新股-德普科技

九月六日上市

德普科技主要生產電容器和電路產品，擁有2 個生產基地，分別位於江蘇省常州及深圳，擁有151 條全自動及半自動生產線，每年生產電容器達42 億個，據中國電子元件協會統計，德普去年在100 強企業中排行第53名，

德普科技主要客戶包括內地的康佳集團、青島海信空調等，最近亦獲得韓國LG 的訂單。過去3 年德普的純利分平均增長率逾120%；而營業額就平均增長達45%。德普現時外銷佔營業額比例10-20%，未來計劃提升其比例；而德普現時的毛利率則為30%。

現時德普原材料佔總成本比例為70%，近年鋁價不斷上升，但透過大規模生產，可減低原材料價格上升所帶來的壓力。德普科技產能規模較大，故議價能力較為高，加上每年亦會提價2%至3%，故毛利率一直保持。

德普科技擴產的第一期料於今年下半年完成，而第二期則在08 年下半年完成，料整個計劃可提升現時產能的30%。德普目標是提升每年生產電容器產能達54億至55億個。

雖然近期市場氣氛好轉，有利公開招股，但與同行比較，我們認為此股招股市盈率太高，缺乏吸引力。再加上同類型股份凱普松公開招股後表現不理想，影響信心，持中性建議。

同業比較
上市 德普股號 06年 市盈率(倍) 市值 (百萬港元)
凱普松 469 7.3 557
萬裕 894 7.4 1,005
德普科技3823 10.9-13.4 636-780

利好
— 根據中國電子原件行業協會2006年統計，德普科技在內地電子原件企業100強之中排名第53位及估計是鋁電容器生產商的第2名；
— 公司專注生產鋁電解電容器長達20年，經驗豐富，管理層控制成本得宜；
— 是次集資淨額大約1.665億元，當中7,070萬元用於購買生產設施，2,560萬元用於償還銀行貸款，1,420萬元及1,020萬元則分別用作產品研究發展及建設新廠房，餘下4,580萬元作營運資金，用以償還債務的金額佔到集資淨額少於20%；
— 建設銀行(香港)擁有一項購股權，可以於公司上市6個月後起計5年之內，向大股東購入最多佔到已發行股份數量的5%，行使價與是次新股上市發售價相同；
— 公司營運往績相當不錯，2006年度營業額及純利分別是2.57億元及5,677.7萬元人民幣，分別較2005年度增長38.5%及121.6%，而整體毛利率從28.3%上升至30%；
— 今年首5個月盈利2,256.8萬元人民幣，增長107%；
— 公司大部分的產出是內銷產品，佔80%，預期內地相關市場的需求甚殷；
— 明年產能將要提高超過30%，至年產55.8億隻電容器；
— 公司部署增加高附加值產品的銷售比率；
— 公司產能比較大，具備大規模生產經濟性；

利淡
— 公司主營業務是生產鋁電解電容器，股份屬於工業股類別，並不是眼下投資市場的熱主題；
— 是次發行1.5億股股份，按每手2,000股計算，相當於(1.5億股/2,000股 = 7.5萬手)，預料股份掛牌上市以後的流動性不會太高；
— 往績市盈率介乎10.9至13.4倍，對工業股份而言，數據略為偏高；
— 招股書上沒有列出預測來年盈利(市盈率)；
— 原材料佔生產成本70%，近年國際鋁價不斷攀升並且迴繞比較高的價位，預期原材料價格上升將要對提高或是保持業務毛利率構成一定壓力；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：0.92→1.01→1.83
Ø 速動比率：0.80→0.83→1.49
註：2006財年的流動比率與速動比率皆處於健康水平，過去三年，兩項數據不斷優化。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→60.65%
Ø 總債項/股東權益：335.29%→219.36%→102.09%
Ø 總債項/資本運用：231.48%→168.76%→63.55%
註：2006財年，長期債項/股東權益大幅增加到60.65%，唯總債項/股東權益與總債項/資本運用幾年以來不斷改善。

Ø 股東權益回報率：30.53%→44.70%→57.39%
Ø 資本運用回報率：21.08%→34.39%→35.72%
Ø 總資產回報率：4.78%→9.59%→20.97%
註：幾項回報率不斷提升，可喜可賀。

Ø 經營利潤率：14.57%→19.23%→23.32%
Ø 稅前利潤率：14.57%→19.23%→23.32%
Ø 邊際利潤率：9.12%→13.82%→22.11%
註：或許是公司高管嚴控成本得力，幾項利潤率均超越兩成，相當不俗！

Ø 存貨週轉率：5.52→5.32→6.75

本人唔會抽