新股: 遠洋地產(3377)

近期集資額最大的新股——遠洋地產（3377）將於本周五公開招股，招股價介乎六點四五至七點七元，集資額不超過一百一十九億四千四百萬元。遠洋地產每手五百股，計及佣金及交易徵費，入場費約三千八百八十九元。

　　遠洋地產已獲十名企業投資者認購，涉資十八億七千二百萬元，相當集資額的一成六。城中遠洋地產集資額逾100億元，是本月其中一隻大型新股，受遠洋地產招股在即帶動，一眾內地房地產股已偷步炒上，其中上市約4個月的半新股碧桂園（2007）更急升8.3％至13元，市值突破2000億元。

雖然遠洋地產的市值不算太大，但上市包銷商將以目前當炒的「環渤海區」概念來作為賣點。

中銀證券研究報告指出，遠洋地產有91％的資產位於環勃海區內，包括北京、大連、天津、瀋陽及大連四個城市，分別佔總資產的52％、19％、14％及6％。

91%資產位於環渤海區內

中銀認為，「環渤海區」中期樓價升幅，將高於全國的平均水平。該行指出，現時本港上市的內房股，股價較NAV（資產淨值）溢價平均為41％，而 2008年的平均預測市盈率為18.1倍，故認為遠洋地產的合理估值應是較NAV有20％至40％溢價，得出合理市值應介乎343億至400億元，這也等 於2008年預測市盈率介乎16.5倍至19.3倍。

中銀預期，遠洋地產今、明兩年的樓面落成量分別高達73.1萬平方米及91.9萬平方米，增長率分別為62％及26％，而純利則分別會上升1.52倍及44％，至14.4億元人民幣及20.73億元人民幣。

剛以15.8億購入天津地皮

在上市前中遠國際及中化集團，分別持有遠洋地產30.8％股權，另外，大型基金Pacific Alliance、摩根士丹利、渣打銀行、美林證券、瑞信等6個機構投資者，合共持有30％股權。

另外，遠洋地產剛以15.75億元人民幣，購入了天津唐沽區一個大型的地皮，地皮面積68萬平方米，遠洋地產為此發行一批兩年期的可換股債券，換股價為每股12.5元，可換成1.26億股遠洋地產新股。遠洋目前的土地儲備為860萬平方米，可供5年的發展之用。

(2007-09-14) 黃國英 - 英之見: 泡沫時代刻意清倉風險更大

恆 指 再 創 新 高 ， 走 勢 是 不 似 ， 不 過 無 謂 死 牛 一 邊 頸 ， 否 則 越 升 越 勁 ， 越 難 下 台 ， 要 升 上 神 ， 成 為 大 師 級 人 馬 。 現 時 策 略 是 增 持 現 金 ， 保 持 戰 略 彈 性 。 主 力 升 的 不 外 是 本 地 地 產 股 ， 假 如 不 幸 失 先 機 ， 不 宜 高 追 ， 不 似 中 資 股 有 無 限 擴 張 空 間 ， 而 且 有 大 量 衍 生 工 具 推 波 助 瀾 ， 加 快 了 到 價 的 過 程 ， 這 股 助 力 只 會 維 持 一 兩 天 ， 失 去 後 股 價 便 有 回 調 壓 力 。

短 期 預 計 有 調 整 ， 但 一 向 的 策 略 是 不 會 刻 意 清 貨 避 險 ， 因 為 捕 捉 市 場 時 機 這 玩 意 遠 比 想 像 中 困 難 。 上 一 次 個 別 客 戶 是 成 功 在 23000 點 前 套 現 撤 退 ， 可 是 跌 得 急 時 無 信 心 去 買 ， 回 升 途 中 又 不 甘 蝕 章 ， 沽 出 之 後 低 位 不 買 ， 高 位 又 不 買 ， 結 果 從 此 絕 了 緣 ， 不 再 入 市 。 將 來 可 能 會 捲 土 重 來 ， 一 是 在 超 高 位 買 龍 頭 股 ， 一 是 在 超 低 位 買 不 受 歡 迎 的 落 後 股 ， 兩 種 結 局 ， 和 沒 有 刻 意 清 貨 避 險 ， 可 能 差 不 多 ， 甚 至 更 差 。

買 黃 金 ETF 對 抗 通 脹

好 的 股 票 ， 長 遠 升 幅 經 常 超 出 想 像 ， 何 況 目 前 是 泡 沫 時 代 ， 隨 時 勁 升 。 不 論 怎 樣 也 要 保 持 一 點 貨 底 ， 否 則 一 旦 被 市 場 拋 離 ， 便 會 失 去 戰 意 ， 可 能 要 在 大 市 狂 升 幾 千 點 之 後 ， 苦 苦 等 候 另 一 次 拋 售 。

不 投 資 不 代 表 理 智 ， 這 是 通 脹 年 代 ， 單 靠 人 工 的 升 幅 ， 不 易 力 抗 物 價 的 升 幅 。 不 要 單 用 存 款 數 字 去 衡 量 自 己 的 身 家 ， 要 學 懂 用 購 買 力 的 概 念 ， 過 去 年 半 時 間 ， 隨 國 內 富 裕 起 來 ， 港 幣 越 來 越 不 見 使 。 對 筆 者 而 言 ， 不 論 投 資 或 投 機 ， 都 不 外 是 追 上 物 價 的 步 速 。

最 近 自 己 便 懊 惱 被 黃 金 拋 甩 ， 見 基 本 金 屬 價 格 受 壓 金 價 升 ， 自 作 聰 明 清 了 倉 ， 現 在 再 追 又 不 敢 。 萬 一 金 價 直 飛 1000 美 元 ， 屆 時 自 己 身 家 實 際 上 大 縮 水 就 不 知 怎 辦 。 不 想 犯 同 一 錯 誤 ， 買 點 黃 金 的 ETF （ NYSE 編 號 ： GLD ） ， 放 棄 槓 桿 效 應 ， 會 坐 得 更 舒 服 ， 股 票 方 面 ， 也 不 妨 買 些 指 數 基 金 長 。

(2007-09-14) 譚紹興 - 投資學堂: 在50家央企中尋寶

歐 美 的 各 大 財 經 刊 物 ， 每 年 也 會 以 各 自 不 同 的 遴 選 方 法 ， 來 編 製 出 全 球 各 大 企 業 的 排 位 ， 筆 者 曾 多 次 在 本 欄 談 及 ， 正 如 早 前 剛 公 佈 的 《 Fortune Global 500 》 （ 財 富 全 球 500 強 ） ， 列 出 全 球 500 間 營 業 額 最 高 的 大 型 企 業 。 在 2007 年 的 全 球 500 強 中 ， 排 名 榜 首 的 為 美 國 的 零 售 公 司 Wal-Mart ， 第 二 位 為 美 國 的 巨 型 石 油 公 司 Exxon Mobil 。

至 於 中 國 則 有 22 間 大 型 企 業 打 進 全 球 500 強 ， 今 年 是 中 國 企 業 首 次 打 進 首 20 名 之 列 ！ 這 公 司 為 中 石 化 （ 386 ） ， 去 年 位 列 第 23 名 ， 今 年 則 升 至 第 17 名 ， 剛 進 入 了 首 20 名 之 列 。 此 外 ， 中 石 油 （ 857 ） 位 列 第 24 位 ， 亦 較 去 年 的 第 39 位 上 升 了 不 少 ！

《 財 富 》 的 全 球 500 強 頗 受 國 內 重 視 ， 正 如 早 前 《 上 海 證 券 報 》 亦 以 「 國 資 委 規 劃 到 2010 年 將 有 50 家 央 企 進 入 全 球 500 強 」 為 題 ， 談 到 從 國 資 委 了 解 到 ， 根 據 規 劃 ， 截 止 到 2010 年 ， 要 有 30 家 至 50 家 央 企 加 入 全 球 500 強 企 業 行 列 當 中 。
閱 讀 到 該 報 道 ， 筆 者 即 時 感 到 此 乃 尋 找 未 來 藍 籌 國 企 股 之 途 徑 ， 亦 即 是 發 掘 一 些 有 機 會 翻 數 番 的 國 企 股 之 策 略 。

中 央 積 極 推 進 改 革

根 據 國 資 委 的 資 料 ， 在 過 去 3 年 共 有 73 家 企 業 參 與 了 38 次 重 組 ， 企 業 數 目 亦 由 196 家 減 少 至 159 家 。 同 時 根 據 規 劃 ， 推 進 內 部 重 組 整 合 、 提 高 集 團 控 制 力 等 ， 仍 是 未 來 數 年 國 資 委 推 進 中 央 企 業 改 革 的 一 項 重 點 工 作 ， 預 計 到 2010 年 ， 現 有 的 大 約 160 家 中 央 企 業 將 會 調 整 和 重 組 到 80-100 家 。

從 上 述 資 料 可 見 ， 未 來 中 央 企 業 的 調 整 、 重 組 及 大 整 合 ， 是 一 大 主 流 趨 勢 ， 而 經 調 整 、 重 組 及 合 併 後 ， 剩 留 下 來 的 企 業 便 會 變 得 極 之 強 大 ， 這 些 企 業 日 後 自 然 不 難 進 入 「 Fortune 全 球 500 強 」 之 列 。

大 家 可 能 問 ， 發 掘 這 些 最 有 機 會 留 下 來 的 中 央 企 業 ， 有 甚 麼 好 處 ？ 現 不 妨 給 大 家 一 個 近 期 的 例 子 ─ ─ 中 國 遠 洋 （ 1919 ） 。 內 地 分 析 員 普 遍 認 為 ， 在 國 資 委 推 進 央 企 重 組 的 政 策 背 景 下 ， 國 內 航 運 業 整 合 將 越 來 越 烈 ， 因 而 間 接 促 使 中 國 遠 洋 將 其 集 團 的 業 務 及 資 產 不 斷 注 入 。 同 時 ， 內 地 的 分 析 員 認 為 ， 持 續 的 資 產 注 入 ， 預 期 可 帶 給 中 遠 洋 頗 大 幅 的 增 長 。

在 一 連 串 注 資 行 動 下 ， 令 中 遠 洋 的 股 價 在 過 去 12 個 月 ， 由 大 約 3 元 水 平 勁 升 至 近 日 的 20 多 元 ， 短 短 12 個 月 累 積 升 幅 達 600% ！

至 於 那 些 中 央 企 業 最 有 機 會 留 下 ？ 據 報 道 ， 已 有 30 多 家 龍 頭 企 業 初 步 圈 定 為 央 企 整 合 的 主 導 力 量 ， 即 最 有 機 會 合 併 其 他 規 模 較 細 的 央 企 ， 亦 可 謂 從 中 受 惠 的 股 份 ， 這 些 企 業 包 括 中 石 化 、 中 移 動 （ 941 ） 、 中 石 油 、 華 潤 、 中 國 鋁 業 （ 2600 ） 、 中 海 油 總 公 司 、 中 電 信 集 團 及 中 國 遠 洋 等 ， 大 家 不 妨 從 中 揀 一 些 尚 未 「 大 升 」 的 作 中 長 線 持 有 ！

(2007-09-12) 曹仁超 - 投資者日記: 改革需要群眾支持

　　9月13日，周四。恒生指數今天又出現V形走勢，不過未及上次鮋Deep V也。恒指一度跌至24216點，然後又升上24537點，收市較周三升226.88；成交1092.05億多元。9月期指升190點，收24518點。

鋁價跌中鋁被減持

　　美國鋁業減持7％中國鋁業（2600）H股，套現153億元，售價為17.34元，較周三收市價20.4元有15％折讓，今天中國鋁業股價下挫 8.53％，收報18.66元。美國鋁業2001年以每股1.37元入股，過去六年中國鋁業股價上升13倍，美國鋁業呢次投資獲利141億元；最近鋁價回 落13％，相信係美國鋁業出售中鋁鮋理由。

　　中華煤氣（003）半年獲利54.7億元，上升逾倍，理由係出售資產。

　　新地（016）2006╱07年度獲利212億元，上升6.5％，今天股價升2.3％。長實（001）升2.3％，見121.7元；恒隆地產（101）升4.2％，見33.3元；九倉（004）升6.9％，見38.5元。市場預期減息帶動房地產需求。

　　光大國際（257）升5.5％，大摩推介。新濠（200）升4％，公司宣布上半年獲利2.84億元。

　　滬深三百指數出現四周以來最大升幅，萬科升3.1％，保利地產升4％，金地升9.8％。加息仍然未能令中國房地產降溫。今年8月中國各大中城市房屋售價較去年同期上升8.2％，其中北海、深圳、烏魯木齊、北京同蚌埠等升幅超過10％。

　　今年8月昆明房價上升3.5％，進入全國房價環比上漲較大城市之列。翠湖片區及三市街片區2000年為3500至4000元一方米者，今天已升至 6000元一方米以上，部分樓盤更突破萬元，平均每年升幅10％以上。同北海、深圳、北京等房價漲幅比較，8月昆明房價漲幅唔算大，昆明地產仍處二線水 平，仍有上升空間。過去七年昆明房價漲幅僅相當於全國平均水平一半左右。

　　華夏銀行升10％漲停板，民生銀行升3.4％，浦發銀行升2.3％。西山煤、開灤、潞安環能等亦上升，油價進一步推高煤炭等燃料股。

　　8月份中國粗鋼產量上升13.6％，鋼材產量上升24％，鋼材價格上升12％。

　　內地首隻QDII基金─南方全球精選9月12日首次發售，一天之內集資150億元人民幣，今天已滿額，宣布唔再接受申請，可見內地資金泛濫鮋情況。過去兩年A股大漲，令對投資產品鮋需求十分大，睇鈬內地資金將繼續大量流入港股市場。

美元已極度超賣

　　美元跌至1.3904兌1歐羅鮋歷史新低，理由係美元利率有74％機會粛9月18日減至4.75厘。不過，14天隨機指數（Stochastic Oscillator）見95點，代表美元已極度超賣，小心短期反彈。美礇指數跌至十五年低點79.319後，已反彈至79.422，技術上睇美元又唔似 咁差。

　　油價終於見80.18美元一桶；加上通脹1980年4月石油高價相等於今天101.57美元，未來油價會否朝100美元進軍？而最大受惠國係加拿大。高油價如引發世界經濟衰退，銅價便受打擊。金融市場一連串此起彼落鮋調整又再出現。

　　滯脹環境已出現（即經濟增長放緩而非衰退，CPI升幅卻在上升中），唔少行業因無法將成本上升因素轉嫁買家而令企業利潤走下坡，亦有唔少行業亦因產品 售價仍可上升而受惠。美國GDP增長率已由2004年首季鮋4％下降至2007年第一季鮋1.5％（第二季略為反彈），美元礇價一再回落，美國樓價下調， 金價又再接近2006年5月鮋730美元高位，而油價亦已升穿去年8月鮋78美元高位。《華爾街日報》向經濟學家所作調查，36％認為十二個月後美國經濟 將出現衰退（較月初鮋28％大幅上升），一般估計第四季美國GDP只上升1.9％，2008年GDP上升2.1％（較月初估計鮋2.6％為低）；並估計利 率將粛明年年中見4.5厘、失業率4.8％，普通住宅樓價未來兩年可回落12.6％。

日人仍未準備改變

　　日相安倍退位，麻生有機會接任，日本經濟前景更加唔明朗。日本係首個OECD國家面對人口減少，面對鄰邦中國過去三十年逐漸強大，而自己卻出現弱勢領 導，令好多經濟改革方案無法通過。自1990年起，日本此消、中國彼長鮋情況愈鈬愈明顯。日本自民黨內部存在分歧，擔心下屆首相又再採用派錢政策，如此一 來將令日本政府負債更沉重而生產力無法大幅提升。大摩日本分析員Robert Feldman估計，日本下一個財政預算案將再增加2萬億日圓（175億美元）赤字，令日本政府財政負擔愈來愈大。

　　麻生同安倍一樣，認同小政府理論、減少管制及對外政策自決。上述政策粛1980年代令英國及美國經濟重新振作起來，分別係鐵娘子同列根總統當年獲壓倒 性勝利才上台，而安倍今天連上議院亦失去控制權。領袖欲改變政策、勵精圖治，奈何唔獲大多數人支持，點樣推行？中國歷史上鮋「王安石變法」就係好例子，因 不獲朝廷其他人支持而失敗。1987年鄧小平鮋改革開放政策點解帶來如此巨大效益？除鰦鄧小平鮋眼光及勇氣外，改革開放政策獲國人普遍支持，才係獲得成功 鮋最重要因素。日本明治維新能夠成功，就係鰠改革前派出大量高官出國探訪，明白日本政策不變只有死路一條。反而中國戊戌政變失敗，就係除「六君子」支持 外，朝廷內大部分高官唔明白中國如不改變政策，國土遲早畀列強瓜分鮋道理，代價係中國走鰦一百年冤枉路，國人經歷百年浩劫，到1978年才重新站起來。下 周日本重新選首相，粛依家咁鮋環境，邊個出任並唔重要，因為大多數日本人仲未有準備改變鮋心態。

　　英國物業8月份出現2005年以來五次加息後首次回落，1989至2005年平均每年新屋供應只有14.8萬間，較1968年最高峰42.5萬間一年 大幅回落；加上經濟良好，樓價不斷上升。今年9月11日英國樓按利率升至七年高位6.58厘，較一年前鮋5.38厘上升1.2厘，令樓價回落1.8％。高 利率令英國物業自今年8月起進入呆滯期。

(2007-09-13) 東尼 - 天下第一倉: 中資巨企大吃小

我 曾 抱 怨 刻 下 很 多 的 中 資 股 昂 貴 ， 若 你 以 香 港 的 企 業 作 對 比 ， 中 資 股 無 疑 估 值 偏 高 。

發 生 這 情 況 ， 我 不 假 思 索 便 想 出 兩 大 原 因 。 第 一 點 十 分 明 顯 ， 是 中 國 的 增 長 潛 力 驚 人 ， 儘 管 中 國 已 真 正 開 放 十 年 。 中 移 動 是 最 佳 例 子 ， 自 九 九 年 其 增 長 速 度 開 始 提 升 ， 當 年 該 公 司 賺 四 十 五 億 元 ， 去 年 用 戶 人 數 突 破 三 億 ， 盈 利 六 百 六 十 億 元 ！ 或 許 有 人 認 為 這 般 驚 人 的 增 長 速 度 ， 早 晚 會 放 緩 ， 然 而 相 對 其 他 已 發 展 國 家 的 同 類 企 業 ， 中 移 動 仍 然 較 佳 。

中 國 不 單 電 訊 業 規 模 龐 大 ， 銀 行 業 亦 不 遑 多 讓 。 工 商 銀 行 （ 1398 ） 市 值 已 是 行 業 龍 頭 ， 雖 然 這 是 以 A 股 價 計 算 。 但 相 信 不 用 多 久 ， 工 行 盈 利 增 幅 有 望 較 歐 美 銀 行 高 一 倍 ， 賺 錢 能 力 追 上 國 際 級 同 業 。


人 民 幣 最 強 貨 幣

第 二 個 造 就 中 資 股 估 值 偏 高 的 原 因 ， 是 它 們 的 盈 利 以 人 民 幣 運 算 。 人 民 幣 刻 下 是 最 強 勢 的 貨 幣 之 一 ， 遠 勝 美 元 或 港 元 ， 而 貨 幣 升 值 助 長 了 盈 利 增 長 。

中 資 企 業 正 因 此 潛 力 ， 比 起 以 遲 鈍 步 伐 發 展 的 港 企 ， 獲 市 場 較 高 估 值 ， 中 資 企 業 便 可 利 用 這 優 勢 收 購 港 股 。

我 曾 經 建 議 工 行 私 有 化 香 港 的 子 公 司 工 銀 亞 洲 （ 349 ） ， 以 H 股 價 計 算 ， 工 行 市 值 一 萬 七 千 億 ， 工 銀 亞 洲 市 值 則 約 二 百 億 元 。 若 工 行 利 用 其 溢 價 ， 以 五 股 換 取 一 股 工 銀 亞 洲 ， 代 價 僅 是 每 股 二 十 五 元 。 對 工 行 而 言 ， 這 只 是 小 數 目 ， 但 完 成 交 易 後 ， 可 鞏 固 盈 利 能 力 。

同 樣 情 況 亦 適 用 於 中 行 身 上 ， 其 子 公 司 中 銀 香 港 （ 2388 ） 角 色 變 得 有 點 尷 尬 ， 因 它 的 盈 利 多 少 ， 視 乎 母 公 司 慷 慨 與 否 。 中 銀 香 港 市 值 二 千 億 ， 相 比 中 行 市 值 一 萬 億 元 ， 中 銀 香 港 明 顯 偏 貴 。

上 星 期 ， 新 加 坡 航 空 得 到 大 股 東 淡 馬 錫 的 幫 助 ， 成 功 買 入 東 航 （ 670 ） 兩 成 半 股 權 。 若 單 純 以 盈 利 能 力 看 這 宗 交 易 ， 肯 定 會 覺 得 不 可 思 議 ， 因 為 東 航 過 去 十 年 ， 虧 損 多 於 賺 錢 ， 今 年 上 半 年 仍 要 虧 蝕 。 新 航 明 顯 志 不 在 此 ， 該 公 司 希 冀 藉 收 購 建 立 關 係 ， 從 而 增 加 航 線 。 但 新 航 過 去 多 宗 海 外 收 購 均 未 能 開 花 結 果 ， 例 如 收 購 新 西 蘭 航 空 ， 最 終 亦 不 見 得 成 功 。

中 資 航 空 股 之 中 ， 以 國 航 （ 753 ） 市 值 最 大 ， 達 一 千 一 百 億 元 ； 盈 利 亦 勝 過 其 他 對 手 ， 上 半 年 賺 十 六 億 。 國 泰 （ 293 ） 半 年 賺 二 十 五 億 ， 市 值 八 百 億 元 。 若 國 航 能 利 用 其 股 價 優 勢 來 吞 併 國 泰 ， 坊 間 反 應 應 該 不 俗 。


網 通 有 力 吞 併 電 盈
電 盈 市 值 十 分 弱 小 ， 只 有 三 百 二 十 億 元 ， 有 可 能 成 為 網 通 （ 906 ） 的 午 餐 。 網 通 市 值 一 千 二 百 五 十 億 元 ， 吞 掉 電 盈 完 全 沒 難 度 ， 更 有 助 填 補 網 通 本 身 的 不 足 ， 亦 可 令 李 澤 楷 甩 身 。 至 於 Sunday 的 網 絡 ， 對 市 值 二 千 億 元 的 聯 通 （ 762 ） 有 吸 引 力 ， 但 前 提 是 需 獲 持 有 電 盈 兩 成 股 權 的 網 通 許 可 。

部 分 中 資 地 產 股 或 會 有 興 趣 來 香 港 買 地 ， 理 由 是 它 們 成 立 年 資 尚 淺 ， 進 軍 香 港 有 助 鞏 固 資 產 和 提 升 知 名 度 。

中 資 股 已 經 向 世 界 出 發 ， 聯 想 （ 992 ） 以 及 資 源 股 的 中 鋁 及 中 石 油 已 是 先 例 ， 讓 大 家 明 白 到 ， 中 國 已 變 為 資 本 主 義 經 濟 體 系 的 中 流 砥 柱 。

(2007-09-13) 黃國英 - 英之見: 環境有利中資股要有貨底

恆 指 雖 然 又 創 新 高 ， 可 是 昨 日 走 勢 並 不 太 似 樣 ， 亞 洲 市 普 遍 乏 力 ， 而 港 股 升 勢 由 傳 統 藍 籌 主 導 ， 看 似 華 資 齊 心 大 挾 倉 ， 又 怕 是 藍 燈 籠 效 應 ， 中 資 股 炒 至 荼 蘼 ， 才 轉 投 這 些 本 地 薑 ， 所 以 未 必 是 好 事 。 加 上 好 消 息 何 其 湊 巧 ， 先 有 小 股 東 倡 議 私 有 化 恆 生 （ 011 ） ， 再 有 和 黃 （ 013 ） 傳 出 賣 3G ， 就 算 不 用 陰 謀 論 ， 也 是 好 至 難 以 再 好 ， 不 沽 空 也 要 乘 勢 減 持 一 點 ， 避 避 鋒 頭 。

不 過 向 下 調 整 也 不 應 再 是 幾 千 點 ， 力 度 會 有 限 ， 港 股 直 通 車 的 期 望 已 形 成 ， 趁 低 吸 納 的 興 趣 大 增 ， 加 上 壞 消 息 也 不 會 有 甚 麼 特 別 新 鮮 ， 足 以 令 恐 慌 情 緒 掩 蓋 理 智 ， 不 必 自 己 嚇 自 己 現 水 平 向 下 跌 ， 1000 至 1500 點 內 可 望 埋 單 。

大 市 短 期 料 有 調 整

雖 然 轉 看 短 期 調 整 ， 但 不 要 因 這 樣 的 心 態 而 變 得 懶 惰 ， 跌 市 中 仍 有 大 把 機 會 ， 何 況 目 前 看 大 市 回 調 不 外 是 一 廂 情 願 。 近 期 一 個 主 力 概 念 是 發 行 A 股 ， 昨 日 山 東 墨 龍 （ 568 ） 又 是 一 例 ， 這 間 公 司 規 模 相 對 較 細 ， 也 有 這 樣 的 舉 動 ， 所 以 炒 作 A 股 概 念 的 範 圍 ， 一 下 子 擴 闊 不 少 。

以 前 要 在 A 股 上 市 ， 要 有 政 策 上 的 考 慮 ， 未 必 是 在 商 言 商 ， 以 山 東 墨 龍 為 例 ， 可 能 是 國 家 鼓 勵 這 個 行 業 的 發 展 ， 才 會 獲 批 集 資 ， 否 則 有 一 大 堆 公 司 在 排 隊 ， 如 何 去 挑 選 ？

現 在 看 來 吸 納 市 場 過 剩 的 資 金 ， 以 及 優 化 市 場 才 是 最 重 要 ， 因 此 優 質 的 巨 無 霸 可 以 打 尖 ， 高 速 上 市 。 所 以 炒 A 股 上 市 ， 還 是 早 前 張 揚 會 回 歸 A 股 的 幾 家 巨 企 最 穩 陣 。 不 過 市 場 預 期 ， 以 及 實 際 是 否 成 事 是 兩 回 事 。 假 如 內 地 投 資 銀 行 是 在 商 言 商 ， 那 麼 一 眾 內 需 股 回 歸 的 機 會 便 會 甚 大 ， 尤 其 是 規 模 較 大 的 內 房 股 ， 估 計 有 可 能 為 這 個 原 本 火 熱 的 行 業 ， 再 注 入 新 動 力 。 所 以 中 資 股 是 無 論 如 何 不 可 看 扁 ， 短 期 調 整 不 要 太 在 意 ， 至 少 也 要 留 一 些 貨 底 。

(2007-09-13) 譚紹興 - 投資學堂: 內房股中尋紅底股

前 晚 美 國 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 發 表 演 講 前 ， 美 股 高 開 後 ， 持 續 上 升 百 多 點 ， 市 場 普 遍 預 期 伯 南 克 在 其 演 說 中 ， 將 會 略 為 透 露 下 周 減 息 的 暗 示 。 筆 者 當 晚 也 在 電 視 旁 留 意 伯 南 克 的 演 講 ， 另 一 邊 則 觀 看 陳 太 記 者 會 之 新 聞 報 道 。

在 兩 個 報 道 中 ， 陳 太 直 截 了 當 地 表 示 將 會 「 出 戰 」 ， 而 伯 南 克 在 其 演 詞 中 卻 沒 有 半 點 露 出 下 周 FOMC 會 議 會 否 調 低 利 率 的 端 倪 ， 故 在 其 演 說 後 ， 美 國 股 市 一 度 升 幅 收 窄 ， 尤 其 是 一 眾 金 融 股 略 為 「 腳 軟 」 ， 美 國 最 大 的 按 揭 公 司 Countrywide Financial ， 由 於 要 再 尋 求 新 資 金 「 泵 水 」 支 撐 ， 故 其 股 價 繼 續 下 挫 。

可 是 隨 後 在 市 場 消 化 了 伯 南 克 演 詞 中 無 半 點 端 倪 後 ， 美 股 卻 又 再 大 幅 飆 升 ， 並 以 接 近 全 日 高 位 收 市 ， 主 因 是 投 資 者 認 為 近 期 美 國 公 佈 的 經 濟 數 據 極 之 疲 弱 ， 伯 南 克 已 到 不 能 不 減 息 的 地 步 了 ， 故 其 演 詞 中 有 沒 有 減 息 暗 示 已 不 重 要 ， 可 謂 「 減 硬 」 ！
根 據 過 往 經 驗 ， 美 國 股 市 及 債 市 對 美 國 利 率 變 動 的 預 測 能 力 極 高 ， 較 少 有 錯 誤 反 映 ， 故 從 近 日 美 股 及 美 債 的 走 勢 來 看 ， 相 信 下 周 美 國 FOMC 會 議 將 會 調 低 利 率 ， 已 可 謂 極 之 肯 定 的 事 了 。

問 題 反 而 是 ， 近 期 美 股 持 續 上 升 ， 已 先 行 將 下 周 調 低 利 率 的 利 好 因 素 反 映 ， 故 很 大 機 會 在 下 周 調 低 利 率 後 美 股 反 而 可 能 會 獲 利 回 吐 ， 令 股 市 掉 頭 下 跌 。

揀 大 唔 揀 細

至 於 港 股 方 面 ， 由 於 市 場 預 期 下 周 美 國 會 調 低 利 率 ， 將 有 利 地 產 市 道 ， 一 眾 地 產 股 紛 紛 大 幅 上 升 ， 長 實 （ 001 ） 、 新 鴻 基 地 產 （ 016 ） 及 恆 地 （ 012 ） 等 重 磅 地 產 股 屢 創 新 高 ， 基 於 此 因 素 下 ， 令 恆 指 地 產 分 類 指 數 明 顯 跑 贏 恆 指 。 隨 地 產 股 飆 升 ， 筆 者 察 覺 在 港 股 中 ， 已 越 來 越 多 「 百 元 股 」 （ 股 價 達 100 元 以 上 之 股 份 ） ， 一 般 資 金 有 限 的 小 投 資 者 ， 欲 吸 納 一 兩 萬 股 已 不 容 易 ， 無 異 於 逼 他 們 改 為 吸 納 「 入 場 費 」 較 低 的 窩 輪 了 ， 怪 不 得 輪 場 如 此 興 旺 ， 越 來 越 多 漂 亮 美 少 女 。

從 過 往 數 十 年 本 港 樓 市 及 地 產 股 的 發 展 來 看 ， 由 於 中 國 人 普 遍 喜 歡 買 樓 置 業 （ 這 與 歐 美 人 士 略 為 不 同 ） ， 相 信 本 港 地 產 股 之 演 變 ， 應 是 一 眾 內 地 房 地 產 股 未 來 擴 展 之 參 考 。

故 在 現 階 段 考 慮 追 捧 百 元 的 本 港 地 產 股 ， 倒 不 如 發 掘 一 些 明 日 「 百 多 元 」 的 內 地 房 地 產 股 ， 相 信 日 後 的 回 報 更 為 驚 人 。 切 記 「 揀 大 唔 揀 細 」 ， 投 資 大 市 值 的 內 地 房 產 股 較 佳 ， 例 如 富 力 地 產 （ 2777 ） ， 中 國 海 外 （ 688 ） 及 華 潤 置 地 （ 1109 ） 等 。

昨 日 撰 稿 期 間 ， 聽 到 日 本 首 相 安 倍 晉 三 將 會 稍 後 呈 辭 ， 筆 者 連 忙 加 碼 吸 納 了 一 些 日 本 股 票 基 金 ， 並 準 備 再 分 段 多 次 進 一 步 吸 納 。

基 本 上 ， 近 年 不 少 日 本 的 股 價 已 大 為 落 後 於 歐 美 及 亞 洲 區 股 市 ， 應 該 是 考 慮 開 始 入 貨 的 時 候 了 。

(2007-09-13) 曹仁超 - 投資者日記: 只許州官買股

　　9月12日，周三。恒生指數升357.90，收24310點；成交974.83億多元。9月期指升438點，收24328點。恒生銀行（011）升 3.9％，見129.5元，今年內上升22％，跑贏母公司礇控（005），部分理由係受《金融時報》報道話礇控可能合併恒生鮋消息刺激，其次係恒生打算 2010年前粛中國內地成立50間分行。股聖畢非德出售9266萬股中石油（857），平均價11.473元，依家仍獱住9.72％股權。美國Alcoa 計劃出售手上中國鋁業（2600），每股17.26至18.27元，共8.842億元，相等於中國鋁業22.4％，集資20.8億美元，由高盛負責搵買 家。《倫敦時報》報道，和黃（013）可能出售旗下3意大利，估值100億歐羅，令股價大升6.2％；長實（001）亦因此升3.9％。新地（016）大 升7.1％，因傳銀行調低按揭利率，有助刺激房地產市場需求。財爺內幕消息入市？

　　美元出現第六天回落，見1.3861兌1歐羅及113.96日圓。美國房地產商協會估計，美國二手樓銷售今年將會下跌8.6％（去年下跌6.8％）、新屋銷售則下跌24％（去年下跌18％）。

　　踏入7月股市好似精神分裂，次按問題令股市大幅回落，但8月17日起各國央行入市干預，又令股市止跌回升（以恒指計更升突）。鰠牛皮市好難搵到做 trade機會，鰠上落市做trade機會則大量湧現，timing成為輸贏鮋關鍵，部分人好似肥貓咁，食飽飯唔願郁，有內幕消息者則炒個不亦樂乎。連新 上台鮋財爺亦為政府增持港交所（388），係咪犯鰦證券條例（利用內幕消息入市）有待商榷，可能係另一宗「只許州官買股」。

　　8月17日至今不足一個月，唔少與中國有關鮋股份股價出現三位數字升幅，認真吸引。中國GDP升幅接近11.9％，而滬深指數今年升幅接近100％。內地開放個人資金自由行鮋消息，意味內地一億個投資者可來港投資，刺激唔少國企、紅籌股升幅驚人。

中國加息改不了負利率

　　中國直接向美國出口只佔總出口20％（如包括經香港出口，亦只佔總出口30％）。出口產品中，70％係消費產品，可能受美國次按危機影響，但總的來說 影響仍然唔大，反而係中國政府欲改變經濟結構鮋影響來得大。8月份中國CPI上升6.5％，進一步加息無可避免，但加息仍改變不了依家鮋負利率環境（利率 低於CPI增長率）。中國CPI增長率幾時才重返人行目標通脹率3％或以下？

　　標普╱Case-Schiller美國房屋價格指數第二季下跌3.2％，係近二十年內最大跌幅，估計第三季繼續下跌。中國銀行（3988）公布持有 89.65億美元次按MBS，其中75.4％係AAA級（6月至8月市價跌鰦6.8％）、21.7％AA級（6月至8月市價跌鰦30.1％）、2.9％A 級（6月至8月市價跌鰦44％）。次按對中國境內銀行鮋影響相信已粛股價上反映。中國出口業務佔去年GDP 37％，只計美國出口則只佔中國GDP 11％。因此，美國出口增長率放緩，對中國GDP鮋影響有數得計，除個別出口行業或機構因投資過大而產生產能過剩問題外，整體而言對整個中國影響極之有 限。

　　2000年科網股泡沫爆破，美國GDP增長率放緩，中國由2000年第二季開始至2001年年底連續六季出口增長率由37.8％降至6.5％、工業生 產增長率由11.7％降至8.7％、GDP增長率由8.3％降至3.6％；不過，2002年起迅速反彈。呢次美國GDP增長率由2006年第一季3.3％ 降至2007年第二季1.8％，對中國出口增長率影響極之有限。中國GDP增長率繼續上升，主因係中國產品出口市場已漸分散到較多國家，減少對美國鮋依 賴。

　　中共十七大10月15日粛北京召開，相信將進一步提升黨內民主。

盎斯金價應值1050美元！

　　人民幣升值、QDII、個人資金自由行都在支持港股，估計未來十二個月約有500億至1000億美元鮋資金由內地流港，形成恒生指數易升難跌格局；反 之，滬深A股開始進入令人擔心鮋水平，粛中央政府一再抽緊銀根下，出現一次較大調整鮋機會好大，會否出現此消彼長局面？有待觀察。2005年上半年A股同 H股股價差距唔大，今年上半年兩者差距超過80％；落實QDII及中央宣布內地個人資金自由行後，有關差距再收窄至60％（2003年第二季A、B股差距 仍達90％，公布內地人可投資B股後，2005年上半年A、B股差距消除）。

　　1970年金價35美元一盎斯，1974年12月見200美元，1976年又回落至103美元，1980年1月見850美元。1999年金價回落到 252美元，2006年5月12日見730美元後，回落至6月14日542.45美元。由去年6月14日起金價會否進入類似1976至79年式上升？

　　1973至74年石油危機，美國透過大量發行貨幣，令經濟由1975年起復甦。但1977年起通脹率加快上升，直到1979年年底雪茄伏出任聯儲局主 席，大幅將聯邦基金利率提升至1980年見20厘（三十年期債券孳息率14.5厘），才再次控制通脹率。2000至01年先有美國科網股泡沫爆破，再加上 2001年「九．一一慘劇」，引發聯儲局2001年1月起減息，2003年6月聯邦基金利更低至1厘（三十年期債息4.8厘），經濟自2002年起復甦 （股市則為2002年10月），2004年6月起利率逐步正常化。同1970年代唔同鮋，就係中國同印度成為強大鮋生產基地，佢地吸收鰦大部分原材料價格 上升壓力，而冇將製成品提價，令CPI至今為止粛OECD國家升幅唔大。去年8月起美國已停止加息，後市如何？會否出現類似1978及79年金價升穿 200美元後狂升至850美元鮋情況？冇人肯定知道結果。

　　1980年每一盎斯黃金，美國金融制度內有6966美元；2006年每一盎斯黃金，美國金融制度有38349美元。1971年自從美國放棄金本位後， 市場上流通鮋美元至今增加10倍，而美元購買力則下降96％。如由1945年美國訂下一盎斯黃金值35美元計，戰後至今美元流通量上升超過30倍，用此計 算金價，金價應該值1050美元一盎斯！

　　據Premier Foods鮋CEO所講，上一次食物漲價高潮係1975年，當年食物支出佔OECD國家人均收入30％；最低係2003年8月，食物支出只佔OECD國家 人均收入10％。其後人造牛油花嘜加價41％，真正牛油跟隨牛奶價格上升，蘋果售價亦上升140％，麵包售價2006及07年分別上升5％至6％一年，乾 意大利粉上升10％，肉類食品上升30％，即食麵亦大幅加價。對低收入家庭而言，過去三年食物漲價已構成一定壓力。

食物漲價高潮或在眼前

　　8月份中國CPI上升6.5％，其中城市價格升6.2％、農村價格升7.2％、消費品價格升8％、服務項目只上升1.8％、食物價格升18.2％、非食品價格升0.9％。8月係消費淡季，9月又點？

　　上一次食物價格上升潮維持鰦五年（1970至75年上半年），呢次由2003年下半年開始鮋食物漲價潮，高潮係咪粛眼前？

　　小麥價格已升穿9美元一蒲式耳，見9.01美元；今年內小麥價格已上升80％。

　　無論黃金、樓價、美元，都由供求因素決定。戰後美國政府一直印刷美鈔，係全球性通脹鮋理由。1970年代大量資金湧入黃金市場，1980年代大量資金 湧入股票、債券市場；1990年代大量資金湧入物業市場，形成金價、股價、樓價上上落落。投資就係決定何時獱金、何時獱股、何時獱樓及何時獱現金。近月次 按危機令資金又再流入黃金市場。自從2001年聯儲局開始減息防止經濟出現衰退，令2001年9月起金價再次進入上升軌道，如9月18日聯儲局減息，唔排 除金價破730美元進一步上升。從近月各國央行放寬銀根計，唔排除未來全球通脹率又再上升，金價挑戰730美元阻力，破或不破？本月內便知道。

新股 - 中國澱粉(3838)

本周第三隻新股招股活動今日展開，內地第三大玉米生產商中國澱粉(3838) 計劃，以每股一元八角五仙至二元三角一仙，發行一億五千萬股新股，當中一成在港發售，每手入場費四千六百六十六元。

　　 中國澱粉主席田其祥表示，是次最多集資三億一千八百萬元，主要用作收購或成立附屬公司，三成二用作擴充生產設備。

　　 他指，隨覑內地經濟起飛，市民對日常用品，包括澱粉需求上升，公司會積極把握商機。

　　 田其祥表示，該公司今年首四個月盈利五千零六十八萬五千元人民幣，同比增長百分之七十，純利率達百分之十二點六。該公司未有透露○七年盈利預測及預測市盈率，但○六年市盈率為八至十倍。

　　 今日公開招股的中國澱粉表示，釐訂每股配售價時，已參考西王糖業（2088）及大成糖業（3889) ，並有所折讓。該股將於下周一截止並定價，本月二十七日上市。

主席田其祥於上市記者會表示，希望集團今年產能，由去年底玉米 澱粉產能４５萬噸，提升至年底的８０萬噸，賴氨酸產能則由去年底的２﹒９萬噸，提升至今年底約３﹒５萬噸；至明年底，兩項產品產能更會進一步提升至１０５ 萬噸及５﹒５萬噸，有關產能提升相信是主要透過收購所達致。 中國澱粉上市集資中，約６０％用作收購，田氏解釋，中國玉米加工業發展，其集中度仍偏低，部分公司規模較小，產能技術亦低，故令集團未來有空間進行併購，但併購的目標公司，則要視乎其地理位置、原材料市場的佈局等因素考慮。

(2007-09-12) 黃國英 - 英之見: 訊息混亂隨機應變

筆 者 也 有 自 我 形 象 困 擾 ， 所 以 地 鐵 （ 066 ） 創 新 高 ， 無 論 如 何 一 定 要 先 寫 幾 十 字 自 吹 自 擂 ， 否 則 不 似 一 個 有 料 到 的 股 評 人 。

說 穿 了 並 無 特 別 ， 甚 至 可 以 說 是 幸 運 ， 九 巴 加 價 不 外 是 借 題 發 揮 ， 合 併 才 是 主 菜 ， 可 是 沒 有 九 巴 加 價 ， 就 沒 有 起 筆 的 地 方 。

地 鐵 合 併 的 特 別 股 東 大 會 ， 是 一 次 很 好 的 投 資 者 難 育 。 股 價 勁 ， 但 不 代 表 方 案 十 拿 九 穩 ， 所 以 小 股 東 要 盡 一 己 之 綿 力 去 投 票 。 筆 者 早 已 身 體 力 行 ， 寄 回 了 委 任 表 格 去 參 與 ， 幾 千 股 表 面 起 不 到 大 作 用 ， 卻 不 能 如 此 妄 自 菲 薄 ， 否 則 大 多 數 人 的 意 願 ， 會 因 為 沉 默 而 誤 事 。

朋 友 光 顧 匯 豐 （ 005 ） 的 證 券 買 賣 ， 既 不 能 代 為 投 票 ， 提 貨 又 要 16 個 工 作 天 ， 這 種 股 務 ， 和 DOWN 機 一 樣 可 惡 。 是 時 候 要 好 好 檢 討 服 務 理 念 。 單 靠 品 牌 ， 店 大 欺 客 ， 是 不 可 以 長 久 。 其 實 地 鐵 假 如 有 心 ， 要 好 好 地 和 各 大 銀 行 聯 絡 ， 盡 力 去 疏 通 ， 做 好 這 次 投 票 ， 否 則 很 多 小 股 民 和 筆 者 朋 友 一 樣 ， 無 緣 表 達 意 見 。 始 終 今 次 是 難 得 一 次 的 股 壇 盛 事 ， 牽 涉 民 生 ， 因 為 銀 行 官 僚 誤 事 便 大 殺 風 景 。

各 地 股 市 相 關 性 大 減

港 股 仍 在 高 位 整 固 ， A 股 大 回 之 下 ， 守 在 目 前 水 位 收 市 已 算 不 錯 。 A 股 跌 未 必 是 壞 事 ， 當 港 股 直 通 車 開 行 ， A 跌 H 升 是 極 之 合 理 ， 所 以 盲 目 再 看 A 股 跌 便 拋 售 H 股 ， 隨 時 會 出 事 。

當 然 A 股 跌 也 可 以 是 擔 心 政 策 出 台 打 壓 ， 那 麼 H 股 也 會 跟 跌 ， 訊 息 遠 比 以 往 混 亂 。

最 簡 單 還 是 擇 善 固 執 ， 死 守 認 為 未 到 價 的 公 司 。 另 外 執 生 亦 愈 益 重 要 ， 以 此 刻 為 例 ， 外 圍 看 來 正 在 營 造 反 攻 ， 港 股 跟 外 圍 回 揚 的 機 會 似 乎 稍 大 ， 畢 竟 下 周 減 息 機 會 極 高 ， 那 麼 便 選 擇 性 不 理 A 股 的 跌 勢 ， 恃 港 股 跟 外 圍 升 。

這 樣 做 看 似 欠 缺 系 統 性 ， 可 是 現 在 各 地 股 市 之 間 相 關 性 大 減 ， 刻 意 理 出 一 個 頭 緒 ， 可 能 有 反 效 果 ， 惟 有 隨 機 應 變 ， 執 的 投 資 者 ， 會 覺 得 很 辛 苦 。

(2007-09-12) 譚紹興 - 投資學堂: 內地若加息等執平貨

昨 日 午 後 國 家 統 計 局 公 佈 了 8 月 份 內 地 的 CPI 數 據 ， 顯 示 居 民 消 費 價 格 總 水 平 同 比 上 漲 了 6.5% ， 乃 1996 年 12 月 以 來 最 高 增 幅 ， 同 時 亦 遠 超 市 場 預 期 的 5.8%-6.2% 之 增 幅 ， 因 而 引 致 深 滬 股 市 應 聲 下 挫 ， 上 證 綜 合 指 數 即 時 勁 跌 240 多 點 。 至 於 港 股 亦 難 免 受 拖 累 ， 午 後 恆指 也 一 度 下 挫 240 多 點 。

基 於 國 內 的 通 脹 數 據 增 幅 如 此 強 勁 ， 相 信 再 度 調 高 利 率 及 存 款 準 備 金 率 也 無 可 避 免 ， 同 時 這 次 的 上 調 幅 度 應 該 會 加 大 ， 而 這 將 會 對 一 眾 國 內 銀 行 股 有 一 定 壓 力 。 此 外 ， 可 能 市 場 早 已 估 計 到 這 次 的 CPI 數 據 將 會 較 為 強 勁 ， 故 此 昨 日 早 段 「 六 行 」 的 買 盤 已 有 點 「 放 軟 手 腳 」 之 態 ， 整 體 上 ， 短 期 若 國 內 再 度 大 幅 調 高 利 率 及 存 款 準 備 金 率 ， 粗 略 計 算 應 該 對 國 內 的 大 型 銀 行 如 工 行 （ 1398 ） 、 建 行 （ 939 ） 及 中 行 （ 3988 ） 等 ， 不 會 有 太 大 負 面 影 響 ， 反 而 在 資 金 錯 配 下 對 個 別 大 銀 行 反 為 有 利 。 但 調 高 利 率 及 存 款 準 備 金 率 ， 則 對 較 中 型 的 銀 行 股 如 招 行 （ 3968 ） 、 信 行 （ 998 ） 及 交 行 （ 3328 ） 等 ， 相 對 有 一 定 壓 力 。 可 能 是 基 於 這 因 素 ， 昨 日 招 行 、 信 行 及 交 行 的 跌 幅 平 均 較 其 他 3 行 為 高 。

順 帶 一 提 ， 昨 日 在 內 地 A 股 市 場 ， 銀 行 股 的 跌 幅 以 交 行 A 股 最 大 達 7.45% ， 可 能 市 場 預 計 利 率 上 調 對 交 行 有 較 大 壓 力 之 故 。 此 外 ， 平 保 （ 2318 ） 及 國 壽 （ 2628 ） 的 A 股 雖 然 亦 有 隨 大 市 下 跌 ， 但 跌 幅 相 對 輕 微 ， 可 能 是 市 場 預 期 保 險 股 會 是 利 率 上 調 的 受 惠 者 之 故 。

筆 者 一 向 認 為 ， 當 某 些 國 家 或 地 區 因 經 濟 持 續 強 勁 而 需 要 調 高 利 率 ， 則 應 該 是 趁 加 息 令 股 市 下 跌 時 ， 趁 低 吸 納 該 地 區 的 股 份 ， 尤 其 是 加 息 受 惠 股 。

日 前 跟 一 些 外 匯 業 朋 友 閒 談 ， 話 題 講 到 近 期 的 美 電 轉 強 ， 由 8 月 初 的 7.82 水 平 ， 反 覆 回 升 至 近 日 的 7.78 ， 曾 一 度 高 見 7.775 水 平 。 由 於 港 元 忽 然 轉 強 的 原 因 頗 多 ， 例 如 美 元 轉 弱 及 外 資 流 入 等 。 但 據 報 道 近 日 海 外 資 金 並 無 特 別 湧 入 港 股 ， 反 而 有 點 獲 利 回 吐 對 象 。

港 股 強 勢 異 乎 尋 常

因 此 有 些 朋 友 猜 測 ， 從 港 元 突 然 轉 強 的 時 間 與 國 內 早 前 宣 佈 「 直 通 車 」 試 驗 計 劃 的 時 間 ， 有 點 相 近 ， 故 此 若 進 一 步 猜 測 ， 箇 中 原 因 可 能 是 有 些 資 金 透 過 特 別 「 快 車 」 ， 提 早 來 港 掃 貨 之 故 ！

君 不 見 近 日 個 別 與 A 股 有 大 折 讓 的 H 股 ， 雖 然 一 度 回 軟 ， 但 其 股 價 仍 頗 「 硬 淨 」 ， 沒 有 即 時 「 插 插 」 ！ 同 時 港 股 自 8 月 中 ， 大 插 插 後 ， 由 19000 多 點 反 彈 ， 在 重 上 23000 點 水 平 後 更 進 一 步 勁 升 至 24000 多 點 ， 基 本 上 走 勢 較 歐 美 股 市 還 強 ， 若 無 特 別 資 金 入 市 應 該 不 會 如 此 強 勁 ， 正 如 港 交 所 （ 388 ） 若 無 大 水 喉 「 射 住 」 ， 又 點 會 升 得 咁 勁 ！ 不 知 會 否 順 便 「 射 埋 」 地 鐵 （ 066 ） ？ 反 正 筆 者 有 一 點 貨 ！

(2007-09-12) 曹仁超 - 投資者日記: 滬深股市墮醉鄉

　　9月11日，周三。恒生指數跌47.46，收23952.24；成交912.8億元。9月期指低水，回落116點，收23890點。　　今天蒙古能源（276）升16％，地鐵（066）升7.3％，因麥格理推介。

恒指難擺脫道指牽引

　　中國8月份CPI升幅6.5％，係1996年12月以來最高，摩根大通估計中國再加息，令滬深A股回落4.7％。工商銀行挫5.6％；中國銀行挫 4.4％；招商銀行挫4.2％；民生銀行挫6.9％；萬科回落5％；北辰實業跌8.8％；中信證券跌4.5％；海通證券跌8.4％；宏源證券挫6％。滬深 指數過去12個月已上升三倍，早已進入尋頂期。

　　廣州十三幅住宅土地拍賣，富力地產（2777）以1.8億元購入白雲區地皮，創該區歷史新高，折合樓面地價1.8729萬元一平方米。

　　第二次世界大戰後，美國經濟從未出現經濟蕭條（連續兩年GDP負增長）。1982年之後，美國經濟亦從未出現衰退（連續兩季GDP負增長），未來能否做到連一季GDP負增長都冇？

　　道指由7月17日鮋14021點開始回落，技術表現十分差；紐約證交所金融指數情況更壞，不但下降軌已形成，而且早已出現一浪低於一浪【圖】。至今為 止，恒生指數仍有一定抗跌能力，最終能否擺脫道指牽引，或只係時差問題（道指7月17日見頂，恒生指數9月5日24283點見頂，滬深A股9月6日 5448點見頂）？

　　根據CNBC Charlie Gasparino鮋數字，今年超過1000隻對沖基金中，仍然賺錢者只有40隻！上述數字係咪準確仍在調查中。

　　在不適當時刻買入優質股，亦可隨時失去投入資金鮋三分一到三分二，所以唔好對timing掉以輕心。8月18日美國聯儲局減貼現率，當天透過四大金融 機構向市場注資超過20億美元，結果係點？過去三星期商業票據（Commercial Paper）即由企業發行，一般只有30天到90天期，作為短期周轉用鮋卻減少2400億美元，即企業再發行商業票據方面已出現極大阻滯，只有直接向銀行 借錢！銀行提供鮋信貸相較商業票據市場萎縮鈬講，兩者邊個影響力大？不但如此，兩個月借錢買樓利率由6.25厘上升到近日超過8厘，唔通真係冇影響？

　　仲有CLO（Collateralized loan obligations），即銀行向私人企業提供鮋按揭貸款約2500億美元，家纒亦面對萎縮，情況有如1990年至今日本。過去十六年日本缺乏鮋唔係資 金，而係面對信貸萎縮（錢借唔出去，因為有信用鮋客戶唔使借錢，想借錢鮋客戶卻信用差）。值得注意鮋係，經濟走在股市之後六至九個月，而非走在股市之前。 美國在金融方面鮋知識較日本豐富，2001年1月至2003年6月減息潮曾阻止美國經濟進入1990年代日式經濟衰退，隨覑格蛇退休及去年下半年起美國樓 市陷入低潮，美國經濟會否進入長期GDP低增長期？由樓市所引發鮋次按危機，各國央行注資結果只會令新興市場股市泡沫繼續膨脹。

中央政府擔心通脹失控

　　滬深A股大幅回落，係令人擔心鮋另一訊號。過去中國人民銀行一再提升利率及提高存款保證金率，仍無法阻止股市上升，8月份中國CPI已大幅拋離人行鮋 目標通脹（3％），如人行將利率抽緊至CPI增長率之上2厘，後果會點？中國政府會否為鰦2008年奧運而放棄對付通脹？周日同詹瑞文兄演出《富爸爸、笑 爸爸》喜劇時，提到內地A股，我老曹已警告大家滬深股市已醉醉地，各位有冇收到訊號？What goes up, must come down！國家財政部9月10日公布，將發行2000億元人民幣特別國債，上述債券發行可進一步抽緊內地銀根。上述公布亦粉碎外傳在10月份中共十七大會 議前唔會抽緊銀根鮋謠傳。睇鈬8月份CPI鮋升幅，令中央政府進一步擔心未來通脹率唔受控制；加上內地直通車遲遲未到香港，後市國企股點睇（以O計，國企 股已進入牛市第三期）？

　　會考十優狀元年年有，金融市場炒手最難求。過去十年被視為「出色基金經理」只佔總人數20-25％，或四個之中只有一個。值得注意鮋係，粛牛市中大部 分基金經理成績都幾好，只有鰠熊市中才知邊個基金經理表現出色。例如粛1997-98年熊市中能夠不敗鮋基金經理只佔總人數10％，2000年3月至 2003年4月情況亦一樣。幾時應該睇好而進取？幾時應該睇淡而保守？講就容易做到卻難。70％投資者失敗鮋理由就係鰠最唔應該睇好時睇好、最唔應該睇淡 時睇淡。

　　賺錢只係一種技能，透過學習再獲得，而非乜№天分。只要有足夠動力，加上一定的努力便可獲得。賺錢主要透過智慧而非勤力，例如在每一次失敗經驗中吸取 精華，重新站起來再嘗試，唔需要特別聰明或特別勤奮甚至特別幸運。例如你有冇耐性等候一個機會出現？有冇學曉止蝕唔止賺？或靜靜地等候財富自動增加？

　　香港由1950、60年代鮋貧窮社會進入1970、80年代鮋小康；到1997年7月1日主權回歸前的富裕社會，再經歷過亞洲金融風暴將香港社會分裂 成為20╱80。善於理財者1997年7月1日後財富繼續增長，經過十年時間（以年率15％計），今天家財係1997年7月鮋四倍，成為香港富裕階級。不 善理財者過去十年面對工資（或薪金）零增長，部分更負增長，如不幸持有自住樓宇，樓價1997年8月至2003年7月回落65％後，雖然過去四年回升唔 少，但今時今日仍只及1997年8月鮋60％。呢80％人口組成香港鮋大多數，加上存款利率低收益少，唔少人鮋生活水平已無法重返1997年上半年水平。

　　20％善於理財者因財富過去十年上升四倍，打跛腳唔使做，生活仍然好好，用鮋係名牌，住鮋係豪宅，食鮋係稱心滿意鮋食物。反之，80％不善理財者卻面 對身水身汗仍冇啖好食，唔少人鰠住宅上損失唔少，有些人面對十年凍薪（或加薪極少），對社會愈來愈不滿。退休人士面對低利息時代，生活亦唔好過，偏偏呢個 時候香港面對退休高潮（戰後出生嬰兒大量步入退休年齡）。至於投資，7月26日至8月16日鮋急跌、8月17日至今鮋急升，唔嚇死才怪。香港進入富裕社會 後，勞動要素及資本要素鰠收入分配中鮋地位嚴重失衡。工資（或薪金）收入佔香港人總收入比重大幅下降，80％人口仍然靠工資或薪金作為主要收入來源，面對 鮋生活環境係日做夜做都生活得唔好。另外一D人因投資有成，已經可以火燒旗桿。香港會否有一天走上東南亞國家之路（貧富兩極化，最後令社會出現不穩）？財 富過分集中鰠小部分人手中鮋問題，正在香港社會上浮現，至今仍冇妥善方法解決。

次按問題明年將惡化

　　同樣係消費者，年入40萬元或以下鮋家庭，消費極受經濟盛衰影響；反之，年入120萬元或以上家庭消費，經濟影響不大。換言之，消費力愈強，家庭消費 行為愈唔受經濟盛衰影響，一旦經濟轉劣，最先受影響鮋反而鰟D服務年收入40萬元家庭行業；反之，高消費及低消費行業不受影響。估計第四季美國CPI增長 率低於2％；如無意外，未來應有兩次減息空間。但次按問題在明年不但唔會轉好，反而會進一步轉壞。美國住房價估計在2009年前亦無法轉好，美國失業率估 計由目前4.6％上升到4.8％或5％，後市點睇？Bad market, good stock picking，你能否做到？

(2007-09-11) 曹仁超 - 投資者日記: 美減息難阻樓價回落

　　9月10日，周一。恒生指數升17.09，收23999.70；成交1015.13多億元。9月期指升63點，收24006點。日本經濟又再進入收縮 期，第二季GDP減少1.2％，睇鈬9月份日圓加息機會不大，而日圓繼續上升，睇落日本經濟都幾麻煩。　　今天港交所（388）升20％，收190.1 元，相信同政府增持有關。紫金礦業（2899）升10％，見8.84元，摩根大通估可見10.8元；湖南有色（2626）升10％，德銀推介；上海電氣 （2727）升9.2％，見5.33元；吉利汽車（175）跌11％，因半年利潤降32％。

　　滬深A股升1.56％，見5377點。

問題在信貸危機而非資金不足

　　本周大市最受注目鮋應該係下周聯儲局利率會議結果，貝南奇將減息幾多厘？上周五美國8月份失業人數上升，令9月18日減息鮋機會大增，問題係減 0.25厘還是0.5厘。市場估計減息0.25厘鮋機會接近100％，減息0.5厘機會亦高達40％，但減息0.75厘鮋機會接近零。另一問題係，減息 0.25厘甚至0.5厘，係咪能夠解決目前面對鮋問題？依家問題不在資金不足，而在信貸危機（如你信用良好，不愁借唔到錢）。8月17日起各國央行不斷向 金融市場注資，仍然冇人願意投資CDO，資金回流國庫券，令國庫券孳息率大幅回落；反之，A級次按債券票面100元，但市面只賣50元，上述情況能否透過 減息0.25厘或0.5厘解決？更加唔好話BBB級或以下鮋次按債券。不但如此，減息0.25厘甚至0.5厘，能否阻止美國樓價進一步回落？高盛估計，美 國房價將回落20％，Gary Shilling估計房價將回落25％；最保守估計，未來十二個月美國房價將回落10-15％，上述應該唔會因利率下降0.25厘或0.5厘而停止。

　　美國樓市只佔整個GDP 5-7％，單單樓價回落，唔會令美國經濟陷入衰退（唔似1997年7月本港樓市佔本港當年GDP比重很大），相信美國經濟增長將因樓市回落而放緩，但不致陷入衰退。

　　美國已踏入2000年，但經濟愈鈬愈似1970年代。油價上升（1970年代油價由5美元升到40美元），金錢每年平均失去7％購買力。1974年 40美元相等於今天100美元，21世紀金錢購買力平均每年以3％速度消失。美國增加乙醇產量，令玉米價大幅上升，引發其他農產品如小麥、米、豬肉、牛 肉、雞肉皆升。1996年至今美國樓價上升100％（英國上升160％），拉丁美洲、非洲、加拿大、澳洲、中國樓價過去十年皆上漲。美國樓按58％以 CDO方式在市場出售。1996年在美國買樓收租有6厘息，今時今日只有3厘息，即過去十年樓價雖然上升100％，但租金變化唔大，買樓收租已唔划算。過 去買樓博升值，去年起連買樓博升值亦唔掂。

金價打破下降軌

　　美元礇價2002年起大幅貶值，作為國際儲備貨幣，亦令唔少國家貨幣隨美元貶值。今時今日美國收支赤字已達GDP 6％，換作其他國家貨幣早已大幅貶值，美元弱勢已成為環球金融系統鮋其中一項危機，唔知幾時爆發。歐羅亦非避難所，歐洲面對人口老化，有唔受控制鮋福利開 支，情況同1990年代日本接近。近日上述因素刺激黃金再次上升，1970年代式金價狂升期，會否在21世紀歷史重演？長達十八個月鮋金價下降軌已失守， 開始挑戰去年5月高點730美元，如能打破，可睇825美元；反之，則在690至700美元之間上落。2001年至今金價已上升170％。

　　至今為止，中國鮋流動性過剩依然嚴重，在股票存量不變情況下，每增加1億元資金流入，可令流通市值增加5億元。當經濟擴張期持續若干年後，投資情緒高 漲佔據優勢，係導致經濟出現泡沫鮋因由。在狂熱減退前，泡沫唔會破滅，加息不能阻止股市大幅上揚，日後減息亦無法阻止股市大幅滑落。至今為止，人類仍未搵 到對抗泡沫鮋方法。

　　周小川在9月8日舉行鮋「2007年國際投資論壇」上表明要為企業「走出去」提供金融支持。首先積極發展外礇市場，加快市場產品開發，為企業提供規避 礇率，利率風險工具後，進一步增加外礇市場產品，為產品創新創造更加寬鬆鮋政策環境。其次係深化外礇管理體制改革，取消不必要鮋管制，簡化手續，為企業 「走出去」提供外礇便利，改變目前「寬進嚴出」鮋外礇管理政策。

中投公司可擺脫政治色彩？

　　中國基金業發展可用「一日千里」去形容。1998年3月，金泰、開元基金管理公司設立，係中國基金業進入規範發展階段鮋開始。九年多時間後鮋今天，根 據Wind資訊資料，內地基金管理公司數目已達59家，發行基金總數341隻，管理資產超過2萬億元人民幣，持股量佔A股市場流通市值24.12％，持有 基金人數接近5000萬戶。

　　據知情人士透露，中投公司高層管理成員名單已初步確定：樓繼偉任董事長，社保基金理事會副理事長高西慶任總經理；央行現任財政部副部長張弘力任副總經 理，謝平任副總經理兼任礇金公司總經理，高盛胡祖六任研究部總經理。未來中國投資公司致力在全球範圍內的資產組合，包括股票、債券、商品期貨、其他特殊資 產房地產、對沖基金等，都可以考慮在資產組合中；以專業、商業化及獨立化方式經營，可視為中國外礇儲備管理鮋另一新模式，從而獲得更高回報。投資範圍應該 在國外，係中國主權財富管理機構之一。由於中國跟新加坡、挪威和中東唔一樣，呢鱓國家比較細，對世界經濟影響有限；中國主權財富管理機構在國際上活動，係 咪真係可以唔帶政治色彩？

　　8月28日深圳市商業銀行在合併平安銀行後，正式改名為深圳平安銀行股份有限公司，意味住平安集團三大業務保險、銀行、投資並駕齊驅。2004年平安 集團旗下平安信託與礇控（005）攜手收購福建亞洲銀行，其後改名亞洲銀行，開創保險公司收購銀行鮋先河。去年8月再以49億元吃下深圳商業銀行 89.24％。今年6月銀監會批准兩大銀行合併為深圳平安銀行，雖然目前只在深圳、上海、福州三地共49家機構，但係以其強大背景，未來在各省市攻城掠 地，相信好快會成為另一銀行集團。

　　內地金融業務改革不斷深化，唔少傳統國企集團亦不斷求變，以應付市場競爭，特別係金融業正進入全面開放。光大集團近年不斷尋找重組方案，該集團粛本港 有多間上市公司，其變動較受投資者注視。集團董事長話，該公司將成為金融混業經營鮋試驗田，初步將以光大銀行為主幹，一如其他企業均希望做大做強及擴展客 戶基礎，但以全能銀行制度下，把旗下保險及證券等子公司作混合型組織架構，既保持子公司鮋獨立性，亦避免權力過度膨脹。

　　依家內地將有三類金融控股集團，如光大金融呢類全方位業務鮋公司；亦有第二類準金融控股集團，例如中信及平安集團；至於第三類係次準金融控股集團，包 括商業銀行在境內外以全資或獨資形式經營的投資銀行、保險公司、基金公司及信託公司等非銀行金融機構。睇鈬內地金融市場正逐步為本港及外資機構帶來更多新 商機，本地金融機構要加快利用CEPA鮋方便進軍內地呢個有待深化的金融市場。事實上，北水南調已為唔少信託及經紀行帶來直接爭取鮋市場，近日建行 （939）亦與美國銀行籌建國內首家金融租賃合資公司，亦係朝住呢個方面發展。

　　9月份新股集資頗見頻密，已公布期內招股鮋共有9隻，預計集資額上限約326億元。遠洋地產獲多位本港地產巨頭入股成策略股東，計劃集資最多120億 元；另一隻內地房產股SOHO中國亦有意上市，集資78億元，兩隻均以高盛為保薦人。集資37.2億元鮋恒鼎實業、奧園集資31.2億元及金山軟件集資 23.4億元，算係中型新股。至於分拆鮋大成糖業、中國澱粉、群星紙業及大成食品（大連），相信各有各捧場客。不過認購新股宜短炒不宜長獱，唔少行業股都 係粛行業周期高潮上市集資，唔係話以小人之心視大股東趁機套現，而係其集資所得資金主要作減債或投放粛未來新項目，收成需時。至於這類新股短期表現好壞， 除鰦容易受市況波動影響，亦視乎推銷者鮋包裝手段。由於新股冇太多數據及表現可供參考，加上認購者唔少係短線謀利鮋股蟻，會認真研究分析招股書及抱中長線 鮋投資者似乎唔會太多也。

(2007-09-11) 黃國英 - 英之見: 克服恐懼賺錢講膽識講魄力

朋 友 興 之 所 致 ， 搞 了 一 個 小 型 讀 書 會 ， 兩 個 月 聚 會 一 次 ， 圍 飯 桌 上 分 享 近 期 看 書 的 感 受 ， 話 題 天 南 地 北 ， 並 非 單 單 局 限 於 投 資 。

文 章 自 有 生 命 ， 書 友 推 薦 的 《 喬 家 大 院 》 ， 對 他 主 要 發 之 處 ， 是 為 商 要 誠 實 ， 這 一 點 在 今 日 看 似 道 德 真 空 的 中 國 ， 的 確 是 十 分 重 要 ， 難 怪 改 編 的 電 視 劇 ， 當 日 如 此 受 歡 迎 。 可 是 對 筆 者 而 言 ， 這 部 小 說 卻 是 一 本 上 佳 的 投 資 書 ， 對 選 股 甚 有 幫 助 。

喬 家 之 出 類 拔 萃 ， 是 看 出 巨 大 的 商 機 ， 又 有 膽 識 有 魄 力 去 冒 險 。 貫 通 茶 路 ， 以 至 通 天 下 ， 都 是 利 己 利 民 的 大 好 事 ， 無 人 去 做 ， 是 因 為 風 險 太 大 。 博 到 之 後 自 然 名 成 利 就 ， 而 賺 到 的 錢 ， 都 是 幫 助 他 人 而 來 ， 並 不 是 靠 欺 詐 及 巧 取 豪 奪 而 來 。 買 股 票 也 不 必 用 左 算 右 算 的 心 態 ， 去 呃 下 家 的 血 汗 錢 ， 只 要 生 意 做 得 好 ， 作 為 股 東 自 然 坐 享 其 成 ， 將 重 點 放 在 走 勢 其 實 是 錯 ， 看 穿 宏 觀 大 形 勢 ， 找 出 商 機 才 可 以 賺 大 錢 。

趁 靜 市 發 掘 機 會

另 一 點 是 面 對 危 機 的 態 度 ， 故 事 背 景 是 在 太 平 天 國 的 時 候 ， 至 少 有 兩 次 是 在 生 死 關 頭 決 意 逆 市 而 行 ， 其 中 一 次 是 趁 亂 在 北 京 大 買 物 業 。 理 由 是 信 念 多 於 分 析 ， 假 如 北 京 失 陷 ， 也 是 一 無 所 有 ， 倒 不 如 賭 大 一 點 ， 低 位 增 持 ， 萬 一 京 城 得 保 ， 這 樣 便 大 勝 一 仗 。 這 可 以 說 是 Pascal 理 論 的 另 一 解 讀 ， 一 邊 是 死 路 一 條 ， 另 一 邊 則 是 生 路 ， 機 會 五 五 ， 開 死 路 如 何 部 署 也 無 用 ， 就 索 性 放 開 懷 抱 ， 賭 大 一 點 博 生 路 出 現 。

絕 大 部 份 人 都 被 恐 懼 佔 據 ， 不 會 明 白 以 上 的 邏 輯 ， 不 妨 趁 現 在 市 靜 ， 細 心 推 敲 。 明 白 了 橫 死 掂 死 ， 假 如 經 濟 大 崩 堤 ， 搵 食 都 成 問 題 ， 少 許 投 資 輸 少 一 點 也 無 補 於 事 ， 倒 不 如 積 極 發 掘 機 會 ， 賭 大 一 點 。 今 天 的 911 恐 懼 症 ， 用 以 上 的 心 態 便 大 可 處 之 泰 然 。

自 己 也 有 大 近 視 ， 克 服 的 方 法 ， 是 在 組 合 中 撥 出 部 份 作 投 資 。 難 處 是 找 有 魄 力 南 征 北 討 的 後 起 之 秀 ， 例 如 10 年 前 的 建 滔 （ 148 ） ， 不 過 回 報 驚 人 ， 還 是 要 努 力 去 找 。

(2007-09-11) 譚紹興 - 投資學堂: 港交所港府未買夠

近 日 市 場 最 震 撼 的 頭 條 新 聞 ， 自 然 是 港 府 入 市 吸 納 港 交 所 （ 388 ） 的 股 份 ！ 自 此 事 曝 光 後 ， 筆 者 察 覺 不 少 外 資 大 行 皆 反 對 港 府 入 市 干 預 港 交 所 股 價 。

另 一 邊 廂 ， 不 少 華 資 經 紀 頭 頭 及 其 他 華 資 有 頭 有 面 人 士 ， 則 對 港 府 入 市 吸 納 港 交 所 之 行 動 ， 看 法 頗 為 正 面 ， 大 為 支 持 港 府 入 市 的 行 動 ， 故 這 次 港 府 入 市 吸 納 港 交 所 一 事 ， 頗 有 點 華 洋 對 壘 、 人 鬼 大 戰 之 勢 ！

至 於 外 籍 人 士 與 華 資 朋 友 就 港 府 吸 納 港 交 所 一 事 ， 誰 是 誰 非 ？ 筆 者 忽 然 醒 起 《 溏 心 風 暴 》 一 劇 大 契 的 金 句 ： 「 邊 個 係 人 ， 邊 個 係 鬼 ， 我 睇 得 出 ！ 」

雖 然 根 據 the 「 Securities and Futures Ordinance, Section 61 」 ， 沒 有 人 可 持 有 逾 5% 港 交 所 的 股 權 ， 除 非 有 證 監 會 批 准 。 但 筆 者 一 向 認 為 ， 此 例 形 同 虛 設 。 因 為 只 要 11 個 基 金 大 戶 及 機 構 投 資 者 等 ， 每 個 持 有 4.99% 港 交 所 股 權 ， 便 合 共 持 有 54.89% 股 權 ， 雖 然 它 們 不 是 關 連 人 士 ， 但 卻 「 巧 合 」 地 有 相 同 意 見 ， 於 是 便 可 左 右 大 局 了 ， 否 則 該 兩 名 局 外 人 又 怎 可 入 局 呢 ？

筆 者 猜 測 ， 港 府 「 遲 唔 買 、 早 唔 買 」 ， 偏 偏 揀 在 此 一 刻 歷 史 高 水 平 才 大 手 吸 納 港 交 所 股 份 ， 可 能 是 有 鑑 於 事 態 危 急 ， 不 能 不 出 手 ， 故 毅 然 在 市 場 高 位 吸 納 ， 當 中 頗 有 點 向 國 際 機 構 投 資 者 「 晒 馬 」 的 姿 態 。

揸 5.88% 欠 「 阻 嚇 」 作 用

至 於 港 府 吸 納 港 交 所 ， 可 能 欲 與 國 內 交 易 所 進 行 互 換 股 份 或 合 併 之 講 法 ， 筆 者 估 計 暫 時 可 能 性 不 大 ， 因 為 從 上 海 交 易 所 的 資 料 顯 示 ， 它 是 不 以 盈 利 為 目 的 的 法 人 ， 歸 中 國 證 監 會 直 接 管 理 ， 而 深 圳 交 易 所 的 運 作 模 式 亦 類 似 ， 故 這 兩 交 易 所 並 非 類 似 股 份 制 的 企 業 架 構 ， 又 何 來 與 港 交 所 互 換 股 權 ？

上 周 港 府 「 主 動 」 披 露 已 經 增 持 港 交 所 股 份 達 5.88% ， 但 相 對 機 構 投 資 者 合 共 持 有 「 可 能 」 達 50% 股 權 ， 港 府 的 5.88% 真 是 微 不 足 道 ， 故 筆 者 推 測 ， 港 府 仍 會 繼 續 增 持 港 交 所 股 份 ， 否 則 如 何 有 「 阻 嚇 」 作 用 ！

筆 者 懷 疑 昨 日 港 交 所 在 170 元 以 上 的 買 盤 … … 肯 定 唔 係 一 般 散 戶 的 買 盤 。
根 據 市 場 估 計 ， 港 交 所 2007 年 的 盈 利 達 41 億 元 ， 以 其 昨 日 收 市 價 190.1 元 計 算 ， 其 2007 年 PE 高 達 50 倍 ， 是 全 球 交 易 所 PE 之 冠 ！ 故 在 這 一 刻 仍 考 慮 高 追 港 交 所 的 朋 友 ， 便 要 小 心 了 ， 因 為 你 又 不 如 港 府 般 有 「 不 能 不 買 」 的 原 因 ， 又 沒 有 如 外 基 金 般 極 之 龐 大 的 資 金 可 持 續 高 追 ！

筆 者 相 信 ， 下 一 屆 港 交 所 董 事 選 舉 ， 應 該 有 一 番 爭 鬥 ， 不 知 會 否 再 是 華 洋 大 戰 。

(2007-09-10) 黃國英 - 英之見: 穩中求勝低吸地鐵中移動

美 股 急 跌 ， 是 時 候 考 驗 港 股 美 股 脫 鉤 的 理 論 。 今 次 下 跌 的 藥 引 ， 是 經 濟 數 據 比 預 期 差 ， 換 個 角 度 看 ， 美 國 積 極 減 息 機 會 大 增 ， 香 港 上 市 公 司 有 一 批 不 太 受 美 國 經 濟 所 牽 引 ， 按 理 反 而 受 惠 ， 在 今 日 早 段 一 輪 沽 售 之 後 ， 應 該 要 企 穩 ， 假 如 看 中 ， 會 是 低 開 高 收 之 局 。

當 然 怕 企 錯 邊 ， 但 做 人 及 投 資 都 要 有 立 場 ， 也 知 道 放 十 支 飛 鏢 ， 多 數 有 一 支 中 。 如 果 想 追 求 穩 定 ， 年 輕 時 也 不 做 金 融 ， 犯 錯 沒 有 大 不 了 ， 模 稜 兩 可 才 贏 不 到 大 錢 。 上 周 五 是 顧 忌 就 業 數 據 ， 可 是 恆 指 換 馬 ， 中 移 動 （ 941 ） 外 至 少 還 有 五 六 隻 藍 籌 因 此 而 被 拋 售 ， 是 不 可 不 買 的 場 合 ， 所 以 又 滿 倉 迎 戰 ， 今 日 有 興 趣 入 市 的 話 ， 不 妨 循 這 個 角 度 去 推 敲

買 股 不 必 一 注 獨 贏

地 鐵 （ 066 ） 是 其 中 之 一 ， 短 線 炒 賣 的 地 鐵 早 已 不 在 ， 估 不 到 特 別 股 東 大 會 的 財 顧 文 件 如 此 有 威 力 ， 只 剩 自 己 長 揸 的 幾 千 股 。 假 如 今 日 跟 隨 大 市 繼 續 回 ， 又 不 嫌 最 終 爆 發 力 有 限 ， 只 求 5 至 10% 的 利 潤 ， 不 妨 考 慮 。 合 併 方 案 的 威 力 未 必 太 大 ， 這 個 消 息 其 實 早 在 預 期 ， 但 另 一 有 利 因 素 ， 是 九 巴 申 請 大 幅 加 價 ， 表 面 看 地 鐵 欠 缺 如 此 機 制 ， 不 用 憧 憬 ， 可 是 主 要 對 手 加 價 ， 乘 客 是 有 選 擇 權 ， 會 用 腳 投 票 ， 對 地 鐵 是 極 有 利 的 因 素 。 當 然 地 鐵 主 力 還 是 地 產 ， 地 產 項 目 是 有 望 受 惠 減 息 的 預 期 ， 左 度 右 度 ， 應 該 都 是 今 期 穩 中 求 勝 的 選 擇 。

上 周 五 的 飯 局 中 ， 港 交 所 （ 388 ） 是 最 熱 門 的 股 票 話 題 ， 剛 剛 外 水 基 金 便 大 手 買 入 ， 看 來 一 眾 想 候 低 吸 納 的 願 望 將 會 成 空 。 位 高 未 必 勢 危 ， 要 看 盈 利 前 景 ， 港 府 的 舉 動 ， 是 為 港 交 所 注 入 北 上 的 概 念 ， 加 添 新 動 力 ， 買 股 票 不 必 一 注 獨 贏 ， 是 可 以 分 段 吸 納 ， 日 後 看 中 了 心 頭 好 ， 至 少 也 先 買 一 手 ， 看 失 望 的 投 資 者 ， 這 個 感 受 特 別 深 。 不 要 太 怕 短 線 調 整 的 心 魔 ， 這 是 絕 大 部 份 在 股 市 無 力 贏 錢 的 主 因 。

(2007-09-10) 譚紹興 - 投資學堂: 恆指新貴換馬完要落車

今 日 乃 恆 生 指 數 更 換 成 份 股 的 正 式 生 效 日 ， 而 從 上 周 五 港 股 的 10 大 成 交 排 行 榜 中 ， 不 難 察 覺 基 金 大 戶 及 機 構 投 資 者 等 換 馬 的 手 影 ！

正 如 在 6 行 ， 中 交 行 （ 3328 ） 的 成 交 量 一 向 較 建 行 （ 939 ） 、 工 行 （ 1398 ） 為 低 ， 但 在 上 周 五 其 成 交 金 額 罕 有 地 升 至 第 4 位 ， 達 37 億 多 元 ， 蓋 過 建 行 及 工 行 的 成 交 量 ， 同 時 亦 是 2005 年 8 月 以 來 最 大 的 單 日 成 交 ， 而 箇 中 原 因 相 信 是 交 行 在 今 天 正 式 晉 身 為 恆 指 成 份 股 ， 基 金 經 理 及 機 構 投 資 者 需 在 其 加 入 成 份 股 前 吸 納 所 致 。 另 一 方 面 ， 由 於 在 這 次 更 換 成 份 股 中 ， 中 國 移 動 （ 941 ） 的 比 重 下 降 最 高 ， 達 4.94% ， 而 機 構 投 資 者 亦 需 適 度 減 持 部 份 股 份 ， 因 而 引 致 中 移 動 的 交 投 激 增 ， 並 急 跌 2.5 元 ， 差 點 跌 破 100 元 心 理 關 口 。 此 外 ， 在 機 構 投 資 者 因 應 恆 指 成 份 股 的 比 重 而 換 馬 ， 亦 間 接 令 上 周 五 港 股 的 交 投 量 增 加 ， 達 千 億 元 。

筆 者 估 計 隨 恆 指 更 換 成 份 股 完 結 後 ， 機 構 投 資 者 需 要 的 買 賣 行 動 也 大 致 完 結 ， 而 上 周 五 個 別 股 份 的 強 勁 買 盤 或 沽 盤 亦 隨 之 減 退 ， 因 此 讀 者 若 純 因 恆 指 更 換 成 份 股 而 追 貨 ， 尤 其 是 追 捧 個 別 恆 指 新 貴 的 ， 便 需 注 意 落 車 時 候 了 ！ 當 然 假 若 你 是 因 該 股 的 基 本 因 素 而 吸 納 的 ， 又 另 當 別 論 。

上 周 初 ， 當 中 移 動 處 於 105 、 106 元 水 平 時 ， 在 投 資 講 座 中 ， 有 位 女 士 頗 心 急 的 詢 問 筆 者 ， 中 移 動 會 否 再 次 跌 破 100 元 大 關 ？ 因 她 買 了 中 移 動 「 沽 輪 」 ！ 仍 記 得 當 時 筆 者 指 出 ， 以 中 移 動 股 價 這 麼 大 的 波 幅 ， 跌 破 100 元 亦 僅 是 6% 的 波 幅 （ 由 106 元 高 位 計 算 ） ， 機 會 頗 大 。 反 而 問 題 是 跌 破 100 元 後 又 怎 樣 走 ？

中 移 調 整 首 目 標 95.2 元

由 於 中 移 動 自 8 月 17 日 低 位 75.6 元 ， 大 幅 飆 升 至 上 周 高 位 107.3 元 ， 假 若 短 期 出 現 調 整 ， 而 以 下 調 升 幅 的 0.382 位 計 算 ， 則 中 移 動 在 失 守 100 元 支 持 後 的 首 個 下 調 目 標 位 便 為 95.2 元 了 。

(2007-09-10) 曹仁超 - 投資者日記: 貝南奇欠大將之風

　　9月9日，周日。總算做完一個籌備經月鮋理財SHOW，好疲倦但好興奮；不過，今日港股與鄰近地區股市相信比我老曹更疲弱，事關上周五預期唔會太差鮋 美國就業數據較預期提早出現萎縮，導致道瓊斯工業平均指數收市報13113.38，跌近250點或1.9％；標普五百指數跌1.7％，收1453.55； 納斯特綜合指數跌48.62，收報2565.7，令市場憂慮美國經濟放緩步伐加快。上周我老曹亦指出真正受次按等問題影響鮋就業數字尚未反映，好似雷曼兄 弟及第九大銀行National City已進一步再裁員近3000人，其他金融機構亦將有裁員行動，符合大部分美國企業調整架構效率高鮋企業文化。

近兩月大調整機會高

　　港股上周受惠於恒指成分股調整組合比重，但感覺上短期似乎已隱約見頂，家纒海外金融市場受經濟放緩及次按問題困擾，粛大批銀行及基金陸續公布第三季業 績前，信貸緊縮更趨明顯，海外資金實際上已紛紛流向亞洲區避難，只係日圓轉強，令利差交易拆倉疑慮再起。其實，連美國信貸評級公司亦對審查次按債券不力， 正受美國SEC調查，都唔知仲有幾多CDO後遺症會浮現，好彩基金贖回潮尚未大規模出現。不過如果全球股市呢幾個月繼續大幅波動，羊群心態可能令每逢9、 10月會出現較大調整鮋機會提高。

　　恒生指數粛24000點高位徘徊，可算係受惠於內地要加息為A股與經濟過熱而降溫，不過內地資金自由行遲遲未開行，如果外圍有利差交易拆倉活動，流通 性高鮋港股短期肯定有較大鮋套現壓力。由於市場估計美息有望下降，令美元偏弱，加上唔少A╱H股注資重組等利好股票及資產鮋因素，港股繼續處於大漲小回鮋 炒上落格局，喜歡玩過山車鮋短線客不妨等調整吸納，但好似我老曹呢類較穩健鮋一派，都係粛岸上坐定定好D。

　　外礇基金上周藉恒指成分股比重進行調校期間，一下子斥資24.4億元以平均價每股155.4元增持港交所（388）1.47％股權，連同原先持有鮋 4.41％，已增至5.88％。呢種不尋常舉動，被市場視為中港交易所日後併合將會齊齊玩，可以消減中央日後加重送禮予港股鮋疑慮。由於鬍鬚曾已講明今次 增持唔係純粹投資，所以以接近歷史性高價增持亦在所不計，主要係突出本港維持國際金融中心地位，落實「十一．五」規劃高峰會鮋中港合作策略建議。不過，今 次行動可能係擔心外資會聯手一併支持海外其他睇好中港股市鮋交易所提出敵意收購，雖然目前港交所鮋公司章程規定如無政府同意，任何人唔可以持有港交所5％ 以上股權，但根據2006年港交所年報顯示，被視為海外機構投資者鮋股東基礎高達49.66％，一旦出現一致行動，唔排除港交所呢間半私營公司鮋控制權會 易手。至於係咪過慮，以港交所主席係由佘當奴委任，董事會成員13人中亦有6位由政府委任，對推行符合特區政府意願鮋政策應該好穩陣。事實上，即使今次政 府增持港交所至5.88％成最大股東，亦不足以抗衡外資機構一旦出現鮋一致行動，或者係向外表態港交所係特區政府鮋策略性資產也。過去一、兩年領匯 （823）旗下公房商場不斷革新加租，引發唔少影響民生鮋社會爭拗；但作為一間商業主導鮋公司及在對沖基金爭取短期最高回報鮋意願下，政府對領匯並無發言 權，亦可能係政府今次增持港交所股權鮋考慮因素之一都未定，無論如何，好戲應在後頭。至於現價應否跟政府買港交所，以其股價今年已升鰦八成半，市盈率高達 45倍，超越全球其他交易所，純以目前業務範圍考慮，確實缺乏吸引力；但高官表明今次增持唔係純投資，卻帶來中港兩地交易所合併鮋憧憬，未來中港股民可在 兩地全線開放下買賣股票，一下子令港交所有如內地一批中資股炒注資併購概念。

　　上周美國8月份職位由預期有新增變成減少4000個，係2003年8月以來首次；7月份勞工部調低職位增長，由12.6萬減至6.9萬，各行業職位人 數均見削減，係經濟放緩鮋最佳指標。今次職位流失主要鰠製造業，預期信貸及次按危機對金融行業帶來鮋職位流失尚未反映，對於重視經濟數據以調整息口鮋貝南 奇，睇鈬粛本月18日公開市場委員會減息在所難免。不過，市場把減息預期幅度由原先0.25厘調高至0.5厘，金融市場又會借勢大炒一番矣。

金價突破700美元意義重大

　　盎斯金價突破700美元，具有頗大意義。除鰦土耳其等國家減持美元轉投黃金，9月份係穆斯林齋戒月，加上回教國家婚禮對黃金需求增加，愈來愈多央行及 投資者面對美元持續弱勢，可能為黃金後市帶來另一輪升浪，雖然現階段言之過早。美元減息會進一步削弱美元鮋吸引力，但最大影響係令資金流向非美元區，令通 脹受物價上升影響程度有限，而且目前市場關注美國經濟有衰退疑慮，粛咁鮋環境下，短期金價唔容易擺脫炒上落。不過，投資者情緒正隨覑央行致力紓緩次按風暴 鮋破壞性推出唔同措施，會帶來唔同鮋效果，因此投資者要密切注視短期發展。當然金價上落亦受政治因素影響，粛「九一一慘劇」六周年前夕，唔見鰦三年鮋拉登 又粛最新錄影講話中亮相，影片好似更年輕，佢真係有辦法。較早前美國國會將懸賞金額調高至約3.9億元，但依然未有任何效果，引起新一輪恐襲疑慮。不過， 呢類狼來了鮋恐懼冇得估也。

　　日圓繼續上升，估計年底見109日圓兌1美元鮋機會好大，上周收市已見113.4水平，仍高於上月出現利差交易恐慌性拆倉潮鮋水平。不過，以目前市場 對貝南奇處理次按鮋問題愈鈬愈冇信心，明知單靠減息注資鮋效果非常短暫，但粛市場及政治壓力下，稍後減息鮋機會仍然好大，卻會直接削弱美國聯儲局過去十多 年樹立鮋威信。格蛇過往主導下Outplay成個市場，依家貝南奇變為跟從市場及兩黨，為維護樓市及選票的壓力下而減息，令市場對貝南奇失去信心。

　　胡主席同殊仔上周粛澳洲會面後，即見人民幣兌美元礇率應聲突破7.55關口，再創2005年7月礇率機制放寬彈性下鮋新高，兩年多已累積升幅近 7.545％。除鰦因為期內美元兌各國貨幣疲弱，美國面對龐大外貿赤字，內部不斷印銀紙以維持呢十幾年鮋好景，令格蛇能在一片掌聲下光榮引退；加上猜呢士 有畀面鮋傳統，順應美國要求加快人民幣升值步伐。當然，下周內地公布8月份CPI肯定再創高位，拋離政府訂下可容忍鮋水平，令加息機會大鰦好多。在中美利 率差距收窄下，人民幣兌美元升值亦符合市場因素，睇鈬明年殊仔去北京睇奧運，雖然作為貴賓，費用可由中國政府支付，但其同行人員鮋荷包卻肯定輕鰦好多。

權威在危機處理中累積

　　格蛇今年多次作出令市場側目鮋言論。呢個在任聯儲局主席18年鮋金融界高手，年初提出美國經濟有三分一機會進入衰退，令市場好友與淡友均有不同演繹， 究竟係三分二機會經濟冇問題持續增長，定係最終會因次按問題拖累經濟及消費信心，最終要透過減息及注資Jumpstart疲弱的經濟？上半年好友及貝南奇 勝出，但近日衰退這類詞語已粛報章上重現，雖然多名聯儲銀行行長都指未有強烈證據顯示樓價下跌及次按已影響到其他經濟領域，但今年只餘下不足三分一日子， 格蛇鮋預測亦為淡友帶鈬唔細鮋贏面。近日格蛇又警告最近鮋信貸危機令佢聯想起1987和98年股災鮋境況，過去七個禮拜鮋市場行為與以前市場出現鮋動盪相 似，包括1998年長期資本管理公司瀕臨倒閉及1987年股災。對於我地呢一代冇經歷過1837年土地熱潮崩潰及1907年鮋銀行恐慌，其言論目的在於指 出經濟在亢奮情況下帶來泡沫性商業擴張，好似近幾年大量對沖基金冒現，利用平錢進行錢賺錢遊戲，泡沫自然形成；反之，恐懼將令呢類擴張行為收縮，依家市場 鮋恐懼正蓋過亢奮，並指出透過加息才可以刺破呢個泡沫。格蛇鮋言論似直指現任主席貝南奇點解唔早D加息令呢個泡沫及亢奮得以降溫。依家格蛇作為局外人，其 言行頗為出位，雖然大家都知道貝南奇目前面對鮋困局大部分係格蛇任內遺留落鈬鮋蘇州屎，但貝南奇粛今次解決次按風暴上維持其大學教授鮋學者形象，表現平 平，冇乜大將之風。權威係粛出現危機時成功解決中積聚落鈬，一如業績不振鮋公司轉換CEO，透過大刀闊斧鮋內部重組或是另闢天地，為公司開拓生路，先至係 稱職鮋CEO。貝南奇呢位由殊仔欽點鮋接班人，肯定被減分。