(2007-09-21) 黃國英 - 英之見: 環境有利內房股有概念

美 股 看 來 有 機 會 已 亢 奮 完 畢 ， 美 元 一 沉 不 起 ， 商 品 氣 勢 如 虹 ， 通 脹 預 期 形 成 ， 企 業 盈 利 則 尚 待 復 元 ， 資 金 應 該 會 流 出 美 國 。 美 股 看 淡 ， 港 股 則 看 好 ， 中 國 吸 引 力 仍 大 ， 加 上 人 民 幣 相 對 其 他 主 要 貨 幣 正 在 跌 ， 令 那 些 歐 洲 資 金 ， 可 以 用 更 便 宜 的 代 價 入 市 。

不 過 要 改 變 傳 統 思 想 是 十 分 困 難 ， 在 美 股 下 跌 的 初 期 ， 港 股 應 會 被 拖 累 ， 屆 時 希 望 可 以 有 較 佳 的 水 位 入 市 。 高 位 獲 利 回 吐 始 終 是 人 的 本 性 ， 所 以 長 線 向 升 ， 短 線 永 遠 也 有 調 整 。 昨 日 本 地 地 產 股 普 遍 已 回 落 ， 是 市 況 初 步 轉 弱 的 象 ， 看 中 的 話 ， 指 應 該 向 25200 進 發 ， 修 正 超 買 的 狀 況 。

因 應 通 脹 已 形 成 的 預 期 ， 選 股 應 集 中 在 資 源 資 產 類 別 。 這 些 控 制 了 資 產 的 公 司 ， 不 用 花 費 特 別 管 理 工 夫 ， 已 可 受 惠 於 銀 紙 貶 值 的 效 應 。 最 熱 當 然 是 煤 股 及 金 股 ， 不 過 都 升 得 太 快 ， 退 而 求 其 次 ， 會 博 國 內 房 地 產 股 。

買 英 鎊 博 四 五 百 點

雖 然 國 內 加 息 ， 依 然 還 是 負 利 率 ， 人 民 幣 升 得 比 歐 元 慢 ， 令 上 升 空 間 比 以 往 更 大 ， 所 以 國 內 房 地 產 股 ， 概 念 不 比 香 港 房 地 產 股 弱 ， 而 目 前 另 一 優 勢 ， 是 又 有 同 類 型 公 司 在 招 股 ， 可 能 有 影 子 股 效 應 ， 多 了 一 重 動 力 ， 有 不 少 內 房 股 已 破 關 ， 但 落 後 股 中 ， 也 有 吸 引 的 選 擇 ， 不 妨 從 中 推 敲 。

未 必 一 定 要 高 追 股 票 ， 在 這 種 環 境 中 已 有 其 他 的 選 擇 ， 例 如 買 金 買 外 幣 。 高 追 黃 金 一 樣 需 要 膽 識 ， 不 過 現 在 看 來 是 突 破 了 為 時 十 幾 個 月 的 整 固 期 ， 動 力 澎 湃 ， 800 美 元 只 是 中 途 站 ， 一 個 保 守 的 目 標 。

還 是 不 能 克 服 畏 高 症 ， 可 以 考 慮 買 落 後 的 白 銀 或 者 英 鎊 ， 自 己 選 擇 了 後 者 。 因 為 英 國 利 率 問 題 ， 近 兩 天 英 鎊 在 主 要 貨 幣 中 斯 人 獨 憔 悴 ， Northern Rock 事 件 也 有 影 響 ， 但 傳 統 不 易 改 變 ， 當 美 元 整 體 弱 勢 ， 英 鎊 還 是 會 升 ， 現 時 入 市 勝 在 止 蝕 位 不 用 放 太 遠 ， 周 三 低 位 已 足 夠 ， 希 望 博 到 四 五 百 點 。

(2007-09-21) 譚紹興 - 投資學堂: 建行急升「賀回歸」

繼 中 國 人 壽 （ 2628 ） 、 平 保 （ 2318 ） 及 交 行 （ 3328 ） 後 ， 另 一 間 金 融 類 H 股 ─ ─ 建 行 （ 939 ） ， 亦 將 在 本 月 底 於 上 海 交 易 所 以 A 股 形 式 上 市 。

翻 查 資 料 ， 筆 者 察 覺 不 少 已 在 本 港 上 市 的 國 企 股 ， 它 在 內 地 以 A 股 上 市 前 ， 其 H 股 的 股 價 大 都 有 不 俗 表 現 ， 印 象 較 深 刻 的 例 子 便 是 中 國 人 壽 。

中 國 人 壽 的 A 股 於 今 年 1 月 9 日 在 上 海 交 易 所 上 市 ， 其 H 股 則 在 A 股 上 市 前 有 一 段 不 俗 的 升 幅 。

附 圖 可 見 ， 國 壽 在 A 股 上 市 前 數 周 ， H 股 股 價 便 由 大 約 18 元 水 平 勁 升 至 A 股 上 市 當 日 的 28.8 元 高 位 。 更 重 要 的 是 ， 隨 後 國 壽 H 股 股 價 卻 突 然 出 現 一 段 短 暫 的 調 整 ， 可 見 A 股 上 市 前 後 ， 是 非 常 關 鍵 時 刻 。

另 一 隻 也 有 發 行 A 股 的 銀 行 股 ─ ─ 交 行 ， 它 在 今 年 5 月 15 日 在 上 海 交 易 所 以 A 股 形 式 上 市 ， 交 行 在 港 的 H 股 之 股 價 亦 在 當 日 一 度 飆 升 至 8.88 元 高 位 ， 跟 國 壽 一 樣 ， 隨 後 亦 出 現 一 短 暫 的 調 整 ， 幸 好 其 下 調 幅 度 沒 有 國 壽 般 大 。

至 於 建 行 會 否 一 如 國 壽 及 交 行 般 ， 在 發 行 A 股 前 飆 升 ， 然 後 在 A 股 上 市 後 ， 股 價 出 現 調 整 ， 暫 時 難 料 。 只 是 近 日 建 行 的 股 價 屢 創 新 高 ， 已 跑 贏 不 少 內 地 銀 行 股 ， 其 升 勢 恍 似 「 賀 」 回 歸 A 股 似 的 ！ 同 時 ， 下 周 乃 建 行 股 息 截 止 過 戶 日 ， 故 大 家 宜 留 意 其 除 息 日 期 ， 尤 其 是 準 備 短 炒 建 行 及 其 窩 輪 的 朋 友 。

醒 目 資 金 買 中 石 油

中 石 油 （ 857 ） 是 另 一 隻 較 受 內 地 投 資 者 關 注 的 回 歸 股 份 ， 據 報 道 ， 中 石 油 可 能 於 10 月 在 內 地 發 行 A 股 。 同 時 ， 內 地 傳 媒 指 出 ， 基 於 近 期 「 回 歸 」 的 國 企 股 之 集 資 額 越 來 越 龐 大 ， 已 漸 對 內 地 股 市 構 成 一 定 壓 力 ， 假 如 持 續 有 大 量 國 企 、 紅 籌 「 回 歸 」 ， 相 信 內 地 股 市 可 能 「 吃 不 消 」 ， 或 令 A 股 回 軟 。

近 日 中 石 油 回 歸 A 股 及 油 價 上 升 等 利 好 因 素 ， 已 將 股 神 畢 菲 特 減 持 中 石 油 的 負 面 因 素 淡 化 ， 昨 日 中 石 油 再 度 飆 升 ， 並 有 成 交 支 持 ， 更 巧 合 的 是 ， 中 海 油 （ 883 ） 卻 開 始 回 軟 ， 不 知 是 否 有 些 資 金 由 中 海 油 轉 炒 中 石 油 ？

中 石 油 的 歷 史 高 位 為 12.60 元 （ 今 年 7 月 13 日 ） ， 中 海 油 本 月 初 已 率 先 破 頂 ， 相 信 中 石 油 亦 有 機 會 再 創 新 高 ， 尤 其 是 中 石 油 一 向 頗 受 內 地 投 資 者 關 注 ， 正 如 數 年 前 ， 每 次 傳 出 中 石 油 回 歸 A 股 ， 都 會 令 內 地 股 市 回 軟 ， 故 今 次 肯 定 備 受 內 地 市 場 關 注 ， 不 排 除 醒 目 「 自 由 行 」 已 趁 早 吸 納 。

最 後 ， 美 國 周 二 大 手 調 低 聯 邦 基 金 利 率 半 厘 ， 在 熱 鬧 過 後 ， 前 日 美 國 多 間 大 型 銀 行 股 ， 例 如 花 旗 及 JP Morgan 等 ， 又 再 有 「 腳 軟 」 象 ， 可 能 是 市 場 開 始 憂 慮 下 月 公 佈 的 第 3 季 業 績 。

(2007-09-21) 曹仁超 - 投資者日記: 第一次減息係出貨訊號

　　9月20日，周四。恒生指數升146.49，收25701.13；成交1189.08億多元；9月期指略為低水，回落19點，收25668點。大成糖 業（3889）掛牌較招股價升6.4％，成2.17元；中糧油（606）升7.9％，見5.22元，因半年利潤增長近一倍。國航關聯企業持有東方航空 （670）11％股權，令國航（753）升13％，報11.66元；東方航空升23％，報8.65元。物美（8277）升16％，報7.89元，該公司停 牌十個月，因前董事長張文忠辭職，昨天公告「沒有資產或資金」被挪用。中聯通（762）跌3.4％，成13.62元，因8月份上客量減少。 美次按危機擴散到歐洲

　　今天恒生四十隻成分股中，上升只有十八隻，回落有二十一隻，一隻無變動。走勢上睇，周五股市回落機會好大。北控（392）升15％，見39.3元；嘉 里建設（683）見62.35元，公司計劃向基金配股集資35.9億元。巴郡宣布再減持2800萬股中石油（857），套現3.2億元，平均每股售價 11.47元。

　　英倫銀行雖然出手保證北岩銀行所有存款，令北岩銀行股價曾一度回升，但標普調低北岩信用評級，而且家銀行界對入股北岩興趣缺缺，令周四北岩銀行股價再跌三成。睇美國次按危機擴散到歐洲情況仍未受到控制。

　　香港8月份CPI 升1.6％（7月份升1.5％），較分析員估計1.7％略少，京華山一估計香港第四季CPI可上升至1.8％。雖然豬肉價格升31.4％，雞肉、牛肉、雞 蛋、牛奶皆漲價，但由於食物佔香港CPI比重唔大，所以本港消費物價指數升幅有限，第二季香港GDP升6.9％（第一季升5.7％）；8月份失業率為 4.2％（7月份為4.1％）。今時今日，香港已唔易再出現負利率環境，因為佔CPI重要比重係租金及工資，以香港環境，上述兩項上升幅度都唔會大（租金 主要係指公屋租金），唔似內地CPI，食物所佔比重高，形成近期內地CPI升幅好大。中央政府今天宣布凍結中國國企所控制物價，包括零售汽油、電費、水 費、泊車費等，以阻止CPI進一步上升（9月份極有可能係內地CPI升幅最大一個月，之後將回落）。8月內地CPI上升6.5％，係十一年高位，估計9月 份CPI上升7％；透過凍結物價，令10月份CPI升幅減慢，明年起中國CPI增長率應進入回落期。

　　2001年1月3日美國減息，道指2月6日見11035.14後，大幅回落至3月22日9106.54，反彈至5月22日11350點全年最高，之後 再跌至9月21日8062.34（受「九．一一慘劇」影響），即2001年1月3日減息後道指一個月後大幅回落。今年9月18日美國減息，跌市會否10月 中出現？一般分析員今年7月睇好、8月17日卻睇淡，點解9月17日又睇好？減息0.5厘能否令2.5萬億美元市值商業票據重新恢復正常交易，又或今年開 始次按危機從此消失？今天有信用貸款人愈來愈少，減息並唔會刺激有信用貸款人增加貸款。同次按有關CDO，銀行肯唔肯借蚊年畀佢地？減息另一壞處係令利差 交易吸引力下降，日圓貸款成本1厘，如美國國庫券利率下降至4厘，吸引力便下降，令利差交易人數減少，日圓有機會出現強勢，甚至引發另一次unwind行 動。

　　2001年1月3日減息後，道指只維持一個月升市（其後多次減息，升市亦只維持到5月22日），呢次減息道指可支持幾耐？近日反彈只係炒家入市，真正 投資者反而趁機減持（8月17日入市博反彈者近日則在減持），因為第一次減息係出貨訊號。如果你地仲相信減息股市應睇好、加息股市應睇淡，我老曹無話可 說。

美信貸問題不在利率高低

　　已退休格蛇話十年期債券孳息率依家通脹率環境下應該係8厘。即係話，十年債券孳息率4.5厘，係貨幣泛濫結果抑或係6萬億至8萬億美元次按證券化結 果？格蛇在位十七年，一再利用減息去化解1987年10月股災、1994年墨西哥金融危機、1998年俄羅斯債券危機、2000年科網股泡沫爆破及 2001年「九．一一慘劇」。貝南奇能否同樣利用減息去化解次按危機？今天美國商業票據及次按證券化佔去整個借貸市場54％（2002年佔26％）。根據 資料，今年到期次按債券已達4280億美元，能否順利借到新資金？

　　聯邦基金利率已降至4.75厘，但LIBOR係6.88厘，上述利率由市場而非政府決定，未因美國聯邦基金利率下調而下降，顯示美國信貸市場問題不在 利率高低或信貸寬鬆，而在於信貸質素。美國物業專家、耶魯大學經濟學家Robert Shillen警告，美國樓價進一步回落最終將影響金融市場。由佢製作Case-Shiller房屋投資者指數技術表現欠佳。2000年前佢曾出書預測美 國科網股泡沫爆破，因此聲名大噪，此乃繼格蛇認為美國住宅樓價將出現雙位數字回落後，另一位重量級人物發言。美國樓價回落，估計將令金融機構最終虧損超過 3000億美元；如樓價回落15％，將令美國家庭失去3萬億美元賬面財富。佢地係美國最大消費群，明年會否減少消費？

　　歐羅首次升穿1.4美元，成1.4064美元。呢個由十三個歐盟國家共同組成貨幣，正漸漸威脅美元國際地位，英鎊見2.0025美元及日圓見 115.44兌1美元。呢次減息到底係1998年長期資本管理公司出事翻版（事後納指上升100％），抑或2001年1月減息翻版？事後才能知道。如果係 1998年次，後市可再升50％至100％才見頂；反之，如果係好似2001年1月次，股市將於下個月見頂。今天股市已到十字路口，不知何去何從？最終支 持股市升降唔係利率高低，而係企業純利增幅（或減幅）。2008年係美國總統大選年，過去例子，股市好少總統大選年回落。今天道指平均O十七倍，唔算高亦 唔算特別吸引，後市仲係個別發展，我老曹暫時冇立場。道指漸漸接近7月17日高點14021點，如能升穿，可進一步睇好；反之，14000點受阻，有機會 出現雙頂走勢。

　　Trade what you see, not what you think.金價已升穿去年5月12日高位730.4美元，見730.57美元【圖】，到底係兩次見頂回落，抑或金價進入另一上升周期？如以歐羅計，金價 仍未破去年5月高位（可能只係因美元弱勢造成）。

財富勿向公眾炫耀

　　2002年起全球經濟有趣地方係，金、股、（美元以外外幣）、油都上升，而非此消彼長，有人認為上述只反映全球資金泛濫而已，不能持久。

　　作為社會上最富裕階級，往往因為同現實世界距離太大，而對其他人漠不關心；亦往往用「錢眼」看世界，而忘記自己對社會責任。金錢由佢地賺番來，佢地有 權做惹人側目消費，而毫不理會窮人感受，例如購買私人飛機及價值不菲珠寶。當社會上80％人口仍為衣食住行煩惱（尤其住方面），上述行為令人討厭。我老曹 唔反對超級富豪亂花錢（呢方面只顯示佢地愚蠢），但請勿向公眾人士炫耀自己財富（除做善事，為善可以不甘後人）。請靜靜地享受財富帶來樂趣，唔好向公眾人 士炫耀自己幾富有，係作為富人最低限度應擁有品德。金錢落入聰明人手中，可以增加佢智慧；金錢落入愚蠢人手中，只增多幾份愚蠢。1997年前用紅酒漱口蠢 人，或以鮑魚龍蝦做早餐傻人，最終金錢唔係離佢地而去咩？

(2007-09-20) 東尼 - 天下第一倉: 中期業績大檢閱

若 在 一 年 前 ， 當 指 還 是 一 萬 七 千 五 百 點 之 時 ， 有 人 預 測 指 一 年 後 會 迫 近 二 萬 五 千 點 ， 你 準 會 以 「 瘋 狂 」 或 「 愚 蠢 」 來 形 容 此 人 ， 因 為 這 等 於 說 ， 指 數 一 年 內 要 上 漲 四 成 ， 而 且 當 時 亦 已 有 不 少 怨 言 指 股 市 過 高 。

那 時 候 ， 散 戶 只 需 要 有 飛 鏢 和 一 張 印 滿 股 票 號 碼 的 報 紙 ， 再 加 上 強 勁 的 臂 力 ， 便 可 輕 易 賺 大 錢 ， 除 非 他 們 擲 中 了 豐 。 如 果 擲 中 任 何 一 隻 中 資 股 ， 更 隨 時 有 雙 倍 回 報 。

撇 除 增 持 豐 的 因 素 ， 我 們 組 合 的 成 績 ， 亦 早 已 超 越 我 定 下 每 年 回 報 一 成 五 的 目 標 ， 皆 因 中 資 股 的 表 現 非 常 突 出 ， 包 括 中 移 動 、 國 壽 、 中 鋁 及 中 遠 洋 。

新 地 、 地 前 景 佳

最 近 ， 市 場 重 新 聚 焦 在 港 股 身 上 ， 尤 以 地 產 股 為 甚 ， 組 合 中 的 地 和 新 地 更 突 然 人 氣 急 升 。 以 新 地 為 例 ， 自 去 年 七 月 起 ， 其 股 價 長 期 在 九 十 元 徘 徊 ， 在 上 月 的 次 按 大 恐 慌 ， 更 曾 跌 至 八 十 八 元 五 角 的 谷 底 。 該 股 其 後 反 彈 ， 現 價 為 一 百 二 十 元 左 右 。 地 的 情 況 亦 差 不 多 ， ○ 五 年 股 價 長 期 在 三 十 元 水 平 浮 沉 ， ○ 六 年 則 徘 徊 四 十 元 。 今 年 五 月 ， 地 股 價 見 五 十 元 ， 到 了 最 近 突 破 阻 力 位 ， 升 至 六 十 三 元 。

市 值 近 三 千 億 的 新 地 ， 至 今 年 六 月 底 止 ， 扣 除 物 業 重 估 的 影 響 ， 全 年 賺 一 百 一 十 五 億 ， 每 股 盈 利 四 元 六 角 五 仙 。 地 的 業 績 表 我 尚 未 到 手 ， 大 概 亦 相 去 不 遠 。 若 以 去 年 的 盈 利 計 算 ， 新 地 的 現 價 似 乎 已 充 分 反 映 其 價 值 。 然 而 ， 其 業 績 報 告 預 示 了 明 年 收 入 將 大 增 ， 未 來 更 會 投 資 三 百 三 十 億 元 人 民 幣 ， 擴 展 內 地 市 場 。

新 地 在 西 九 龍 有 重 大 發 展 ， 旗 下 的 環 球 貿 易 廣 場 ， 已 有 投 資 銀 行 摩 根 士 丹 利 承 租 十 層 ， 成 為 最 大 租 客 ， 勢 將 成 為 尖 沙 咀 的 新 地 標 。 新 地 發 展 中 的 物 業 樓 面 面 積 達 六 百 萬 平 方 呎 ， 去 年 已 完 工 的 則 有 四 百 四 十 萬 平 方 呎 ， 當 中 更 有 一 百 七 十 萬 平 方 呎 尚 未 發 售 。 我 相 信 新 地 與 地 的 前 景 皆 不 俗 。

近 來 受 市 場 青 睞 的 亦 包 括 生 銀 行 ， 股 價 直 撲 一 百 三 十 二 元 。 過 去 五 年 ， 其 股 價 都 在 一 百 元 附 近 掙 扎 ， 直 至 公 布 了 去 年 盈 利 有 突 破 ， 才 扭 轉 局 面 。

當 股 價 出 其 不 意 地 急 升 ， 很 多 投 資 者 會 受 不 住 引 誘 ， 墮 進 沽 貨 陷 阱 。 他 們 拋 售 股 份 後 ， 股 價 應 聲 下 跌 ， 然 後 另 有 果 敢 的 投 資 者 發 現 執 到 寶 ， 便 人 棄 我 取 地 入 貨 ， 最 終 股 價 很 快 又 回 升 。 結 果 ， 原 先 沽 貨 的 投 資 者 只 能 以 更 貴 的 價 錢 買 回 ， 或 轉 而 投 資 其 他 企 業 ， 然 而 即 使 這 些 新 寵 或 許 較 便 宜 ， 質 素 卻 往 往 有 所 不 及 。

有 些 投 資 者 相 信 已 在 高 位 沽 貨 ， 但 新 地 、 地 及 生 的 股 價 升 幅 ， 可 以 是 無 止 境 的 ， 因 為 這 些 企 業 總 能 安 然 度 過 風 風 雨 雨 ， 股 價 早 晚 也 會 繼 續 攀 升 。

靜 候 三 股 佳 音

駿 威 汽 車 、 電 盈 和 創 科 已 相 繼 派 發 中 期 成 績 表 ， 有 讀 者 希 望 我 點 評 一 下 。 事 實 上 ， 三 間 公 司 的 盈 利 均 有 增 長 ， 但 只 較 去 年 稍 微 上 升 ， 現 階 段 我 會 繼 續 持 有 。

面 對 激 烈 競 爭 ， 駿 威 的 毛 利 率 被 蠶 食 ， 幸 而 盈 利 仍 勝 去 年 。 以 中 資 股 來 說 ， 十 三 倍 的 市 盈 率 不 貴 ， 我 認 為 無 需 沽 售 。

我 頗 滿 意 電 盈 的 進 展 ， 尤 其 在 缺 少 物 業 盈 利 的 貢 獻 下 ， 而 電 訊 業 務 的 發 展 勢 頭 不 俗 。 我 仍 憧 憬 電 盈 會 成 為 被 收 購 的 獵 物 ， 皆 因 網 通 不 費 吹 灰 之 力 ， 已 可 將 之 據 為 己 有 ， 更 何 況 獵 人 還 不 只 網 通 一 個 。

創 科 正 努 力 追 趕 往 日 的 佳 績 ， 我 已 預 料 短 期 內 難 有 巨 大 回 報 ， 但 我 會 耐 心 等 待 ， 相 信 在 ○ 八 或 ○ 九 年 創 科 會 回 勇 ， 現 在 市 盈 率 十 二 點 五 倍 也 十 分 合 理 。

新股: 大成食品

　正當廣東番禺爆發禽流感之際，從事飼料生產、雞隻養飼及加工食品一 條龍業務的台資企業大成食品（3999），將於今日公開招股，招股價介乎二點二至三元，集資最多九億三千萬元，每手一千股入場費三千零三十元。市場消息指 出，大成食品國際配售反應理想，並已錄得超額認購三倍。

　　大成食品約六成收入來自雞隻養飼業務，面對禽流感風險，主席韓家寰強調，○四及○五年 禽流感爆發期間，旗下契約雞農所飼養的雞隻於並無出現禽流感案例，亦未有因此遭受重大損失，雖然雞肉售價及銷售量均錄得下跌，但有關影響只會維持一段短時 間，約二至三星期過後，雞肉售價及銷售量均回復上升。

　　韓家寰指，集團已僱用二百多名獸醫定期監察雞隻養飼情況，旗下雞隻養飼基地集中於內地北部地區，在廣東番禺一帶並無任何營運。

　　不過，在招股文件中風險因素一欄亦披露，在禽流感或類似動物疾病爆發期間，該公司可能被要求暫停業務營運；一旦旗下任何雞隻被懷疑帶有禽流感，該公司或其供應商亦可能需要大量銷毀家禽。

　 　大成食品○六年度純利達一億零四百萬元，按年增約五成七，毛利率上升零點二個百分點；截至今年五月底止五個月，純利按年飆升五點三倍，達一點一億元，毛 利率按年上升約一點四個百分點，至百分之八點七，預計○七年度全年純利將不少於一點七六億元，若以招股上限價計，○七年備考全面攤薄預測市盈率為十七點○ 五倍，派息比率約為百分之二十五。

　　大成食品主要原材料為活雞、玉米及豆粉，佔總銷售成本逾九成，副總裁兼財務長張景平預計，未來一段時間活雞及玉米價格仍會處於高位，該公司將通過與客戶簽訂長期合約以鎖定利潤，同時會利用一條龍的產業鏈，將成本上漲壓力轉嫁。

(2007-09-20) 黃國英 - 英之見: 應付通脹分段買貨建立倉底

減 息 後 的 走 勢 出 人 意 表 ， 又 一 次 證 明 長 期 保 持 一 定 貨 底 的 重 要 ， 看 來 雖 然 蠢 ， 除 笨 往 往 有 精 。 等 突 破 才 入 市 ， 是 走 精 面 的 做 法 ， 實 行 往 往 不 易 ， 像 昨 日 一 下 子 裂 口 高 開 800 點 以 上 ， 要 有 大 師 級 膽 識 ， 才 可 以 入 市 ， 一 般 凡 夫 俗 子 實 在 不 敢 行 動 。

分 辨 大 勢 固 然 重 要 ， 可 是 有 時 投 資 行 動 ， 是 用 策 略 性 的 方 向 去 部 署 ， 例 如 黃 金 應 長 期 保 持 一 定 貨 底 ， 是 害 怕 一 旦 通 脹 加 劇 ， 資 金 湧 入 金 市 ， 屆 時 生 活 中 要 面 對 通 脹 ， 投 資 上 又 無 回 報 ， 眼 白 白 看 購 買 力 被 蠶 食 。

就 算 明 知 金 市 由 去 年 中 開 始 ， 是 一 個 長 期 大 上 落 市 ， 今 次 可 能 貼 近 阻 力 後 又 是 無 功 而 還 ， 不 怕 一 萬 只 怕 萬 一 ， 假 如 金 價 再 升 ， 通 脹 失 控 ， 不 投 資 自 以 為 持 盈 保 泰 ， 實 質 上 在 捱 打 也 不 知 。

以 現 今 評 論 趨 勢 ， 大 部 份 仍 是 以 鋪 鋪 清 的 馬 經 形 式 ， 缺 乏 了 資 產 配 置 的 概 念 。 有 一 半 左 右 的 資 金 長 駐 股 市 ， 另 外 一 成 黃 金 ， 風 險 不 算 高 ， 適 合 一 般 人 。 偏 偏 大 家 看 重 短 期 的 波 動 ， 往 往 迷 失 了 大 方 向 ， 左 穿 右 插 是 有 快 感 ， 實 質 利 益 卻 往 往 有 限 。

控 不 值 高 追

從 不 投 資 ， 來 到 今 時 今 日 可 能 不 知 怎 辦 ， 唯 一 方 法 是 分 段 買 ， 建 立 一 個 貨 底 ， 先 頭 部 隊 要 有 壯 烈 犧 牲 的 準 備 ， 為 了 跟 上 整 個 社 會 的 步 速 ， 只 有 如 此 。
當 然 有 風 險 ， 例 如 98 至 03 ， 是 史 上 少 有 的 通 縮 期 ， 不 用 投 資 持 有 現 金 已 穩 勝 ， 又 例 如 90 年 代 的 日 本 泡 沫 爆 破 ， 至 今 尚 未 復 元 。 美 股 其 實 存 在 危 機 ， 有 機 會 一 沉 不 起 ， 不 過 這 個 情 景 一 日 尚 未 發 生 ， 不 必 杞 人 憂 天 。 如 果 一 早 有 衰 退 恐 懼 症 ， 今 天 已 被 周 遭 的 朋 友 所 拋 離 。

短 期 大 市 方 面 ， 博 美 股 乏 力 再 升 ， 回 吐 時 帶 動 港 股 調 整 ， 不 過 看 來 向 下 水 位 也 不 多 ， 25000 點 由 心 理 關 口 變 支 持 位 。

值 得 一 提 的 是 ， 不 宜 高 追 控 （ 005 ） ， 昨 日 的 表 現 不 外 是 窩 輪 作 怪 推 波 助 瀾 ， 本 身 不 算 吸 引 。

(2009-09-20) 譚紹興 - 投資學堂: 美股危 港股旺

昨 日 港 股 勁 升 977 點 ， 期 指 更 飆 升 1106 點 ， 再 創 歷 史 新 高 ， 初 時 筆 者 以 為 此 乃 近 期 罕 見 的 龐 大 單 日 升 幅 ， 但 忽 然 記 起 在 上 月 港 股 「 千 上 千 落 」 （ 千 多 點 的 波 幅 ） 時 ， 指 在 8 月 20 日 亦 曾 出 現 單 日 飆 升 1208 點 的 奇 景 ， 較 昨 日 的 升 幅 更 多 ！

假 若 你 估 計 港 股 在 昨 日 勁 升 977 點 後 ， 升 幅 過 大 ， 將 會 到 頂 回 落 ， 這 樣 想 可 能 不 太 正 確 。
觀 乎 港 股 在 8 月 20 日 勁 升 1208 點 後 ， 大 市 只 是 略 為 鞏 固 ， 便 又 再 起 步 上 衝 ， 其 間 亦 沒 有 出 現 較 大 的 調 整 ， 因 此 ， 以 之 前 一 次 大 市 飆 升 千 點 的 市 況 作 參 考 ， 則 筆 者 相 信 ， 大 市 短 期 雖 然 有 調 整 ， 但 升 勢 應 未 完 結 ， 後 市 應 可 進 一 步 挑 戰 26000 點 高 位 。

另 一 方 面 ， 前 日 美 國 聯 儲 局 大 幅 調 低 利 率 0.5 厘 ， 較 市 場 原 先 預 期 的 1/4 厘 為 高 ， 因 而 觸 發 昨 日 全 球 股 市 全 線 暴 升 ， 由 日 本 、 南 韓 、 本 港 及 印 度 ， 一 直 升 至 歐 洲 。

這 次 是 美 國 聯 儲 局 自 2003 年 以 來 首 次 調 低 利 率 （ Fed Fund Rate ） ， 參 考 過 往 前 聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 年 代 ， 單 單 一 次 調 低 利 率 ， 皆 不 足 以 應 付 問 題 ， 亦 未 能 扭 轉 劣 勢 ， 尤 其 這 次 的 次 按 風 暴 如 此 大 殺 傷 力 ， 僅 調 低 半 厘 利 率 ， 根 本 不 能 「 止 咳 」 ， 故 相 信 今 次 減 息 是 美 國 正 式 步 入 減 息 周 期 的 訊 號 ， 未 來 12 個 月 ， 應 該 尚 有 連 串 減 息 行 動 。

在 過 往 的 減 息 周 期 中 ， 美 國 每 次 減 息 ， 大 都 會 令 美 股 出 現 短 期 反 彈 ， 隨 後 便 再 度 回 落 ， 因 為 股 價 能 否 持 續 上 升 ， 始 終 需 要 有 盈 利 支 持 。 在 經 濟 開 始 放 緩 時 ， 需 要 連 串 減 息 及 時 間 （ 大 約 一 年 多 ） ， 才 會 逐 步 發 揮 成 效 。 筆 者 估 計 在 熱 鬧 過 後 ， 投 資 者 便 又 會 將 焦 點 重 投 公 司 盈 利 上 。

以 近 日 歐 美 金 融 市 場 的 情 況 來 看 ， 下 月 （ 10 月 ） 中 美 國 企 業 的 第 3 季 業 績 ， 肯 定 不 會 太 理 想 ， 尤 其 是 銀 行 股 ， 相 信 短 期 將 會 相 繼 發 出 盈 利 警 告 ， 稍 後 美 股 再 度 下 調 的 機 會 頗 高 。



本 地 銀 行 股 諗 得 過

幸 好 港 股 跟 美 股 不 同 ， 雖 然 在 聯 繫 率 下 ， 兩 地 的 利 率 步 伐 相 同 ， 但 兩 者 的 經 濟 情 況 卻 不 同 。

美 國 經 濟 開 始 走 下 坡 ， 本 港 則 有 祖 國 的 支 持 ， 經 濟 持 續 強 勁 。 在 美 國 減 息 下 ， 無 異 於 火 上 加 油 ， 進 一 步 迫 資 金 入 市 。 故 短 期 若 大 市 呈 現 鞏 固 ， 不 妨 考 慮 高 息 的 本 地 銀 行 股 ， 因 為 利 率 下 調 將 會 刺 激 本 地 樓 市 ， 本 地 銀 行 會 間 接 受 惠 ， 再 加 上 如 中 銀 香 港 （ 2388 ） 、 大 新 銀 行 （ 2356 ） 及 永 隆 （ 096 ） 等 亦 有 4 厘 多 股 息 ， PE 又 低 ， 稍 後 當 利 率 進 一 步 下 調 時 ， 市 場 便 會 再 度 尋 找 高 息 股 ！

最 後 ， 筆 者 近 日 仍 喜 愛 個 別 落 後 的 內 地 房 產 股 。

(2007-09-20) 曹仁超 - 投資者日記: 貝南奇獱直升機

　　9月19日，周三。恒生指數升977.79，收25554.64；成交1387.34億多元。9月期指升1106點，見25687點。今天日經平均指數升3.7％，恒指升4％，期指升4.5％。鷹君（041）半年獲利升五倍，股價升5.7％；新地（016）升6.3％；長實（001）升7.2％；恒隆地產（101）升11％。金管局將本港隔夜拆借利率降至6.25厘，礇豐、中銀香港（2388）、恒生（011）、渣打俱宣布減息0.25厘。中海油（883）升12％，收報11.98元，因紐約原油升至81.57美元，粛遠東區成82.38元。電盈（008）升4.7％；東亞（023）升3.7％。北京控股（392）升15％，至39.3元，因半年純利上升四十倍。建設銀行（939）升4.1％，因該行鰠上海IPO發行A股集資580億元人民幣。渣打（2888）升7％，報250.2元。

美息減至4.5厘便差唔多

　　花旗推介濰柴動力（2338），目標價75.5元。高盛推介北京控股（392），目標價38元，同時推介渣打。

　　今次係貝南奇第一次獱直升機周圍去擲錢，好大手筆，減息一減便0.5厘，令周二道指上升2.51％，標普五百指數上升2.92％，納指上升 2.71％。分析界估計，下周再減息0.25厘，至4.5厘，咁便差唔多矣。呢次減息時機尚未成熟，目的只係阻止次按危機擴散，一旦次按問題受控制便會停止。換言之，今年9月開始鮋減息，同2001年1月至03年6月鰟次唔同，上次目的係阻止通縮粛美國登陸，利率由6.25厘降至1厘；呢次減息時，美國 CPI增長率仍處於令人擔心鮋水平，例如油價早由2001年每桶10美元上升到近期鮋81.57美元，金價正挑戰去年高價730美元一盎斯水平。短期利率一旦減至十年期息率（4.48厘）水平，便已經差唔多，估計未來利率企粛4.5厘，對股市長期刺激十分有限，短期則令全球大部分股市上升。

　　從另一角度睇，呢次減息如刺激通脹率進一步上升，就係一次錯誤鮋決定，只會令股市短期上升，長期反而不利，因為當通脹率上升時，可令債券價格回落，長期利率上升。所以各位唔好恰皮得太早。

　　格蛇質疑聯儲局鮋目標通脹率2厘係咪仲存在？依家核心通脹率2.1％，相信年底前可跌至2％以下。英倫銀行認為，英國通脹壓力在下降中（英國8月份 CPI升1.8％），英鎊粛7月24日見二十六年高位2.065美元後，回落至略低於2美元。9月17日英國財長向Northern Rock銀行所有存款提出包底，以停止擠提潮，睇鈬英國亦有可能加入減息行列。值得注意鮋係歐洲央行態度，佢地會否加入減息行列？如歐洲唔加入減息行列，將令美元礇價受壓，聯儲局未來減息空間更加有限。

醞釀滯脹須留意金價

　　呢次聯儲局不但減聯邦基金利率，同時降低貼現率，代表聯儲局繼續採取寬鬆貨幣政策，而忽視通脹或滯脹壓力；更加令人擔心鮋係聯儲局鮋獨立性，例如會否粛政治壓力下而低頭？如美元礇價因此下跌，便再唔係美國人出外旅行發現美金受歡迎鮋問題，甚至唔係入口通脹上升鮋問題，而係動搖債券持有人信心而拋售債券鮋問題，此舉將令長期利率上升……，上述情況七十年代曾出現，唔通如今鰠二十一世紀重演？美國滯脹局面已在孕育中，請留意金價，如金價升穿730美元，後市相信幾麻煩。同2001年唔同，當年有通縮威脅；今天無論油價、原材料價、農產品價都鰠高位，美國失業率亦只有4.6％，減息到底係為鰦解決問題抑或係製造問題？有待進一步觀察。次按問題將華爾街一分為二：部分企業受次按影響而走向純利回落期，財富不斷消失中；另一部分仍然不斷增長，為投資者帶來利潤，代表揀股唔炒市持續。8月份被接管房屋共243,947間，較一年前鮋113,300間上升115％（7月份被接管房屋179,599間）。9月份減息後，被接管鮋房屋到底係多鰦抑或係少鰦？好快便知道。歷史證明，減息無法刺激樓價上升，呢次亦應該唔例外。

　　美國8月份房屋動工建築數量跌至十二年新低，只有年率一百三十五萬間，係1995年6月以來最低（7月份係年率一百三十八萬一千間）。減息半厘能否扭轉美國樓市鮋劣勢？根本上，家纒48％次按貸款者未符樓按資格。第二季美國樓價回落3.2％，被接管鮋二手樓需要9.6個月時間才能賣清，股市興高采烈之後，投資者一旦冷靜下來，股市又會再下調。雷曼兄弟宣布8月31日止第三季獲利8.87億美元或每股1.54美元，較去年同期減少3.2％，仍較第二季減少32％，較分析家估計每股獲利1.47美元為佳，引發股價上升10％，見64.49美元，係2001年4月至今最大升幅鮋一天。另外三間金融企業業績又點樣？雷曼兄弟股價自2月份起回落30％，呢次只係一次反彈。大摩獲利減少7％，至14.7億美元或每股1.38美元，較分析界估計鮋每股1.55美元略差。依家要睇睇周四另外兩家公司宣布第三季業績係點。

　　粛一個波動股市，郁D便上升1000多點或回落1000多點，分析大市走勢變成浪費時間，投資策略係點樣鰠搖擺不定鮋股市中獲利？

　　中國股市連續第二天收低，滬深指數下跌1.1％。寶鋼下跌3.1％，鞍鋼下跌4.1％，重鋼跌4.1％，馬鋼下跌4.4％，主因係中國熱軋卷鋼價格過去四天由9月12日鮋十五個月高點回落。不過，平安保險升7.8％，國壽升2.4％。大摩認為，美國減息唔會動搖中國加息，相信中國仲有兩次加息，而美國減息可加快人民幣升值速度。

內地煤需求持續上升

　　最令人擔心鮋係食物價格，例如小麥、玉米及其他穀類產品都大幅上升。9月油價上升11％，係去年1月以來升幅最大鮋一個月份，鰠減息刺激下，油價會否見100美元？中國計劃用煤變油去減少石油入口，估計2010年中國要三十億噸煤一年。未來六個月煤需求上升8.5％，不但刺激未來煤價上升，同時將對全球空氣造成污染。

(2007-09-19) 黃國英 - 英之見: 表面蝕章好股高追賺更多

第 一 「 妖 股 」 是 昨 日 其 中 一 個 熱 門 話 題 ， 但 對 大 多 數 人 而 言 ， 這 件 事 根 本 無 關 痛 癢 ， 不 必 花 費 精 神 及 時 間 去 深 究 。

投 資 其 中 一 個 重 點 是 要 貴 乎 自 知 ， 搞 不 清 人 家 的 項 目 是 堅 還 是 流 ， 就 貿 貿 然 大 大 注 ， 是 天 大 蠢 蛋 的 行 為 ， 輸 了 錢 也 怪 不 了 誰 。 有 些 錢 是 沒 有 本 事 去 賺 ， 就 不 能 去 恨 。 「 妖 股 」 是 曾 經 為 不 少 股 民 創 造 財 富 ， 其 間 自 己 毫 不 心 動 ， 因 為 是 超 出 自 己 能 力 範 圍 ， 覺 得 懷 疑 就 不 要 下 注 。 股 市 日 日 開 ， 有 過 千 隻 股 票 ， 走 失 一 個 半 個 機 會 極 之 等 閒 。 戒 掉 無 知 地 貪 婪 是 十 分 重 要 ， 是 不 會 似 一 些 盲 毛 ， 信 一 個 消 息 就 賺 七 八 位 數 字 財 富 ， 可 是 一 仗 功 成 萬 骨 枯 ， 輸 死 的 盲 毛 故 事 太 普 通 ， 根 本 不 會 有 人 講 。

買 不 明 不 白 的 股 票 ， 最 大 問 題 是 一 旦 出 事 ， 是 沒 有 死 守 的 決 心 ， 只 會 不 知 所 措 。 昨 日 提 到 信 利 （ 732 ） ， 收 到 一 位 老 讀 者 朋 友 的 回 應 ， 入 市 價 平 均 價 10.7 元 ， 一 度 跌 至 6.09 元 ， 決 意 死 守 ， 是 畀 面 每 年 0.46 元 的 股 息 ， 兼 且 相 信 公 司 ， 一 般 消 息 股 不 會 有 信 利 當 日 的 7 厘 股 息 ， 不 易 有 信 心 堅 持 。

利 好 證 據 充 份 贏 面 大

這 位 朋 友 在 今 次 中 期 業 績 前 撤 退 ， 因 為 擔 心 歷 史 重 演 ， 在 公 佈 業 績 後 大 跌 。 今 次 和 去 年 不 同 ， 不 跌 反 升 ， 而 在 股 價 創 新 高 時 ， 他 毅 然 再 追 入 ， 現 在 成 績 相 當 滿 意 。 近 期 另 一 例 子 是 馬 鋼 （ 323 ） ， A 股 攀 升 後 再 追 H 股 ， 仍 有 近 1 成 利 潤 。
一 位 不 懂 炒 股 的 主 持 人 ， 名 句 是 3 元 不 買 、 5 元 不 買 ， 怎 能 10 元 才 買 。 如 果 以 此 邏 輯 ， 現 在 甚 麼 都 不 用 買 。 其 實 高 位 追 買 ， 往 往 是 更 佳 策 略 ， 不 獨 是 股 價 動 力 的 問 題 ， 關 鍵 是 證 據 。 以 信 利 為 例 ， 中 期 報 告 中 ， 派 息 增 加 ， 以 及 管 理 層 的 討 論 都 相 當 利 好 ， 利 好 證 據 充 份 ， 自 然 比 之 前 來 得 清 晰 。 這 個 市 場 很 有 效 率 ， 好 消 息 後 沽 家 不 會 賤 賣 ， 要 買 惟 有 高 價 追 。 業 績 前 買 風 險 相 對 更 大 ， 倒 不 如 在 業 績 後 創 新 高 才 買 ， 價 錢 貴 了 ， 贏 面 卻 更 高 ， 高 追 未 必 是 蝕 章 ， 實 則 往 往 有 賺 。

(2007-09-19) 譚紹興 - 投資學堂: 內地樓市升勢難遏

筆 者 的 好 友 David 是 美 國 著 名 大 學 商 學 院 的 副 院 長 ， 近 年 他 經 常 到 北 京 、 上 海 、 天 津 等 國 內 大 城 市 講 學 ， 由 於 其 學 校 一 向 極 注 重 質 素 ， 所 有 講 師 皆 是 歐 美 著 名 授 ， 學 費 極 之 高 昂 ， 因 此 David 的 學 生 全 是 國 內 企 業 的 高 層 。

由 於 經 常 與 這 些 來 自 大 企 業 的 學 生 交 流 ， 因 此 David 對 國 內 的 經 濟 情 況 及 股 市 ， 自 然 有 頗 獨 到 的 見 解 。 日 前 David 從 北 京 路 過 本 港 ， 筆 者 當 然 不 會 錯 過 向 他 請 國 內 股 市 的 形 勢 。

近 期 內 地 連 番 調 高 利 率 ， 並 不 時 傳 出 將 會 推 出 遏 抑 樓 市 措 施 ， 照 理 應 該 會 對 內 地 的 地 產 市 道 有 一 定 影 響 。 豈 料 David 指 出 ， 以 現 時 內 地 樓 市 的 發 展 ， 已 不 大 容 易 遏 止 其 升 勢 ， 尤 其 是 在 數 個 主 要 大 城 市 ， 由 於 當 中 不 少 物 業 擁 有 者 是 來 自 其 他 國 家 的 投 資 者 ， 例 如 韓 國 、 日 本 及 歐 美 人 士 ， 他 們 資 金 充 裕 ， 根 本 不 會 受 到 內 地 政 策 影 響 。 加 上 當 中 不 少 物 業 的 價 格 已 經 翻 數 番 ， 即 使 調 整 也 不 會 「 入 肉 」 。

據 David 估 計 ， 即 使 中 央 推 出 更 「 重 手 」 的 調 控 措 施 ， 但 重 點 大 城 市 的 地 產 股 防 守 性 較 強 ， 因 為 那 些 地 區 的 物 業 不 獨 內 地 人 有 極 大 需 求 ， 歐 美 及 亞 洲 投 資 者 也 有 頗 高 需 求 ， 正 候 低 吸 納 ， 故 較 為 安 全 。

綜 合 企 業 有 優 勢

另 一 方 面 ， 由 於 David 經 常 與 內 地 企 業 的 高 層 交 流 ， 自 然 對 他 們 的 經 營 狀 況 頗 為 了 解 ， David 指 出 ， 以 現 時 內 地 企 業 的 強 勁 增 長 ， 足 以 支 持 較 高 的 PE 。 同 時 ， 他 表 示 ， 身 處 國 內 來 看 內 地 股 市 ， 反 而 更 為 客 觀 ， 不 會 像 海 外 人 士 般 感 到 內 地 股 市 已 極 之 位 高 勢 危 。

在 筆 者 一 輪 相 迫 後 ， David 才 肯 推 介 數 隻 老 牌 紅 籌 股 給 筆 者 。 David 經 一 輪 考 察 後 ， 察 覺 個 別 綜 合 企 業 正 在 轉 型 ， 而 在 爭 取 土 地 及 物 業 發 展 項 目 方 面 ， 較 一 些 內 地 房 產 股 更 有 優 勢 ， 這 些 股 份 包 括 天 津 發 展 （ 882 ） 及 中 信 泰 富 （ 267 ） 等 。
David 可 謂 「 演 」 而 優 則 「 導 」 ， 在 國 內 授 了 多 年 金 融 課 程 後 ， 近 日 開 始 親 自 上 場 ， 手 收 購 一 間 國 內 的 汽 車 企 業 。 筆 者 近 日 有 收 看 《 歲 月 風 雲 》 ， 對 零 部 件 也 算 有 所 聽 聞 ， 豈 料 跟 David 一 談 ， 才 知 真 實 情 況 跟 電 視 所 說 相 距 「 十 萬 八 千 里 」 ， 電 視 真 兒 戲 。

聽 罷 David 的 收 購 行 動 後 ， 筆 者 察 覺 機 不 可 失 ， 即 時 不 請 自 來 ， 也 加 入 一 份 ， 並 進 一 步 尋 找 其 他 投 資 者 ， 為 日 後 一 連 串 的 收 購 鋪 路 ， 並 開 始 「 發 夢 」 以 一 兩 倍 PE 入 股 ， 日 後 以 10 多 倍 PE 上 市 ， 嘩 ！ 炎 熱 天 氣 正 是 尋 夢 良 機 。

(2007-09-19) 曹仁超 - 投資者日記: 美經濟不虞衰退

9月18日，周二。恒生指數跌22.49，收24576.85；成交805.03億多元。9月期指升111點，收24581點。恒隆地產（101）跌 2.5％；恒地（012）跌2.8％；新地（016）跌1.8％；中海油（883）則上升3.3％。礇豐與南豐集團組成7億美元鮋私募基金投資內地房地 產，礇豐同南豐各出資1億美元，用作粛未來八年購入內地資產。　　

恒生指數完成V形反彈（最高見24978.61，如扣除國企、紅籌股大升鮋因素，大部分 藍籌股未能超過7月份高點），理論上進入好淡爭持。G7經濟及企業純利升幅放緩，但內地經濟及企業純利升幅仲魀烚烚。明年如美國經濟出現軟覑陸（而非衰 退），相信無損港股未來表現，因為恒指O鰠可以接受水平，來自中國QDII及本港上市公司未來純利鮋升幅，加上市場資金充裕，後市展望個別發展。

美樓價唔會大跌

　　格蛇粛周一修正自己鮋言論，認為美國雖然面對房地產市場泡沫爆破，但唔會陷入衰退！上述係我老曹一直抱持鮋態度，終於格蛇亦修正美國經濟有三分一機會 出現衰退鮋預測。日本1990年樓市泡沫爆破後，經濟陷入衰退；香港1997年8月樓市泡沫爆破後，經濟陷入衰退，點解我老曹一再認為美國樓市泡沫爆破， 但經濟唔會陷入衰退？

　　第一個理由係美國樓價鰠可見將來唔會大跌，估計跌幅只有15％至20％。其次係美國GDP中，物業所佔比重唔大。除上述外，1990年年中日本銀行將 利率推高至6.5厘（當年日圓已開始升值），形成高實質利率；1997至98年金管局瘋狂挾息，亦係令樓價急跌鮋部分原因；反之，美元利率只係略高於 CPI增長率，實質利率唔高，無法吸引資金從物業市場回流銀行體系，係第三個保證美國經濟唔會出現衰退鮋理由。

　　投資策略仍然係尋找增長股（Bad markets, good stock picking）。中國忙於搞基建項目、忙於生產商品出口、忙於起樓，甚至忙於消費，即使美國經濟明年真係咁唔好彩出現衰退，亦唔會影響中國經濟。 1980年起經濟環球化，今天香港經濟亦已唔太依賴美國矣。

　　今年初唔少人擔心內地A股泡沫化而坐擁現金，八個多月過去，依家最坐立不安就係呢批人；反之，採取揀股唔炒市策略者，今年首八個月獲利唔少。1997 年亞洲金融風暴發生時，中國GDP仍相當細；十年後今天，中國GDP已名列全球第三大。中國今年8月份K上升22.8％，較L升幅18.1％更大，代表內 地人繼續將蚊年投入股票市場，令9月份A股股價進一步上升。近日加息，對內地銀行股鮋盈利有幫助。

　　1990至91年美國經濟出現軟覑陸（GDP一季負增長），香港不但唔受美國經濟放緩影響，反而因美國減息而令香港房地產價格大幅上升。近年美元弱 勢，國際熱錢自2003年起來港搵出路，令香港樓市及股市升完可以再升。美元減息對本港經濟肯定有正面支持，鰟D靠睇走勢者（chart-based timer）因錯過入市機會，而漸漸過分睇淡又或者太早睇淡（1973年1月我老曹亦曾犯太早睇淡鮋毛病）。作為投資者，唔可能捕捉到所有入市機會，十次 之中有七次中，成績已經不俗，股票市場唔可能做到完美。

人民幣利率須再上調兩次

　　今年A、H股價差鮋結果，最終係A股股價扯高H股股價。QDII投資普及到個人之後，相信本港H股更受A股升降所牽引。2001年中國政府宣布內地人 可投資B股，A股股價曾被B股拖低，上述情況會否粛A、H股市場重演則木宰羊。但講到尾，A股唔係H股，H股唔係A股，兩者價差應常存在。假設中國未來五 年GDP保持8-10％速度增長，內地企業未來五年純利每年平均可上升20％，令家纒偏高鮋O可逐步下調到合理水平；反之，美國GDP未來升幅只有2- 3％，反而無法支持美國大企業近年純利升幅。換言之，道指上升空間有限。

　　中國8月份CPI上升6.5％，估計9月或10月見7％，人民幣利率估計仍須上調兩次，第一次可能鰠國慶前（10月1日），第二次可能鰠十七大中共黨 代表大會後（10月18日）。即使利率上調兩次，仍然係負利率（即存款利率仍低於CPI增長率），明年中國CPI才進入回落期。

　　外傳央行擬將第二套住房首付比例提升至四成，商業用房首付比例由四成提升至五成。為抑制房價過快上漲，去年6月1日起央行將個人住房按揭貸款首付比例 由20％上調到30％，九十方米以下鮋住房仍然保持20％。由於今年8月全國七十個大中城市房屋售價較去年同期上升8.2％，將第二套住房調高至首付比例 佔樓價40％，亦係好合理鮋做法，但至今仍冇時間表。

　　今年中國推行煤炭大集團化戰略。「十一．五」規劃鮋任務係為資源同企業進行整合，形成六至八個億噸級同八至十個五千萬噸級鮋大型煤炭集團。今年下半年 繼續關停小煤礦二千幾處，淘汰中小煤礦落後產能，以及迎接高煤價時代來臨。估計今年中國煤炭全年產量25.7億噸，上升7.9％；但鋼鐵用煤上升12％、 電力用煤上升10％、化工用煤上升5-7％、建材用煤上升7％，估計今年需求上升9-10％。今年首季中國由煤出口國轉化為煤入口國，今年6月1日起中國 除再取消煉焦煤、焦炭、動力煤、無煙煤出口退稅外，更徵收5-15％出口關稅；反之，進口稅降至零。今年首季中國煤炭出口1141萬噸，較去年同期減少 31.9％；進口1430萬噸，上升60.7％；此中出現淨進口289噸，令煤炭價格今年6月反彈，至今仍有小幅上漲。中國今年下半年起進入高煤價期，加 上煤變油項目2014年投產，進一步支持未來煤價。

　　中國製造業成本面對人民幣每年上升7％，加上通脹率平均每年上升3％，即中國製造業生產成本每年上升10％。上述情況導致出口價格上升（如貿易條件改 善）及生產自動化（用機械代替人手）。2002年至今CRB商品指數翻一番，但中國產品出口價格僅輕微上升，即中國將生產成本轉嫁鮋機會唔大，因為中國出 口企業有如一盤散沙。反而外國進口商相對集中，形成出口商可選擇鮋客戶有限，議價能力粛入口商手上，令中國製造業面對成本上升鮋壓力好大，於是只有向更高 附加值產業轉移，例如由製衣、紡織轉向電子產品。上述情況1970年代粛日本、香港出現，1980年粛南韓發生，依家粛中國重演。其次係向重工業發展，因 重工業工人工資可以係輕工業鮋兩倍，例如鋼材生產、造船業、汽車工業。家纒德國、日本甚至南韓重工業工人鮋工資係中國工人工資鮋七倍到二十倍，中國粛呢方 面仍有成本優勢；反之，輕工業面對印尼、越南、印度等工資水平更低鮋國家競爭，成本優勢漸失，所產生鮋利潤漸漸終結。換言之，中國經濟正進入高附加值及重 工業時代，開始鰦「升級換代」期。

　　去年ZARA首先鰠上海淮海路登陸，12月日本鮋Uniqlo粛上海陸家嘴開幕，今年H&M、4月C&A以及近日美國GAP亦進入中 國，漸漸改變來路貨鰠國人心目中鮋高貴地位。佢地發現洋貨中亦有售價合理、快速轉款、規模化及多樣化，符合中產階級消費時尚鮋品牌。

新來路貨針對內地中產

　　雖然經過接近三十年改革開放政策，中國頂級富豪鮋人數仍然唔多，估計只有一萬人左右，佢地都係企業擁有者或大明星。然後係一千五百萬高收入階層，佢地 係大型企業CEO或高級職員，分布中國各地，較集中粛沿海大城市。佢地鮋消費項目係過萬元一個手袋、幾十萬元一隻手表，唔係一般中產階級可負擔，只有羨慕 （或偶然買一個手袋滿足一下虛榮）。再下一層就係近十年大量湧現鮋中產階級，人數已接近一億，佢地係高級白領、律師、專業技術人員、工程師、小業主或中小 企商戶擁有人。再下一層就係普通白領、職業工人或城市流動市民，人口大約有五、六億，收入一般在3000元左右。然後係城市內鮋失業者或半失業者，以及留 守粛農村鮋農民，人口亦達五、六億，收入鰠1500元一個月或以下。

　　過去來路貨主要針對中國鰟一千五百萬富裕階層，雖然佢地消費力高，但人口唔多。去年起進入中國鮋洋貨，針對中國中產階級為主，因為呢批人數目達一億， 市場十分大。至於一般打工仔，消費仍以國貨為主。估計未來二十年中國一般打工仔鮋收入亦一如香港，達月入萬元，即未來針對中產階級鮋洋貨發展空間好大，係 最值得睇好鮋品牌。

　　以ZARA為例，最先出現時，LV品牌視為「怪物」。點可以一年之內推出二萬幾款服裝？從設計到市場只需十二天，提供鮋服務係對潮流快速反應、便捷、 走在時代尖端鮋觸覺及創新設計，並以中價去推銷產品，再唔係價格甚至品質、服務鮋競爭，而係快速反應。由於設計到市場只需十二天，因此永遠跟貼潮流，被 《哈佛商業評論》喻為「21世紀最值得研究品牌」，亦係值得我地學習鮋對象

(2007-09-18) 譚紹興 - 投資學堂: 獲利貨暫不食糊

繼 上 周 英 國 按 揭 公 司 Victoria Mortgages 申 請 破 產 保 護 令 後 ， 英 國 第 三 大 按 揭 公 司 Northern Rock 因 融 資 困 難 ， 需 要 英 倫 銀 行 拯 救 ， 引 致 上 周 五 歐 洲 金 融 股 全 線 下 跌 ， 終 止 了 歐 洲 股 市 連 續 3 日 的 升 勢 。 幸 好 市 場 預 期 ， 今 日 聯 儲 局 在 FOMC 會 議 內 必 定 會 調 低 利 率 ， 故 上 周 五 晚 美 股 已 可 止 跌 回 穩 ， 不 少 歐 洲 金 融 股 在 美 國 股 市 交 易 時 段 ， 跌 勢 已 能 喘 定 。 惟 在 今 晚 美 國 調 低 利 率 後 ， 假 若 再 有 歐 美 的 金 融 機 構 出 現 問 題 ， 則 屆 時 市 場 可 能 又 要 期 望 聯 儲 局 另 一 次 減 息 了 。

這 次 美 國 的 次 按 風 暴 後 遺 症 ， 可 謂 與 禽 流 感 H5N1 頗 為 相 似 ， 因 為 不 知 甚 麼 時 候 在 全 球 某 個 地 區 ， 可 能 會 有 金 融 機 構 突 然 間 接 或 直 接 受 美 國 的 次 按 拖 累 而 出 現 危 機 。 怪 不 得 對 海 外 投 資 相 對 保 守 （ 或 封 閉 ） 的 國 內 股 市 ， 以 及 大 部 份 國 企 股 ， 變 成 美 國 次 按 風 暴 免 疫 區 ， 吸 引 不 少 資 金 轉 移 至 這 Safe Heaven 。

順 帶 一 提 ， 除 了 大 部 份 國 企 股 及 A 股 外 ， 據 個 別 外 資 大 行 的 研 究 ， 一 眾 澳 門 賭 業 股 ， 亦 是 美 國 次 按 風 暴 免 疫 股 ， 因 為 澳 門 賭 業 基 本 上 不 受 美 國 次 按 問 題 影 響 ， 這 些 賭 業 股 也 大 部 份 沒 有 直 接 或 間 接 投 資 美 國 次 按 相 關 資 產 ， 估 計 可 以 免 疫 。 在 一 眾 澳 門 相 關 股 份 中 ， 近 期 較 多 外 資 行 推 介 的 相 信 是 新 濠 （ 200 ） 了 。
近 期 大 市 持 續 上 升 ， 美 股 及 港 股 已 將 今 日 美 國 減 息 的 利 好 因 素 大 部 份 反 映 ， 因 此 假 若 今 日 聯 儲 局 一 如 市 場 所 預 期 ， 只 調 低 利 率 1/4 厘 ， 相 信 稍 後 股 市 便 可 能 會 出 現 短 暫 獲 利 回 吐 。

今 次 是 伯 南 克 首 次 「 操 刀 」 調 低 利 率 ， 不 知 他 會 一 如 格 林 斯 潘 般 ， 每 次 減 1/4 厘 ， 還 是 一 次 過 重 手 地 減 息 半 厘 甚 至 更 多 。 假 如 這 次 伯 南 克 調 低 利 率 達 半 厘 或 以 上 ， 相 信 可 令 港 股 進 一 步 飆 升 。 故 大 家 若 仍 持 有 賺 錢 貨 的 ， 則 不 妨 看 多 一 會 ， 放 紙 鳶 ， 且 看 伯 南 克 今 次 減 1/4 厘 還 是 半 厘 。

中 行 短 期 料 繼 續 落 後

在 一 眾 內 地 銀 行 股 中 ， 中 行 （ 3988 ） 可 謂 最 「 黑 仔 」 ！ 早 前 人 民 幣 勁 升 時 ， 中 行 由 於 持 有 相 對 龐 大 的 外 幣 組 合 ， 可 能 出 現 率 虧 損 ， 引 致 中 行 股 價 表 現 落 後 於 工 行 （ 1398 ） 及 建 行 （ 939 ） 。 隨 後 中 行 逐 步 將 其 外 的 持 倉 由 大 約 157 億 美 元 ， 大 幅 降 低 至 40 億 美 元 ， 以 為 已 減 低 人 民 幣 升 值 所 帶 來 的 虧 損 ， 豈 料 又 突 然 殺 出 因 次 按 可 能 帶 來 的 虧 損 ， 其 影 響 較 外 虧 損 更 大 。

筆 者 估 計 ， 近 日 中 行 的 股 價 已 將 大 部 份 不 好 因 素 反 映 ， 除 非 再 有 尚 未 披 露 的 突 發 層 面 因 素 ， 否 則 現 水 平 其 股 價 已 頗 吸 引 。 唯 一 問 題 是 ， 中 行 在 次 按 問 題 仍 未 徹 底 解 決 前 ， 其 股 價 仍 將 落 後 工 行 及 建 行 ， 投 資 者 因 而 平 白 損 失 機 會 成 本

(2007-09-18) 黃國英 - 英之見: 小心篩選工業股亦有大茶飯

真明麗（1868）是另一隻令人失望的半新股，隆成（1225）則是工業股最新撻Q案例，現在雖然是牛市，揀股票都要極之小心。半新股及工業股是兩大最危 險陣營，假如不是藝高人膽大，在分析上有一定水準，倒不如繼續只炒龍頭股。不錯買賣這些大股之時，一般小投資者難言優勢，但起碼一定跟大市升，不似博上述 兩種股票，隨時死得不明不白。此際又是新股熱潮，以半新股表現，挑選新股投資實在要小心。突出的半新股其實主要是大股，理所當然有四叔效應照住，不過興達 （1899）也是失望，四叔效應也不是萬試萬靈，新股還是炒大不炒細比較穩妥。工業股失敗率更高，宏觀環境絕對不就，人民幣升值、工資物料上升、美國經濟 放緩，兼且投資市場炒大不炒細。業績失望的個案太多，令人戒心甚大。

逆境有助辨認優質股

買工業股風險增加，但逆境是考驗管理層的最佳時機，這一兩期業績，會幫助大家辦認出一批優質股出來，形勢反而更清晰。投資心態上，不宜再以短炒為目標，要 有耐性等收成，回報至少要有5成至1倍才合理，否則也無謂冒險，跟風短炒熱門股更加合適。不要以為食大茶飯是大想頭，股市長遠是賞善罰惡的地方，一個行業 中贏家大減的話，會令注碼更加集中。近期便有一隻信利（732）突圍而出，業績公佈後勁升4成。雖然自己走失了信利，但見到這種成功個案，便會對手上的工 業股仍有信心。當然這種投資手法是既考IQ，也考EQ。尋找少數贏家是不易，又要有耐性等公司公佈亮麗業績，令市場刮目相看。所以入市前要一再思考，自己 是否有上述特質，否則更好的機會也是徒然。跟風買內需股，估值太高是主要風險，至少贏輸都快，不會輸心理。作者黃國英為證監會持牌人士

(2007-09-18) 曹仁超 - 投資者日記: 搞民主宜選適當時機

　　9月17日，周一。恒生指數跌298.77，收24599.34；成交811.1億多元。9月期指跌429點，收24470點。每逢賣地，本港地產股例跌，今天亦唔例外。

格蛇講№分量係唔同D

　　格蛇認為美國房地產出現泡沫，未來跌幅唔只單位數，極有可能係雙位數，並揚言聯儲局減息0.25厘甚至0.5厘亦冇用，因為問題出在次按令信貸萎縮。 今天英國Northern Rock銀行股進一步急跌32％，見299.78便士，較6月高價回落52％，令英國呢間第四大貸款集團市值只有12.6億英鎊（約200億港元），美林 估計銀行純利將減半。礇控（005）股價亦受拖累，因謠傳有興趣收購呢舊「北石」，而「北石」正洽商出售畀英國第五大銀行Llyods TSB。

　　英國房屋建築股如Barratt跌6.5％，Persimmon plc跌5.7％，Taylor Wimpey跌5.8％，睇鈬英國樓價今年7月起亦加入下跌行列，較美國遲一年。

　　美國雷曼兄弟周二公布業績，大摩周三、貝爾斯登及高盛周四公布業績，情況如何？上述隱憂令周一美股開市回落，情況令人擔心。十七年前日本央行支持所有 面臨破產鮋日本銀行，結果冇日本銀行破產（部分被收購，代價係日本十七年信貸萎縮期），美國又點樣？美國物業市場「買鈬賣」鮋做法去年6月結束，英國物業 市場「買鈬賣」鮋做法今年7月亦結束，影響又如何？

　　格蛇認為，1980至90年代中國、東歐及前蘇聯超過十億工人由計劃經濟轉向市場經濟，形成無論資源同勞動力供應充足。不過，上述情況2000年起逐 步改變，首先係原材料，然後係勞工令通脹威脅重新出現，CPI加快上升令聯儲局未來減息空間有限，上述亦係近年我老曹鮋睇法，不過由格蛇講影響力梗係大好 多，道指走勢令人擔心【圖】；反之，滬深指數再升1.88％，見5498.91。恒生指數最後跟美股抑或滬深？礇豐上周將日本股市及中國股市降級，日本由 中性轉為underweight，中國由overweight改為中性，同時將台灣及印尼股市一下子由overweight改為underweight。 礇豐已向客戶發出保守投資策略訊號，各位點睇？四叔話恒指年底才見25000點，最近亦已接近完成。雖然技術分析未見出貨訊號，但踏入9月份投資策略轉為 保守，我老曹亦同意。

　　今天恒生地產分類指數回落5.1％，係2004年5月10日以來最大跌幅。新地（016）跌4.5％，見115.6元；恒地（012）跌3.3％，見 61.05元。信置（083）同南豐發展以45.5億元投得23.8164萬方呎鮋大埔住宅用地，同分析界估計鮋45億元接近，信置股價回落4.6％，見 20.55元。反而華潤置地（1109）升4％，見15.1元，公司計劃動用60億元增持內地土儲。招商局（144）升2.4％，見43元，公司計劃用 16億元粛廣東省增持港口碼頭。平安保險（2318）升2.2％，見87.65元。依家港股有賴國企、紅籌股上升支萦，滬深A股幾時跳最後一隻華爾滋？

十七大後中央將力壓通脹

　　花旗推介華潤置地，目標價17.15元；中渝置地（1224）目標價11.68元；國浩（053）、豐德麗（571）有澳門概念；以及中煤能源（1898），因睇好煤價。

　　中央政府一再採取反通脹策略，但由於政策十分溫和，成效極之有限。8月份CPI升6.5％，估計仍未見頂，9月及10月極有可能見7％。人們對通脹鮋 預期繼續推動股樓上升。人民幣貸款8月份升17％（7月份升16.6％），家庭貸款升4.2％，其中買樓貸款升135.8％；78％買樓者需要貸款。流通 貨幣8月份升15％（去年同期升13.3％）。今年首八個月新增貨幣750億元人民幣，相信通脹問題成為鰦10月15日十七大黨代表大會鮋重要課題，估計 十七大黨代表大會後，中央對付通脹會採取較積極鮋做法。

　　美國次按危機發生至今已超過一個月，問題仍未受控制，最終會否影響經濟？意見好分歧。我老曹早鰠一年前避開任何同次按有關鮋企業（有懷疑獱現金），反 正值得投資鮋對象目不暇給，點解要鰠刀口上舐血？今年投資策略集中粛亞洲區（尤其係中國），但日本除外，並相信亞洲地區經濟唔受美國次按問題影響（心理因 素除外）。如美國減息，香港及中國股市更係受益者。上周恒生指數升幅係亞太區中表現最出色鮋指數，作為香港人，明知燈係火，點解仲要周圍咁摸？

　　投資者經常遇到鮋問題係：我資本細（例如只有一、兩萬元），又點投資？1969年我老曹以五千元開始。今時今日，只要你有2萬元資本，配合良好策略， 一樣可以由2萬元變4萬元、4萬元變8萬元，然後16萬元……，市場上缺乏鮋唔係資金，而係投資智慧。回望2007年，過去八個月內有幾多股份股價上升 100％？2003至今，粛不足五年內，每年都有大量可賺取100％利潤鮋股份，如果2003年你用2萬元開始，今天你應該可以擁有64萬元（平均每年賺 取100％利潤）！點解大部分人唔可以？理由係冇將投資視作「漱口、洗面、擦牙」等每天都必需做鮋事，經常劃地為牢，太多框框唔肯打破；經常跟大隊而唔肯 獨立思考；未富貴已衰老（例如廿幾歲人用六十歲人鮋投資策略，唔認同年輕人要博、年紀大鰦才保守）；或者信走勢唔信大趨勢。至今為止，有邊個走勢派發達 （賣走勢圖表者例外）？反之，利用趨勢發達者唔知幾多。

　　2000年至今單係中國概念，只要善加利用，早已賺到笑。圖表對短期分析或者有用，但粛中長期分析上反而阻手阻腳，睇走勢者往往因過分短視而錯失賺大 錢機會。1974年我老曹輸大錢鮋理由就係當年學曉走勢後盲目相信走勢。請問有邊D走勢圖粛2000年叫你從此遠離TMT股？請問有邊D走勢圖粛2003 年4月沙士期間叫你全面入市？請問……都係留番D面子畀鰟D市場專家罷啦。許多玩命鮋position都係由走勢陷阱引發。請記住，趨勢才係你最好朋友 （The trend is your best friend！），唔係走勢（chart）。有智慧不如趁勢。

中國在國際間發言權漸大

　　1967至97年投資房地產，盲鮋都賺到錢。點解？因為大趨勢向上。1997年8月至2003年4月能夠鰠房地產市場中賺到錢者又有幾多個？呢個係順流逆流鮋問題。

　　下月中國將派三百一十五名士兵到蘇丹達爾富爾作為國際和平部隊，同聯合國部隊及非洲聯盟共同組成和平部隊，協助蘇丹政府平定鰠達爾富爾鮋動亂。中國政 府強調無意干預別國內政，而且呢次派出士兵大部分係工兵……。今年中國經濟已取代德國，成為全球第三大經濟體系，隨覑經濟實力上升，鰠國際事務上，中國自 然擔當重要角色（日本同德國亦希望係咁，但基於二次大戰遺留下來鮋歷史問題，別國對日本同德國鮋戒心好大，因此好難粛國際事務上出兵）。隨覑中國經濟力量 上升，中國粛國際事務上鮋發言權愈來愈大，呢次出兵有特殊意義，就係向中東產油國顯示中國粛軍事上鮋力量，令整個中東國家日後更為親中，為中國提供穩定鮋 石油供應。蘇丹動亂已有四年，死亡人數多達二十萬，二百五十萬人無家可歸，呢次中國出兵有助維持蘇丹和平，不但贏得蘇丹政府鮋感激，同時將整個中東國家信 任贏過來！中國繼非洲之後，逐步建立對中東國家鮋影響力。中國已真正走上「大國崛起」之路！

　　作為呢一代中國人，我老曹實在好開心。讀書時讀到，中國由鴉片戰爭開始因滿清政府衰弱無能，國民政府將佢打倒，隨之而來係大軍閥時代。北伐成功後就係 八年抗戰，然後係國共之爭。到中華人民共和國取得政權卻推行共產主義，到文化大革命……，作為中國人感到十分慚愧。1973年我老曹首次踏足美國華爾街， 曾畀美國人叫Japs（日本仔），真係欲哭無淚，美國人當年眼中只有日本遊客，唔信中國人有錢遊埠。我老曹一直問自己點解中華民族咁唔爭氣，連日本仔都不 如?!1976年眼見毛澤東逝世、四人幫倒台，到1978年鄧小平提出改革開放，我老曹到處同人講中國有救矣！然後睇住日本經濟自1990年起下沉，中國 經濟一步步強大起來。到今天中國政府粛國際舞台上重新有鰦話事權，我地出國旅行再唔會被外國人誤會係日本仔。我老曹有信心人民幣遲早取代日圓粛國際鮋地 位，成為全球三大貨幣之一（美元、歐羅、人民幣）。從今天日本政治危機睇，日本經濟仲有排衰；反之，中國經濟仍在日益強大。值得注意鮋係中國社會上貧富懸 殊（此乃資本主義缺點）及貪污問題，如兩者受到控制，相信我老曹鰠有生之年可真正睇到中國崛起，成為世界上三大勢力之一。

中國應逐步走向民主

　　從德國鐵血首相俾斯麥到日本明治維新，一個國家崛起初期必須有強勢領導。戰後台灣、南韓亦如此，而非乜№民主。隨覑經濟日益發達，國家軍事力量向上， 便應轉向民主制度，以免一旦出現野心家，利用國家經濟力量、配合軍事力量去侵略別國。太早搞民主，印度就係最現成鮋例子，其他如菲律賓、印尼、泰國及南美 洲唔少國家，都向大家展現太早搞民主之害。

　　以一間公司為例，第一代創辦人必須中央集權，強勢領導！到第二代如要公司進一步強大，必須搞小圈子民主（由公司主席一人領導，漸漸過渡到董事局領導）。到第三代如希望公司成為跨國企業，必須實行全面民主，由股東大會決定邊個係領導層。董事局成員應由專業人士出任。

　　鄧小平係中國改革開放第一代領導人，鄧逝世後，中國進入第二代，即江澤民時代。至於需時幾耐才進入第三代？有人認為胡錦濤應該係最後一位第二代領導 人，隨覑中國軍事力量冒升，我老曹希望鰠有生之年見到中國邁向民主（如2012年香港實行普選，香港未來例子可作為中國日後發展全面民主鮋參考），以免走 上過去德國同日本之路（何況中國無論人口、國土都較德國同日本大，如中國出現野心政治家，破壞力十分驚人）。中國唔逐步走向全面民主制度，別國對中國鮋戒 心將愈來愈大，便會齊齊起來限制中國經濟進一步發展。食有時，睡有時，發展民主亦有時，太早不行，太遲亦不得，時間宜剛剛好。

太陽東方升起西方落下

　　呢幾日格蛇為美國未來經濟提供鰦幾灰鮋前景展望，但我老曹同意格蛇鮋睇法，相信2000年已係美國經濟見頂年。美國從1900年冒起，漸漸取代歐洲列 強鮋經濟地位，到第二次世界大戰後，軍事力量雄霸半個地球，為美國帶來五十幾年空前繁榮。2000年歐羅出現，代表美元雄霸天下鮋日子結束，相信2030 年人民幣、歐羅同美元將出現三分天下局面，符合我老曹1978年開始鮋諗法──太陽已從東方升起，並鰠西方落下。

新股 - 金山軟件

據銷售文件指出，金山軟件於香港上市招股價範圍已設定於每股2.9-3.6元，集資最多9,800萬美元；上市保薦人為雷曼兄弟及德意志銀行。

金山軟件周一展開上市路演，該公司擬發行2.133億股股份，佔已擴大後股本約20%，當中的93.2%為新股，其餘為舊股。

金山主要經營網上遊戲及軟件應用與開發，前者屬集團主要收入來源，去年佔總收入68%，每月APRU為16.21元，隨著末季將推出新產品及明年上半年推出2個新的網上遊戲，估計APRU可升至今明兩年的23.19元及27.14元。

金山現時單一大股東為主席求伯君，持股25.48%；聯想集團母公司聯想控股及新加坡政府投資公司(GIC)，分別持股11.73%及20.73%，英特爾及新宏遠創各持股4.15%。

新股 - 群星紙業(3868)

群 星 今 招 股 配 售 超 40 倍 $5404 入 場

引 入 長 實 （ 001 ） 、 周 大 福 及 嘉 里 控 股 成 為 基 礎 投 資 者 的 群 星 紙 業 （ 3868 ） ， 將 於 今 日 至 本 周 四 公 開 招 股 ， 恆 鼎 （ 1393 ） 凍 結 的 資 金 可 趕 及 群 星 截 票 前 回 籠 ， 入 飛 再 抽 。 按 每 手 1000 股 計 ， 群 星 每 手 入 場 費 5403.98 元 ， 10 月 2 日 主 板 掛 牌 。
群 星 主 席 朱 玉 國 表 示 ， 目 前 市 場 氣 氛 良 好 ， 加 上 投 資 者 看 好 其 市 場 前 景 ， 反 映 其 不 擔 心 最 近 港 股 波 動 會 對 招 股 構 成 負 面 影 響 。 消 息 指 ， 其 國 際 配 售 部 份 已 錄 得 超 過 40 倍 認 購 。 另 上 周 五 招 股 的 遠 洋 地 產 （ 3377 ） 消 息 指 ， 首 日 已 派 出 逾 60 萬 份 表 格 ， 國 際 配 售 亦 錄 得 逾 20 倍 超 額 認 購 。
財 務 總 監 歐 陽 廣 華 稱 ， 截 至 去 年 12 月 底 止 3 個 年 度 及 今 年 4 月 底 止 ， 整 體 毛 利 率 分 別 為 18.1% 、 19.1% 、 19.4% 及 24.4% ， 其 中 新 產 品 高 檔 有 色 裝 飾 原 紙 毛 利 率 達 36.8% ， 主 因 大 大 減 少 白 粉 用 量 ， 以 及 提 價 5 至 8% 。 透 過 提 高 產 能 及 每 年 推 出 3 至 5 種 新 產 品 ， 冀 毛 利 率 維 持 現 有 水 平 之 上 。 未 來 將 集 中 發 展 高 毛 利 產 品 ， 去 年 度 該 產 品 佔 營 業 額 60% ， 他 認 為 日 後 這 比 例 可 能 進 一 步 上 升 。
截 至 4 月 底 止 ， 群 星 負 債 比 率 40.5% ， 歐 陽 廣 華 稱 ， 上 市 集 資 後 ， 公 司 將 處 於 淨 現 金 狀 態 ， 預 期 未 來 負 債 比 率 將 維 持 於 約 30% 。

群 星 紙 業 招 股 資 料

‧ 發 售 股 數 ： 3 億 股 （ 10% 公 開 發 售 ， 90% 國 際 配 售 ）
‧ 招 股 價 ： 4.1 至 5.35 元
‧ 集 資 額 ： 12.3 億 至 16.05 億 元
‧ 入 場 費 ： 5403.98 元 （ 每 手 1000 股 ）
‧ 公 開 招 股 日 期 ： 9 月 17 日 至 20 日
‧ 定 價 日 期 ： 9 月 20 日
‧ 掛 牌 日 期 ： 10 月 2 日
‧ 保 薦 人 ： 工 商 東 亞 及 卓 怡 融 資
‧ 收 票 行 ： 工 銀 亞 洲 10 間 、 東 亞 10 間 及 交 銀 10 間 分 行

新股- SOHO

市 場 消 息 透 露 ， 今 日 開 始 市 場 推 介 的 SOHO 中 國 ， 每 股 招 股 價 初 步 訂 於 6.3 至 8.3 元 ， 計 劃 發 售 15.5 億 股 股 份 ， 當 中 12.5 億 股 為 新 股 ， 2.99 億 股 為 舊 股 ， 集 資 額 介 乎 97.65 億 至 128.65 億 元 ， 08 年 預 測 市 盈 率 介 乎 11 至 15 倍 。 SOHO 中 國 將 於 本 周 五 （ 21 日 ） 至 下 周 四 （ 27 日 ） 招 股 ， 10 月 8 日 掛 牌 。

預 測 市 盈 率 11 至 15 倍

SOHO 的 企 業 投 資 者 最 後 敲 定 為 七 名 ， 包 括 渣 打 集 團 （ 2888 ） 、 中 銀 投 資 、 新 加 坡 政 府 投 資 機 構 GIC 、 中 信 泰 富 （ 267 ） 、 華 人 置 業 （ 127 ） 主 席 劉 鑾 雄 、 糖 王 郭 鶴 年 及 九 龍 倉 （ 004 ） 主 席 吳 光 正 。
除 了 郭 鶴 年 及 吳 光 正 每 人 認 購 7500 萬 美 元 外 ， 其 餘 五 人 均 認 購 3000 萬 美 元 ， 七 人 合 共 認 購 3 億 美 元 （ 23.4 億 港 元 ） ， 禁 售 期 為 期 一 年 。 另 外 ， 沙 地 阿 拉 伯 王 子 Alwaleed 及 基 地 產 （ 012 ） 主 席 李 兆 基 ， 亦 有 意 認 購 ， 但 只 會 循 國 際 配 售 「 入 飛 」 。
SOHO 中 國 董 事 長 聯 席 總 裁 潘 石 屹 ， 接 受 本 報 訪 問 時 未 有 透 露 上 市 詳 情 ， 只 表 示 ， 選 擇 來 港 上 市 是 因 為 國 際 認 受 性 較 強 ， 融 資 渠 道 質 素 亦 較 好 。
對 於 內 地 A 股 市 場 一 般 可 取 得 較 高 市 盈 率 ， 他 認 為 ， 地 價 如 內 地 股 市 一 樣 ， 均 出 現 泡 沫 。 他 指 出 ， 由 於 內 地 樓 價 及 股 市 不 斷 推 高 ， 股 民 追 捧 一 些 土 儲 多 的 上 市 地 產 商 ， 令 公 司 市 盈 率 高 達 數 十 倍 甚 或 百 倍 。

潘 石 屹 ： 地 價 現 泡 沫

地 產 商 不 斷 圈 地 ， 加 上 有 香 港 地 產 商 加 入 競 爭 ， 導 致 地 價 被 推 高 。 他 認 為 ， 股 民 實 不 應 只 追 逐 土 儲 多 的 公 司 ， 買 一 些 賺 錢 能 力 高 的 公 司 才 最 實 際 。
至 於 內 地 樓 市 ， 他 指 出 ， 由 於 住 宅 物 業 關 乎 民 生 ， 且 越 來 越 變 得 政 治 化 ， 故 SOHO 過 去 3 年 均 沒 有 沾 手 住 宅 發 展 ， 反 而 集 中 興 建 寫 字 樓 及 零 售 物 業 ， 但 這 方 面 投 資 一 定 要 有 眼 光 ， 因 為 位 置 稍 偏 差 ， 價 格 及 回 報 相 差 很 大 。

(2007-09-17) 黃國英 - 英之見: 買二線股靠耐性信心

恆 指 又 創 新 高 ， 雖 然 聯 儲 局 會 議 前 後 ， 回 吐 機 會 越 來 越 大 ， 不 過 自 己 也 追 入 一 些 落 後 股 份 ， 以 防 萬 一 睇 錯 市 ， 何 況 漸 漸 看 來 ， 縱 有 調 整 ， 力 度 未 必 太 勁 。
二 線 股 的 估 值 ， 尚 非 特 別 離 譜 ， 只 要 市 況 維 持 ， 便 有 望 向 上 突 破 。 表 面 上 這 些 機 會 贏 面 極 高 ， 但 大 部 份 人 的 死 穴 ， 是 欠 缺 耐 性 及 信 心 ， 根 本 不 適 合 冒 險 。 就 算 筆 者 也 盡 量 減 低 二 線 股 的 比 重 ， 寧 願 將 較 多 注 碼 跟 炒 中 移 動 （ 941 ） ， 可 以 緊 貼 大 市 ， 至 少 股 價 會 波 動 ， 迎 合 個 別 客 戶 快 上 快 落 的 要 求 。

每 次 有 客 戶 贖 回 ， 要 低 位 沽 出 心 頭 好 都 感 到 可 惜 ， 最 經 典 一 次 ， 是 要 在 0.95 元 沽 富 士 高 （ 927 ） ， 最 近 又 要 做 類 似 動 作 。 做 這 份 工 作 有 時 是 對 牛 彈 琴 ， 7 倍 PE 以 下 ， 競 爭 有 優 勢 等 等 分 析 都 聽 不 入 耳 ， 看 的 只 是 股 價 一 時 三 刻 的 表 現 。 對 部 份 人 而 言 ， 全 攻 型 買 中 資 股 鬥 炒 ， 會 是 最 佳 的 部 署 。 跟 風 從 來 不 會 有 特 別 優 勢 可 言 ， 刻 意 求 冷 不 是 要 別 樹 一 幟 ， 而 是 這 些 機 會 勝 算 會 較 高 ， 看 中 生 意 的 發 展 ， 日 後 股 價 一 定 會 追 上 盈 利 的 升 幅 ， 趁 市 場 未 留 意 ， 便 要 早 作 部 署 。 關 鍵 是 佔 組 合 的 比 例 ， 由 於 市 場 兩 極 化 嚴 重 ， 冷 門 股 佔 兩 三 成 ， 應 該 已 經 差 不 多 ， 短 期 走 勢 比 以 往 更 悶 ， 長 遠 爆 發 力 則 更 勁 。

剛 剛 在 飯 局 中 ， 一 位 老 先 生 提 出 了 執 笠 恐 懼 症 ， 買 入 歐 亞 農 業 及 科 龍 ， 令 他 對 股 票 起 了 戒 心 。 對 一 般 小 股 民 而 言 ， 亂 買 股 票 風 險 的 確 極 高 ， 不 過 精 明 的 基 金 經 理 ， 也 有 敗 在 海 域 等 例 子 ， 筆 者 自 己 也 有 東 強 及 泰 興 。

勿 被 失 敗 例 子 困 擾

對 失 敗 的 唯 一 回 應 ， 是 日 後 在 注 碼 控 制 及 公 司 分 析 上 要 更 認 真 。 心 態 上 也 要 處 之 泰 然 ， 買 股 票 本 質 上 就 是 買 生 意 ， 一 年 中 生 意 失 敗 的 現 實 例 子 不 計 其 數 ， 勝 負 不 是 想 像 中 簡 單 ， 更 加 不 是 分 析 員 在 冷 氣 房 對 電 腦 可 以 盤 算 ， 博 輸 理 所 當 然 。 只 要 輸 少 贏 多 ， 贏 得 夠 勁 便 足 夠 ， 不 要 被 以 往 失 敗 所 困 擾 。

(2007-09-17) 譚紹興 - 投資學堂: 人行加息未夠抗通脹

自 上 周 二 國 家 統 計 局 宣 佈 8 月 份 內 地 的 通 脹 率 急 增 至 6.5% ， 創 11 年 新 高 後 ， 市 場 已 普 遍 預 期 人 行 會 再 度 調 高 利 率 ， 因 此 上 周 五 港 股 並 沒 有 出 現 「 周 五 恐 懼 症 」 ， 而 恆 指 更 越 升 越 強 勁 ， 再 創 24898 點 歷 史 新 高 後 ， 直 迫 25000 點 大 關 ！
雖 然 市 場 看 似 不 懼 怕 人 行 調 高 利 率 ， 卻 並 非 全 無 準 備 ， 正 如 上 周 五 成 交 最 高 的 股 份 為 中 國 人 壽 （ 2628 ） 及 中 移 動 （ 941 ） ， 兩 者 的 交 投 合 共 百 餘 億 元 ， 佔 大 市 成 交 額 達 1 成 ， 而 平 保 （ 2318 ） 的 交 投 亦 急 增 至 21 億 多 元 ， 為 第 7 大 成 交 股 份 ， 反 映 資 金 轉 移 吸 納 加 息 受 惠 股 ─ ─ 保 險 股 ， 及 不 太 受 利 率 上 升 影 響 的 中 移 動 及 中 石 油 （ 857 ） 等 股 份 。

另 一 方 面 ， 上 周 人 行 調 高 了 存 款 利 率 0.27% ， 由 3.6% 增 至 3.87% ， 但 仍 較 8 月 份 的 通 脹 率 6.5% 低 ， 亦 即 存 款 所 賺 取 利 息 ， 仍 抵 銷 不 了 物 價 的 高 漲 損 失 ， 故 此 相 信 國 內 投 資 者 仍 會 尋 找 資 金 出 路 ， 繼 續 投 資 股 市 及 樓 市 ， 所 以 內 地 股 市 自 上 周 二 出 現 單 日 急 跌 後 ， 便 又 再 止 跌 回 升 ， 對 利 率 上 升 並 不 太 懼 怕 。 但 假 若 人 行 在 稍 後 進 一 步 調 高 利 率 ， 逐 步 逼 近 通 脹 水 平 時 ， 便 須 留 意 了 ！

今 日 乃 本 年 度 第 5 度 拍 賣 土 地 ， 而 根 據 過 往 經 驗 ， 地 產 股 大 都 在 賣 地 前 偷 步 上 升 ， 但 當 賣 地 有 結 果 後 （ 尤 其 是 奶 粉 價 格 太 貴 時 ） ， 地 產 股 往 往 會 出 現 短 暫 獲 利 回 吐 。 至 於 今 次 ， 由 於 明 日 乃 美 國 FOMC 會 議 ， 差 不 多 已 肯 定 減 息 ， 只 是 不 知 會 減 0.25 厘 還 是 半 厘 ， 因 此 這 次 地 產 股 的 升 勢 可 能 延 至 周 三 減 息 後 才 出 現 獲 利 回 吐 。

新 地 獲 大 行 唱 好

上 周 某 外 資 大 行 稱 新 地 （ 016 ） 為 「 剛 瞓 醒 的 巨 人 」 ， 而 這 亦 可 理 解 的 ， 在 過 去 36 個 月 ， 新 地 持 續 跑 輸 大 市 ， 及 被 不 少 地 產 股 信 置 （ 083 ） 、 新 世 界 （ 017 ） 等 跑 贏 ， 而 近 日 新 地 終 於 瞓 醒 ， 上 周 一 舉 升 破 97 年 的 109.5 元 歷 史 高 位 ， 惟 筆 者 察 覺 不 少 外 資 行 對 新 地 的 目 標 價 亦 不 太 誇 張 ， 大 約 130-150 元 水 平 。 故 大 家 追 捧 時 提 防 巨 人 又 再 瞓 覺 ！

(2007-09-17) 曹仁超 - 投資者日記: 美元弱勢難以改善貿赤

　　9月16日（周日），上周五道指升0.1%，全星期升2.5%，主因係期望9月18日聯儲局減息。減息係咪真的威力無窮？本周便揭曉。但2001年1 月聯儲局開始的減息，未能改變當年美國經濟及股市大方向，2001年1月開始減息，到2002年10月美股才上升，何況這次未減息前，美元礇價已十分疲 弱，日後利率減幅有幾多大？　　8月17日鮋反彈會否在9月18日聯儲局公布減息後結束？世事無絕對，小心陰溝翻船。8月份美國零售總值只升0.3%，美 國經濟前景繼續在暗淡中。美國次按危機相信仍需六個月或以上才能消化。換言之，未來六個月金融市場耐唔耐仍要面對按揭公司出事鮋消息；至於會否令消費者減 少消費及動搖商業信心而引發哀退，呢點就唔清楚，但相信亞洲區有免疫力（一如1997年亞洲發生金融風暴時，並冇影響北美洲及歐洲鮋道理一樣）。

美國挽救次按帶來遺症

　　十七年前日股開始回落時，美國分析界點樣批評日本政府？當時佢地認為日本政府拒絕讓日本大銀行倒閉將會帶來很多後遺症；今天美國面對相同問題，美國同 歐洲政府亦一如上世紀九十年代日本政府般出手挽救。為避免短期痛苦，會否一如日本在上世紀九十年代埋下長期受罪因素？一如戒毒必須捱過痛苦日子，才可徹底 同毒品講拜拜；如飲美沙酮戒毒，只會令受罪日子拖得很長。這次歐、美政府咁做，只會令金價狂升及債券價格大幅回落。

　　長遠鈬睇，美國經濟高峰在2000年結束，美國物業高峰在2006年結束。美元弱勢能否改善美國貿赤？經濟學家話可以（著名Ｊ曲線理論）。本人話唔可 以，理由係美國所有入口產品93％以美元報價，美國所有出口產品99％以美元報價；歐羅區54％入口產品以歐羅報價、59％出口產品以歐羅報價，美元弱勢 只會刺激歐洲入口上升、出口減少。日本26％出口產品以日圓報價、38％入口產品以日圓報價，因此日圓升值唔會增加日本入口或減少出口。換言之，理論同實 際有距離。除上述因素外，更涉及產品出口競爭力，美國生產成本在國際市場上早已失去競爭力，別國只會向美國購買其他國家無法生產的產品及農產品；至於輕工 業產品，美國貨早已失去國際競爭力。何況入口產品零售價中，儲存、運輸、市場推廣佔產品成本30-50％（在外國所佔比重更大）。因此單靠美元礇價貶值而 希望改善美國貿赤，只有經濟學家才相信。

油價量度升幅可見102美元

　　油價由2003年2月21日的27美元一桶升到2006年8月的78美元，調整至2007年1月25日的50美元，近日打破78美元後，進入整固，技 術表現令人擔心，根據量度升幅，未來油價可見102美元。如油價真的見102美元，美國未來經濟點睇？金價開始挑戰去年5月的730美元高價，如打破 730美元，另一次黃金大升潮又開始，目標直指1030美元。如油價見102美元一桶，金價見1030美元一盎斯，聯儲局為保護美元礇價而被迫加息，可以 引發2008年美國經濟衰退（而非放緩）。貝南奇早已腹背受敵，面對a choice between two devils（兩隻魔鬼中揀一隻）。作為投資者，亦已進入秋收期（盡量養肥自己）去迎接未來的冬歲（到時食物短缺，部分人要捱餓）。油價見80美元後，下 一步見102美元還是45美元？近日畢非德一再減持中石油（875），到底佢點睇未來油價？

　　過去十五年，中國原材料入口量上升超過10倍，大大改變全球原材料供求情況。今天中國有的是美元，缺乏的是原材料，如中國經濟過熱情況無法冷卻，下一輪將引發原材料價格狂升。

　　格老出書The Age of Turbulence: Adventures in a New World，版稅800萬美元（真係羡慕死我老曹，我老曹出書每本只收版稅10萬港元）。書中解釋2003年年中減息至1厘理由係防止通縮；佢認為將 CPI年增率限制在1％至2％十分容易，只要將利率推高至雙位數便可以，上述行為伏爾克在上世紀八十年代已做過，問題係點樣面對國會政治壓力及短期經濟衰 退壓力。

　　凡事有利必有弊，環球化結果令全球GDP加快增長，貧窮國家人民受惠，同時令OECD國家社會走向兩極化（富裕階級因環球化而受惠，打工仔因環球化而 令收入不前）。對金融市場影響更是小小事件已可引起滔滔巨浪（池水不起浪，湖水有浪，海洋風浪更大）。1987年10月股災、1997年亞洲金融風暴、 2000年科網股爆破及目前面對鮋次按危機，令黑天鵝事件一再出現（根據過去數據：世上只有白天鵝沒有黑天鵝。當黑天鵝被發現時，人們不知如何處理。 1987年10月股災從前歷史沒有，這次次按危機亦在歷史上沒有）。黑天鵝事件是如此不可預測，有人因此而嚇怕，但我們回顧1987年10月股災、 1998年亞洲金融風暴之後、2000年後世界經濟，不但未受傷害反而更加繁榮，相信次按事件鮋結果亦一樣。美國樓價或會回落10％，甚至20％，但世界 經濟將繼續繁榮下去，尤其係亞洲地區國家。

本周股票紀經將廢話連篇

　　本周是股票經紀講廢話周。周二聯儲局無論減息0.25厘或0.5厘，證券行都會發表大篇大篇廢話，今年7月起信貸市場進入萎縮期，至今未有改變，但同時資金十分充足。問題係資金流向，似乎又再回流商品市場。

　　1987年格老出任聯儲局主席後，過去二十年美國不斷創造信貸，形成全球資金泛濫；泡沫經濟一個接一個出現、爆破及令財富不斷地轉移。1990 年日本樓市泡沫爆破、1997年香港樓市泡沫爆破、2000年美國科網股泡沫爆破，但2000年至今油價由每桶10美元升上80美元，令沉寂二十年的中東 再次成為財富擁有者；加上日圓利差交易（日本不乏資金只欠缺信貸）及中國資金開始出國。三大資金來源令全球經濟繼續出現泡沫；反之，一般打工仔例如日本， 自1990年至今收入未見上升，香港1997年至今收入未見上升，美國2000年至今收入亦未見上升……，卻面對子女教育費急升、醫療費急升，今天連麵包 同牛油價格都急升。

　　香港五十來歲的人似乎係最受害的一群，過去十年面對1997年7月「八萬五」政策打擊下，令自住物業大貶值；2000年再面對科網股爆破；2007年 7月至8月股市急跌亦令佢地措手不及。他們的身家在過去十年可能減少20％、30％甚至40％，再過幾年又話要退休，你話點算？

　　利率一再下跌令收息度日行唔通；樓價上升但租金唔升，買樓收租亦唔划算；再加上股市十年波濤洶湧，蝕本者較賺錢者多，如何制訂未來退休計劃？醫學界卻 一再話畀你知——可以活到八十多歲甚至九十來歲。即五十五歲退休的話，你的財產必須支持你未來三十年到四十年鮋開支（而醫療費用隨年齡增長而上升），如何 保障甚至讓本金繼續增長？但隨覑退休後觸覺敏感度下降，假設未來十年金融市場有如1997年至2006年又點算？你承受得起咁鮋驚濤駭浪嗎？長期穩定收入 愈來愈難求，或者延遲退休年齡到六十歲係最佳建議；其次係降低自己生活水準。

只有贏家輸家冇專家

　　理財、理財，今天人人識講，理財三部曲：第一賺錢。如手中冇錢，談什麼理財？年輕時養成量入為出消費習慣，不要用信用卡透支消費，減少無謂支出。所謂 原始資金都是如此這般累積下來的，通常需要三至五年時間才積聚原始資本。第二係錢生錢。留下應急錢、保命錢，通常佔所有本金的30％，餘下70％便可用作 投資（這方面隨年紀漸長而上升，例如踏入退休年齡，這方面宜提升到70％）。第三係馬無夜草不肥、人無橫財不富。經過十年左右錢生錢遊戲後，經驗漸豐，便 可動用部分資金例如全部本金40％，看準時機狠狠地賭一鋪。如果睇得準，反應快，這一次可從此改變你未來命運。金融市場只有贏家同輸家，從來冇專家！靠的 是眼光，用的是腦袋，從來唔係道聽塗說。世上沒有人公開教你點樣發達的（包括我老曹）。八十年代曾追訪當年全球華人首富王永慶問佢發達之路，佢回應話木宰 羊。今天各位如果問我老曹發達方法，答案一樣係木宰羊。近年股市係炒行業、炒題材。今年係炒資產重組、到內地將A股上市。許多公司講一聲資產重組，股價便 平地一聲雷。有些公司由母公司注入資產，或自己分拆部分項目上市或由外國引入資產，股價即飛升。有些公司宣布有意出售資產，股價亦立即狂升。努力找尋將會 資產重組的股份，可能帶來意外收穫；其次係投資那些有想像空間的公司，亦會帶來驚喜。

要學習捕捉大趨勢

　　帶來巨大利潤的股票（或投資），都係事前令人生厭的股份（boring stock）而非極之性感的股份，理由係呢D股份或投資通常經歷了十年甚至二十年熊市，例如2001年的黃金及資源股，當年投資界早已認定佢地不再性感。 太極圖教曉我地天下事物：盛極必衰，衰極必盛。食有時，睡有時，哭有時，笑有時，所謂大勢所趨，投資便是學習點樣捕捉大趨勢。

(2007-09-15) 曹仁超 - 投資者日記: 輪都輪到港企

　　9月14日，周五。恒生指數升361.09，收24898.11；成交1014.54億多元。9月期指升379點，收24897點。長實（001）升 5％，報127.8元；利豐（494）升2.4％，收29.9元；恒生銀行（011）升2.6％，報131.9元。礇豐保險業務集團執行董事已向中國監管 機構申請組建人壽保險公司。

　　滬深A股再升0.9％。寶鋼升6.4％，收19.8元；中國國航、南方航空、上海航空、海南航空全部漲停板，因本周人民幣升值0.4％。不過，保利地 產下跌3.4％，報75.98元；金融街跌2.4％，報35.95元。收市後中國宣布今年內第五次加息，貸款利率7.29厘，一年定期存款3.87厘，貨 幣供應增長率超過18.1％（政府目標16％）；城市固定資產投資上升26.7％。去年至今滬深指數上升300％，樓價同期上升8.2％。

預備來港資金數字驚人

　　從內地第一隻QDII基金公開集資反應咁踴躍睇（150億元人民幣一天內完成集資），相信預備來港鮋資金數字好驚人，估計除鰦投資國企、紅籌股外，起 碼有三分一來港資金投資香港上市企業（部分國企、紅籌股因為粛外國有ETF，外資已開始獲利回吐，令後市國企、紅籌股上升空間受阻，本港企業反而成為炒落 後對象）。經南方基金一天內完成集資後，已有四至五間基金管理公司計劃發行QDII基金。換言之，日後來港鮋資金絕對唔會少。

　　我老曹認為，國企、紅籌股8月17日至今已上升唔少，輪都輪到香港企業矣，咁鮋諗法令港股最近一星期繼續上升。若9月18日美國減息，對香港經濟肯定有利。

　　日圓再次回落，至115.12兌1美元。日本投資信託基金本月出售2.4萬億日圓（210億美元）用作購買海外資產，瑞信估計9月19日日本央行將基 準利率由0.5厘降至零鮋機會好大。隨覑日相辭職，9月19日日本甚至唔減息，亦應該唔會加息，因第二季GDP出現負1.2％增長，8月核心通脹下跌 0.1％，日本經濟又再面對衰退威脅。

香港係美元弱勢受惠者

　　美元兌歐羅已跌至十五年新低，市場已將9月18日聯儲局減息因素計算在內。呢次美元回落潮由2002年開始，至今已六年，相信係最長鮋一次回落，客觀 因素仍不利美元，因此唔排除美元跌足七年。中國持有1萬億美元外礇存款，單係2006年已失去30％價值（約3000億美元）。去年11月至今，來自 OPEC鮋國家包括沙地阿拉伯、印尼、委內瑞拉等估計將9％美元儲備（約1000億美元）拋售，令美元礇價進一步受壓。

　　9月18日美元利率最大可能性係減至5厘，以及一步步向4.5厘進軍；反之，歐羅利率卻指向4厘或以上。換言之，美元及歐羅之間鮋利率差即使未消除， 亦已十分接近，上述因素令美元礇價向下。香港經濟係美元弱勢鮋受惠者，加上中國人儲蓄率高達40％，而中國整個金融系統仍未完全發展，形成內地資金必須向 海外（尤其係香港）搵出路。美國受次按危機影響，必須走廉價信貸路線，兩者加起來，令8月17日起港股進入唔淡得鮋環境。廉價資金推高股價、油價、美元以 外鮋外幣同本港樓價，仲有黃金。上述乃大趨勢，至於短期走勢點睇，此乃微觀問題，等分析員畀意見啦。

　　今年首八個月外資投入中國上升12.8％，達420億美元。雖然政府對外資投資房地產及收購中國公司已設有一定限制（8月份外資投入較去年同期上升11.9％，至50億美元），目的係冷卻過熱經濟，但近日外資投訴限制過多，市場開放度不足。

　　當油價由20美元升至80美元，可以想像產油國鮋外礇收入上升鰦幾多！呢D資金除鰦用作投資外，又可以做乜？油價上升，反而令2003年至今美股上 升，部分理由就係油元回流美國金融市場。今時今日不但全球資金成本便宜（利率仍低），同時仍亦好充足，唔流入股市去得邊呢？

避開美國金融股

　　值得注意鮋係，下周貝爾斯登、雷曼兄弟、高盛及大摩將公布第三季純利，估計業績欠佳。估計雷曼兄弟由每股獲利1.81美元降至1.47美元，大摩由每 股1.79美元降至1.53美元，高盛由4.41美元降至4.35美元；跌幅最大應係貝爾斯登，由3.39美元降至2.86美元。投資者應避開美國鰟邊鮋 金融股。貝爾斯登及雷曼兄弟有50％收益來自固定利率市場。受次按影響，美國至今關門鮋貸款公司共五十間，影響未算嚴重。

　　英國經濟學人集團首席經濟學家羅富．比尤話，2008年世界經濟繼續高增長及更高風險，全球GDP將上升4.8％。以中國為代表鮋新興市場繼續成為全 球經濟高增長地區，美國卻成為全球風險焦點。依家中國已經成為世界第四大經濟體，好快會成為全球第三。美國房地產投資每年下降20％，將導致美國房地產行 業陷入深度衰退，但消費仍然良好，就業機會充足，美元弱勢有利出口，令美國經濟面對更大不確定性，但唔會衰退。

　　五次加息後，倫敦9月份樓價出現三年內最大跌幅，較8月平均回落2.5％。受美國次按危機影響，樓價出現首次回落。

　　好多時我地見到企業營業額大幅上升，但利潤升幅卻追唔上，代表企業利用低價去爭取市場。上述情況出現代表該企業開始面對較大競爭壓力，係需要考慮沽售 鮋時刻。如營業額回落只係受經濟不景氣影響，則問題唔大；如營業額回落係受同業競爭影響，代表該企業鮋競爭力下降，或該產品鮋市場漸漸進入飽和期。

揀股系統有突破性發展

　　近年揀股系統（Stock Selection System）有突破性發展，無論市旺市淡，平均一年回報率35.9％並唔困難（2000至06年平均數字），投資股票追求高回報已非奢望。當然，為鰦減 低個人風險，不可將資金100％投入，但投入股票市場資金平均每年回報35.9％，只達到揀股系統鮋平均水平而已，回報率超過36％才算表現出色。

　　8月17日前我地的確睇到一個大調整，但資金並冇放棄股票市場流向他方，而係進一步選擇性投資，以迎接即將開始鮋港股直通車計劃。聽講將延遲至中共十七大會議之後，到時四個城市一齊起步，不讓天津專美，新加入鮋城市包括廣州、上海同北京。

　　中國改革開放快三十年，東部地區充分利用國家政策傾斜鮋有利因素，通過承接國際產業轉移，實現快速及持續發展。近年東部地區由於土地、資源、勞動成本 上升，令企業經濟成本一路飆升，產業優勢迅速減弱，令低加工度、低附加值鮋勞動密集型產業生存空間愈來愈細。東部地區國際產業開始由原材料低加工工業，轉 向高科技、深加工產業，並由製造業轉向金融保險、服務貿易、電子信息、房地產等領域轉移。另一方面，低加工工業轉向中國中西部發展，今年1月至6月中國中 西部輕工業發展速度分別為25％及32.7％較東部地區快7％及9％，尤其係勞動密集加工工業轉移速度極快。中部八個省份較東部五省增速超過30％，對資 源、能源依賴較強鮋產業便向西部轉移，如有色金屬加工、建材、輕紡等，由過去遠離原材料產地，轉到較接近能源同資源豐富鮋西區，形成較依賴能源及能源鮋 上、中游產業轉向西部發展。產業轉移令中國過去鮋生產基地過分集中鰠長三角珠三角（稱為雙三角）轉為全國性，例如廣東省低加工產業向廣西及湖南轉移，形成 優勢互補，互惠互利，共同規劃，齊齊以市場為導向，使廣東省資金、技術、產品及市場，與廣西省、湖南省勞動成本優勢相結合，達致雙贏局面。廣東省低加工產 業外移，對經濟總體影響唔大，反而有利廣東省向高附加值產品進軍鮋力度，優化自己鮋產業層面。

港股牛熊共舞

　　到家纒為止，中國東部地區仍集中全國80％左右加工工業，估計產業轉移行動由2003年開始，未來仲有二十年因產業轉移而令整個中國經濟保持高增長趨 勢。依家廣西、湖北省雖然有勞工成本優勢，但產業配套能力不足（東部經多年發展，已配套齊全），令產業鏈未能順利運作。西部地區鰠工業化進程中，處工業化 初級階段而限制產業轉移，要真正達到暢順需一段日子。除上述外，就係努力建立各種網絡、道路，水、電、氣、通信等基建設施，增加中西部鮋吸引力及凝聚力， 以降低產業轉移成本，為承接產業轉移創造有利條件。

　　各位仲記得去年有國際專家大力推介糖咩？至今為止，糖價由去年5月高價回落接近50％，所謂國際專家鮋水平不外如此！我老曹無意批評別人，只想告訴大 家──你鮋見解同我鮋見解都一樣係垃圾，直到事後證明正確為止。今天，我老曹可以告訴大家，2005年我老曹對廣船（317）鮋分析唔係垃圾，去年對南方 航空（1055）鮋分析唔係垃圾，今年對有利集團（406）鮋分析唔係垃圾，但連我老曹當時亦唔知道分析係咪正確。至於近期對馬來西亞房地產鮋分析係咪垃 圾？亦要事後才知道。我老曹一再強調，任何人鮋意見皆不可不經自己分析而全盤接受，智者千慮必有一失。

　　1980年代有一位出名鮋外科醫生同我老曹深談，我老曹畀佢十個意見，事後佢再冇搵我老曹矣！理由係我老曹畀鰦佢十個意見，其中九個事後證明正確，只有一個出錯，而鰟位外科醫生偏偏只揀錯鮋鰟個作投資項目。經此教訓，我老曹粛私人場合唔再畀任何投資意見。

　　過去五年多時間，我老曹亦曾推介唔少股價上升100％或以上鮋股份，部分理由係恒生指數由2003年4月上升，更大理由係我老曹相信揀股唔炒市，例如 2001年起推介黃金、2002年起推介資源股、2003年推介本港零售股……。成功鮋策略係鰠Bad markets搵goodstock picking。今天港股供應鮋產品已十分豐富，再唔似1997年7月前咁單調，主要分四大類─一、房地產；二、銀行股；三、公用事業；四、工業、貿易 股。由於產品五花八門，港股早已無牛熊市之分，而係牛熊共舞（同時間內有D行業出現牛市，有D行業出現熊市）。踏入2000年投資策略早已轉為揀股唔炒 市，每年都有值得睇好及睇淡鮋行業。行業盛衰早已取代整個股市鮋牛熊了，因此即使恒生指數見25000點情況亦一樣，既有睇好股份可吸納，亦有睇淡股份應 拋售。