ， 截 至 10 月 底 ， 金 融 機 構 的 人 民 幣 存 款 總 金 額 為 37.85 萬 億 元 ， 故 調 高 1% 的 存 款 準 備 金 率 便 相 等 於 凍 結 了 3800 億 人 民 幣 。

透 過 調 高 存 款 準 備 金 率 ， 凍 結 銀 行 部 份 資 金 ， 將 減 低 銀 行 可 貸 出 的 資 金 。 但 這 只 對 貸 存 比 率 偏 高 的 中 小 型 銀 行 影 響 較 大 ， 而 對 貸 存 比 率 偏 低 的 大 型 銀 行 ， 例 如 工 行 （ 1398 ） 及 建 行 （ 939 ） 的 影 響 不 大 。

再 者 由 於 這 些 大 銀 行 有 極 之 龐 大 的 存 款 是 來 自 證 券 公 司 ， 這 類 存 款 是 不 受 「 存 款 準 備 金 率 」 影 響 的 。 故 此 ， 這 次 調 高 存 款 準 備 金 率 1% ， 國 內 的 大 型 銀 行 相 對 較 為 安 全 。

另 一 方 面 ， 這 次 人 行 的 焦 點 是 收 緊 信 貸 ， 而 銀 行 的 盈 利 來 源 基 本 上 有 兩 方 面 ， 分 別 為 利 息 收 入 ， 及 非 利 息 收 入 （ 或 收 費 收 入 ） 。 故 此 ， 相 信 未 來 內 地 銀 行 亦 會 加 強 此 方 面 的 業 務 ， 以 增 加 收 入 。 惟 這 方 面 的 收 入 ， 並 非 可 在 短 時 間 內 見 成 效 ， 因 此 在 揀 選 內 地 銀 行 股 時 ， 除 留 意 那 些 較 不 受 存 款 準 備 金 率 上 調 影 響 外 ， 亦 可 從 那 些 銀 行 將 會 有 強 勁 收 費 收 入 方 面 之 增 長 入 手 。

執 平 貨 唔 使 太 心 急

綜 觀 內 地 銀 行 剛 公 佈 的 第 3 季 業 績 ， 在 收 費 收 入 方 面 ， 收 入 金 額 最 龐 大 的 自 然 是 工 行 ， 其 次 便 為 建 行 ， 但 若 論 增 長 幅 度 ， 則 以 招 行 （ 3968 ） 最 強 勁 ， 交 行 （ 3328 ） 亦 不 弱 ， 這 方 面 相 信 各 位 讀 者 亦 可 猜 到 ， 但 筆 者 察 覺 ， 建 行 近 期 在 收 費 收 入 方 面 有 驚 人 的 增 長 ， 尤 其 是 在 第 3 季 ， 相 對 前 一 季 之 增 長 ， 是 六 行 中 最 強 ， 此 點 真 有 點 意 料 不 及 ！

故 筆 者 認 為 ， 工 行 、 建 行 及 招 行 實 應 在 大 市 調 整 時 趁 低 吸 納 ， 首 選 建 行 及 招 行 ， 但 暫 時 不 用 心 急 入 市 。

(2007-12-11) 曹仁超 - 投資者日記: 牛眼投資法改變一生

　　12月10日，周一。恒生指數跌341.37，收28501.10；成交1130.86億元。12月期指仍係高水，跌465點，收28531點。美元 由11月23日低點回升，因為74％分析員估計12月11日聯儲局只會減息四分一厘，人民幣則會加快上升。中石油（857）跌3.5％，見15.32元； 中海油（883）跌2.3％，見13.56元，油價回落至87.69美元一桶。礇控（005）跌2.1％，見133.8元，北美分公司第三季純利下降 35％，瑞銀更估計第四季可能出現虧損。建行（939）跌2.4％，見7.33元；交通銀行（3328）跌2.5％，見11.9元；碧桂園（2007）跌 3％，收9.72元；世茂房地產（813）跌4.6％，見21元。但新上牌鮋中鐵（390）再升5.3％，見7.75元；利豐（494）升2.7％，見 32.5元。今天上牌鮋東岳集團（189）則跌破招股價，跌12％，見1.9元。 政策市非港人能了解

　　滬深三百指數再升1.8％。中國鋁業升8.7％、國航升5.8％、南方航空升4.6％、東方航空升4.2％。中央宣布將QFII投資額擴大到300億 美元，即外資可增持A股，上述消息抵銷存款準備金率上調至14.5％鮋影響，令內地A股進一步上升。呢D叫政策市，非港人所能了解。

　　花旗推介恒地（012），目標價90元，估計2007年度每股獲利3.1元，較2006年度減少3.2％；2008年度每股獲利3.69元，上升18.9％。

　　路透社12月10日粛紐約估計，標普五百第三季純利係負增長3.3％，第四季進一步下跌（之前估計上升1.5％，上周估計升2.5％；10月1日前估計上升11.5％）。

　　牛眼投資法鮋宗旨係：一、每年都有唔少股份跑贏大市許多，如你放棄揀股，只睇大市方向，代表你並冇用心分析個別股份。二、上述股份可透過好古老鮋基礎 分析法發掘出來，過去畢非德可以，你都可以。三、呢D股份一旦被發掘出來，股價往往一年內可上升100％甚至1000％。四、呢類股份起步初期公司仲係好 細，但充滿革新精神。例如亞瑪遜、星巴克都成為高增長股，但同時好危險，因為一旦失去增長動力，股價又會急跌，所以需要牛咁眼睇到實。例如Nutri System公司唔係協助大家減肥，而係粛準備一餐之前，以十分有營養但食唔肥鮋東西先填飽你個肚，令人減少食垃圾食物；該公司股價2005至06年一共 上升2124％！再以蘋果為例，1983至2005年整整二十二年都冇大作為，但過去兩年股價上升180％，可見iPod鮋威力。好多分析員抗拒牛眼投資 法，認為普通散戶點能跑贏大市？事實上係可以鮋，我老曹已向大家證明可以！有人會質疑你點可用5萬元、10萬元去賺100萬元？（朋友，你賺唔到，唔代表 別人唔可以）。亦有人話投資二線股風險太大腬；只要利用止蝕唔止賺策略，你最大損失係本金15％（行使止蝕），風險粛邊度？亦有人認為咁做太投機了。對於 我老曹而言，唔做功課去買股票才係投機，做足功課才買股票係保守投資者（雖然你一年內可能賺到100％以上回報）。難道買可口可樂等大企業才唔算投機？可 樂股價由2000年至今並冇上升，反而回落。邊個話大企業穩健?!過去十年大企業股價不升反跌鮋例子多籮籮。

　　追隨趨勢，找尋突破，揀股唔炒市。追求100％回報一年並非唔可能，當然亦唔係容易。各位嘗試粛二線股中找尋十隻閣下認為有機會粛明年上升100％鮋 項目，任何一隻虧損15％便止蝕，然後將資金投入其他九隻……如此類推。利用汰弱留強，找尋明年會上升100％或以上鮋二線股。如十隻二線股都須止蝕離 場，你10萬元投資仲剩下8.5萬元（損失唔大）；如有五隻跑出，計計回報率係幾多？因為好多時個別股份鮋升幅甚至超過100％！冇人保證你一定成功，不 過如你連嘗試鮋勇氣都冇，便唔好羨慕別人。如第一年唔成功便第二年，第二年唔成功便第三年……夜以繼日地學習揀股投資法，最終你必擁有金手指。請記住「買 乜№？何時買？買幾多？」才係正確投資態度。希望牛眼投資法最終能改變你一生！


中國未來堅持好字先行

　　從一年一度鮋「中央經濟工作會議」分析國內形勢，為宏觀經濟把脈，可以清晰看出未來五年經濟新路向已由量取勝走向以質取勝。未來中國堅持以「好」先 行，加快轉變經濟發展方式！唔再係2005年強調「又快又好」，2006年改為「又好又快」，今年係「好」字先行！過去中國經濟高速增長來自高投入、高消 耗、高污染、低產出鮋粗放型增長方式，依家已面對能源、資源瓶頸，環境及污染加重，明年大方向係節能減排先行。農業基礎地位不能動搖，係1985年以來再 次把農業提升到重要地位，包括以工促農、以城帶鄉機制。貨幣政策緊縮，糾正鰦外貿增長粗放方式，減少國際貿易磨擦壓力。商務部負責人表示：2008年堅持 以質取勝！

　　2008年推行七大領域體制改革：一、經濟體制改革。二、建立投資專案評價制度及責任追究制度。三、有步驟地推進資源型產品價格改革及環保收費改革。 四、推動電網企業廠、網分開所遺留鮋問題，研究電信企業鮋業務改革模式。五、深化醫藥缳生體制改革。六、落實中小企業服務體系建設規劃。七、起草《企業投 資專案標準和備案管理條例》，修改《政府投資條例和投標法》，盡快出台《企業債券管理條例》。

　　2008年實行貨幣政策從緊，人行強按信貸龍頭，意味住2003年起鮋高增長、低通脹時代結束，估計人行明年可能加息一到兩次，將明年通脹率降至3.8％。

　　礇豐銀行環球研究組認為，中國中央經濟工作會議講易做難。首先，出口佔中國GDP 45％，大部分產品唔係最終運去美國就係運去歐洲。展望明年美國同歐洲GDP增長率將放緩，已係中國出口其中一個風險，如中國政府加強打壓出口業，會否過 分抑壓出口增長而帶來損失？第二，美國聯儲局在減息，中國人行可以加息幾多次？家纒美元與人民幣利率差正逐步消除，如人民幣利率過分推高，反而會引來更多 資金流入。如要消除流動性過剩，存款準備金率必須推高至17％而非14.5％，才能有效阻止借貸增加。明年逐步放寬能源價格管制，短期將推高CPI而非壓 低CPI，因此估計明年人民幣再升值7％鮋機會好大。

　　畢馬威中國認為，中國未來將成為全球最重要鮋資本輸出國，而上海將扮演重要角色。該公司金融服務主管合夥人Simon Gleave認為，A股股價係H股溢價60％鮋理由，主要係中國資本市場產品供應不足，形成過量流動性，因此應擴大資產供應，如鼓勵投資海外資產或將更多 優質資產注入股市，以及發展債券市場等去滿足公眾需求，而非通過緊縮去抑制公眾需求。好多企業希望粛A股市場上市。第一係價格優勢，A股O較國外市場高好 多；第二、唔少企業毋須外幣融資，因此上海崛起成為世界另一金融中心鮋機會十分大。

內地樓市出現最後一根稻草？

　　1978年開始改革開放政策，令中國成為過去三十年貿易增長最快及貿易依存度最高鮋國家，由此帶來巨大貿易盈餘，開始面臨各種各樣問題。巨大貿易順差 令貿易磨擦上升，由此產生鮋流動性過剩推高中國房地產及股市，同時中國地區差距因國際貿易鮋經濟地理效應而持續擴大，因此改變經濟發展方向鮋呼聲愈來愈 高。借助貿易去帶動經濟增長，係所有新興國家採用鮋手段，如不及時改變方向，加上境內金融體系發展與改革嚴重滯後，無法處理巨額貿易順差所帶來鮋外礇收 益，將產生本國貨幣大幅升值及流動性過剩，日本、東南亞甚至香港、台灣……，真係例子一籮籮，已唔使我老曹一一數清楚；加上今年美國出現次按危機，中國政 府看在眼裏，自然決心防止類似事件粛中國重演，因此決定12月25日起將存款準備金率上調至破紀錄鮋14.5％水平，再凍結近4000億元人民幣資金。一 直火熱鮋內地房地產市場及股市，10月份不約而同出現「寒流」，廣州十二宗土地中，有兩宗無人競投、兩宗底價成交，其餘亦冇出現以往鮋墟軃場面。滬深A股 由10月17日5891點回落到11月28日4619點，跌幅超過20％，技術上睇淡勢已成，最近反彈至5040點只有9.13％，乃典型反彈市。如跌穿 前低點4619點，便可確認跌市，資金鏈可能斷裂，值得注意。

　　中國資源稅改以價計而非量計後，對賺錢多鮋資源企業成為一項負擔，導致資源產品由出口轉為內銷，有助減少中國明年外貿盈餘。

　　11月起北京、上海、深圳城市樓價走低，未能肯定轉折點已出現，但要小心。清華大學教授李稻葵表示，上調存款準備金率將加速樓價回落，「最後一根禾稈 草」已出現了嗎？中金公司宏觀經濟分析師邢自強認為，貨幣增長鮋根源並未消除，呢個根源係礇率因素。中央採取「小步快跑」鮋礇率政策，導致全球資金湧入中 國，形成貨幣高速增長，係產生流動過剩鮋根源。雖然人民幣每年升值10％，資金仍然流入中國。

(2007-12-10) 譚紹興 - 投資學堂: 因 應 減 息 作 兩 手 準 備

本 周 二 乃 美 國 聯 儲 局 舉 行 FOMC 會 議 ， 討 論 利 率 事 宜 ， 而 市 場 普 遍 已 預 期 這 次 肯 定 會 調 低 利 率 ， 只 是 不 知 會 是 1/4 厘 還 是 半 厘 ？ 由 於 今 次 減 息 幅 度 的 多 少 仍 是 未 知 之 數 ， 故 大 家 便 須 作 兩 手 準 備 。
首 先 假 如 這 次 美 國 只 減 息 1/4 厘 ， 便 可 能 令 大 市 出 現 短 暫 高 位 。 正 如 上 一 次 美 國 減 息 1/4 厘 早 已 在 市 場 反 映 ， 故 在 10 月 31 日 美 國 減 息 1/4 厘 後 ， 港 股 在 翌 日 高 開 400 多 點 ， 見 高 位 31897 點 後 ， 跟 便 掉 頭 回 落 ， 並 展 開 了 11 月 份 的 漫 長 跌 浪 ！
基 本 上 ， 港 股 在 11 月 份 出 現 的 跌 浪 ， 乃 近 期 較 長 的 一 次 跌 浪 ， 指 由 11 月 1 日 ， 一 直 跌 至 11 月 22 日 的 低 位 25861 點 ， 才 肯 止 跌 ， 跌 足 3 個 星 期 ， 跌 足 6000 點 ！ 所 以 假 如 這 次 伯 南 克 只 減 息 1/4 厘 ， 則 大 家 便 宜 提 防 市 場 藉 好 消 息 出 貨 。
另 一 方 面 ， 若 這 次 伯 南 克 突 然 重 手 地 減 息 半 厘 ， 則 屆 時 便 可 望 為 市 場 帶 來 驚 喜 ， 正 如 在 本 年 9 月 18 日 聯 儲 局 略 超 市 場 預 期 ， 減 息 半 厘 ， 令 指 翌 日 隨 即 一 度 飆 升 達 1000 點 ， 並 促 使 港 股 進 入 一 連 串 的 升 浪 。 故 短 期 宜 留 意 美 國 減 息 的 幅 度 才 作 決 定 也 不 遲 。 但 今 明 兩 日 港 股 若 再 出 現 回 吐 ， 則 不 妨 偷 步 買 點 本 港 的 地 產 及 本 地 銀 行 股 。

減 息 少 防 好 消 息 出 貨

上 周 五 ， 港 股 在 午 後 突 然 下 挫 700 多 點 ， 連 29000 也 告 失 守 ， 而 從 當 日 10 大 成 交 金 額 榜 中 ， 有 頗 明 顯 的 象 ， 機 構 投 資 者 乃 隨 今 日 指 更 換 成 份 股 而 作 出 相 應 的 調 配 ， 尤 其 3 隻 新 貴 及 另 外 兩 隻 比 重 出 現 較 大 變 動 的 重 磅 股 ， 相 信 隨 指 今 日 正 式 更 換 成 份 股 後 ， 相 關 的 沽 售 壓 力 ， 相 信 亦 告 完 結 。
上 周 地 產 股 率 先 由 高 位 回 落 ， 而 基 於 美 國 利 率 下 調 ， 將 令 本 港 出 現 負 利 率 現 象 ， 最 終 必 會 令 地 產 股 受 惠 ， 正 如 新 鴻 基 地 產 （ 016 ） ， 若 其 股 價 在 跌 破 150 元 水 平 後 ， 應 該 是 開 始 逐 步 吸 納 的 時 機 。