(2007-10-26) 黃國英 - 英之見: 中石油可撐多幾日

A 股 勁 跌 ， 卻 輪 到 本 地 地 產 股 發 力 ， 好 友 根 本 仍 是 戰 意 如 虹 ， 30000 點 幾 次 不 破 ， 是 要 尊 重 ， 但 看 來 動 力 已 凝 聚 ， 頗 有 機 會 在 結 算 前 一 攻 而 破 ， 就 算 不 追 ， 也 不 宜 盲 目 沽 空 ， Put 反 而 無 所 謂 ， 頂 多 輸 光 ， 沽 期 指 卻 要 無 限 能 源 來 支 持 ， 不 是 個 個 有 財 力 ， 何 況 還 剛 剛 加 了 保 證 金 。

H 股 受 A 股 拖 累 ， 不 過 港 股 勢 勁 的 話 ， 是 可 以 免 疫 ， 另 一 可 能 是 A 股 再 演 不 死 傳 奇 。 香 港 人 估 A 股 是 絕 無 把 握 ， 3000 點 開 始 大 唱 泡 沫 的 大 有 人 在 。

2 個 因 素 利 好 股 價

當 然 泡 沫 終 有 一 日 爆 破 ， 可 是 這 班 人 早 已 一 地 眼 鏡 碎 ， 根 本 沒 有 條 件 去 逞 強 。
個 人 認 為 對 昨 日 A 股 跌 勢 的 一 點 保 留 ， 是 中 石 油 （ 857 ） 的 招 股 活 動 ， 可 能 削 弱 了 A 股 整 體 的 承 接 力 ， 因 此 暫 時 不 會 看 得 太 淡 ， 要 看 多 一 兩 日 。 危 險 是 忽 然 又 勁 跌 停 板 ， 不 過 最 近 步 速 太 快 ， 太 過 敏 感 的 結 局 往 往 比 遲 鈍 更 差 ， 所 以 還 是 主 觀 地 選 擇 遲 鈍 。

昨 日 的 波 幅 相 當 厲 害 ， 如 果 被 走 勢 牽 動 情 緒 ， 多 數 已 輸 死 ， 反 正 技 不 如 人 ， 倒 不 如 安 份 守 己 ， 做 一 些 贏 面 較 高 ， 但 回 報 低 的 項 目 。 想 來 想 去 ， 仍 是 沽 出 中 石 油 Put Option 最 好 。 以 過 往 經 驗 ， A 股 回 歸 概 念 ， 至 少 可 以 力 頂 H 股 股 價 至 A 股 掛 牌 當 日 ， 換 句 話 說 ， H 股 仍 有 個 多 星 期 的 安 全 期 ， 加 上 油 價 再 次 起 動 ， 土 耳 其 伊 拉 克 的 緊 張 ， 未 必 是 強 勢 關 鍵 ， 供 求 根 本 失 衡 ， 油 價 強 勢 ， 又 可 以 幫 助 頂 住 中 石 油 。

不 必 太 執 股 價 已 太 高 ， 以 及 股 神 早 前 的 減 持 ， 我 們 不 外 是 博 市 場 情 緒 可 以 持 續 幾 天 ， 讓 我 們 去 賺 取 一 些 時 間 值 ， A 股 掛 牌 日 之 後 ， 中 石 油 是 高 是 低 ， 和 我 們 再 無 關 係 ， 投 機 和 投 資 是 大 有 分 別 。

再 遇 目 前 的 客 觀 條 件 ， 一 樣 會 做 同 樣 的 動 作 ， 應 該 執 的 ， 是 交 易 是 否 系 統 化 ， 以 及 人 是 否 有 穩 定 性 。 一 日 看 好 ， 一 日 看 淡 ， 這 樣 精 神 分 裂 是 比 畏 高 症 更 加 危 險 。

(2007-10-26) 譚紹興 - 投資學堂: 股神賺大錢皆因沽得早

近 期 不 少 朋 友 仍 在 談 論 股 神 畢 菲 特 沽 售 某 隻 石 油 股 一 事 ， 今 日 筆 者 也 湊 熱 鬧 談 談 ， 由 於 筆 者 亦 持 有 這 石 油 股 ， 故 惟 有 稱 某 石 油 股 了 ！

基 本 上 ， 在 股 神 首 次 開 始 減 持 該 石 油 股 後 ， 筆 者 已 先 後 在 多 個 投 資 講 座 中 指 出 ， 畢 菲 特 一 開 始 減 持 往 往 便 不 會 停 止 ， 直 至 他 沽 清 該 股 才 肯 收 手 。 因 為 類 似 情 況 曾 發 生 在 畢 菲 特 曾 持 有 的 股 份 身 上 ， 印 象 最 深 刻 的 要 算 士 尼 了 。

記 得 當 年 畢 菲 特 開 始 減 持 士 尼 時 ， 一 些 美 國 傳 媒 便 在 電 視 中 指 出 ， 畢 菲 特 對 米 老 鼠 有 好 感 ， 應 該 不 會 全 數 沽 售 持 有 的 士 尼 股 份 。 豈 料 畢 菲 特 頗 有 耐 性 地 在 1999 年 第 4 季 至 2000 年 第 1 季 ， 用 兩 季 時 間 逐 步 減 持 士 尼 股 份 ， 直 至 沽 清 為 止 。 當 年 的 情 況 與 近 期 他 沽 售 某 隻 石 油 股 類 似 ， 他 較 喜 歡 採 用 逐 步 減 持 ， 較 少 以 一 次 過 ， 批 股 方 式 將 所 有 股 份 沽 售 。

清 貨 後 常 見 大 跌 浪

綜 觀 畢 菲 特 過 往 曾 減 持 的 股 份 ， 例 如 士 尼 、 Mattel 等 ， 可 見 他 不 是 在 這 些 股 份 的 歷 史 高 位 沽 售 ， 尤 其 是 個 別 股 份 ， 更 在 股 神 減 持 後 進 一 步 上 升 ， 正 如 士 尼 在 畢 菲 特 全 數 減 持 後 ， 進 一 步 升 至 40 多 美 元 高 位 ， 可 見 當 年 畢 菲 特 又 沽 早 了 ！

但 更 重 要 的 是 ， 這 些 股 份 雖 然 在 畢 菲 特 沽 清 後 出 現 一 短 暫 上 升 ， 惟 跟 便 進 入 一 漫 長 跌 浪 ， 正 如 士 尼 及 Mattel ， 至 今 仍 未 升 返 當 年 畢 菲 特 沽 售 前 後 的 高 位 ， 尤 其 是 Mattel 的 股 價 表 現 ， 真 是 慘 不 忍 睹 。 可 見 畢 菲 特 雖 然 沽 得 早 一 點 ， 但 事 後 回 望 ， 則 其 決 定 頗 正 確 。

Mary Buffett 是 畢 菲 特 的 前 媳 婦 ， Mary 可 謂 其 中 一 個 較 為 熟 識 股 神 畢 菲 特 投 資 策 略 的 人 ， 她 撰 寫 了 很 多 本 關 於 畢 菲 特 投 資 策 略 的 書 籍 ， 例 如 《 Buffettology 》 、 《 The Buffettology Workbook 》 、 《 The New Buffettology 》 等 。 在 Mary 的 書 籍 中 ， 她 多 次 以 美 國 已 故 一 代 股 神 Bernard Baruch 的 話 語 ， 來 反 映 畢 菲 特 的 投 資 策 略 ； 正 如 她 以 Baruch 的 名 言 ： 「 I made my money by selling too soon 」 （ 我 能 在 股 市 賺 錢 ， 因 為 我 經 常 過 早 沽 貨 獲 利 ） 。

提 早 離 場 除 笨 有 精

她 藉 此 來 指 出 ， 畢 菲 特 沽 貨 太 早 並 非 最 重 要 ， 反 而 是 他 最 終 離 場 時 ， 可 以 從 該 股 獲 取 多 少 利 潤 才 最 重 要 ！

筆 者 察 覺 ， 不 少 歐 美 著 名 的 價 值 投 資 大 師 ， 往 往 皆 是 過 早 離 場 ， 例 如 當 年 Sir John Templeton 是 其 中 一 個 最 早 投 資 日 本 股 市 的 歐 美 基 金 經 理 （ 大 約 1960 年 代 ） ， 但 他 在 日 股 升 至 20000 多 點 便 已 離 場 ， 失 去 隨 後 日 股 升 至 38000 多 點 的 利 潤 。 可 是 這 些 過 早 離 場 的 投 資 大 師 ， 大 都 在 股 市 獲 利 甚 豐 ， 他 們 極 為 富 有 。

(2007-10-26) 曹仁超 - 投資者日記: 市場期待A股進一步下跌

　　10月25日，周四。恒生指數升520.96，收29854.49；成交1650多億元。10月期指升472點，收29860點。新鴻基地產 （016）升8.4％，收147.7元；長江實業（001）升7.8％，收138.3元。市場人士認為，月底美國減息有利本港房地產股。招商局國際 （144）升11％，見47.7元，因為花旗集團推介。　　滬深A股卻出現六星期內最大單日跌幅，三百隻成分股中有五十隻跌10％停板。至今為止，內地上 市鮋八百二十三家公司中，已有三百四十九家公布第三季度業績，增長速度似乎放緩。周四滬深A股下跌4.8％，個別股份跌幅甚至高於指數，比較可怕鮋係成交 量依然未能有效放出，顯示場外資金並唔認同市場下跌幅度，仍期待有進一步下跌出現。滬深A股30天移動平均數亦失守；中國石化、中國聯通、中國銀行、工商 銀行等股價急挫。

三大利淡消息齊發

　　市場流傳鮋消息包括：一、股指期貨下月26日推出；二、9月CPI升幅仍大，央行可能再加息；三、港股直通車快放行；三大利淡消息齊發，令滬深A股今 天跌幅名列本年十大跌市。另一擔心鮋係國家稅務總局發布「關於做好2007年度所得12萬元以上個人自行納稅申報工作通知」。依家搞唔清鮋就係今年炒股收 入算唔算個人收入？聽講下月稅局才正式公布。至今為止，內地二百二十二隻基金中，公布2007年第三季度報告鮋已有一百一十二家，平均股票倉位為 78.84％（仍保持21.16％現金）。由於基金手上現金充足，粛股市出現較大跌幅後，吸納股票鮋能力仍然好強。

　　內地第二套住房首付提高10％，冇錢可以唔買第二套住房，有錢又唔在乎多付10％。近日內地盛傳物業稅即將實施。呢個稅種粛2003年已先後得到稅務 總局及財政部批准，並且鰠北京、江蘇、深圳等六個省市作為試點，但因牽涉面過大，便一直處於研究階段。其後又粛河南、安徽、福建、大連四個地區作模擬評 稅。聽講新物業稅徵收對象係第二套房，住唔夠五年而出售者除交全額營業稅外，再徵收20％個人所得稅，以打擊投機行為。

　　北京大學房地產研究所所長陳國強認為，北京有五分一人擁有兩套或以上住房，其中唔少房屋仍然空置博漲價。如國家向第二套住房開徵物業稅，相信粛一定程 度上令呢批空置住房重新流出市場，壓抑樓價上升。陳國強認為，開徵物業稅同時應降低現行鮋其他房地產稅如土地使用稅、土地增值稅、土地出讓稅等稅費。取消 房地產使用環節上各種收費及降低交易成本，有助二手市場交易量上升；物業稅實施亦粛一定程度上降低開發商成本，有助房價下調。

　　今天人民幣已見7.4807兌1美元新高，估計人民幣升值步伐將加快。

　　今年9月初中國證監會尚福林主席宣布股指期貨準備基本上完成，條件成熟時會適時推出。有人擔心期指推出後，可能引發大量拋空期指而壓低依家偏高鮋股 市。中國證券市場至今仍擺脫不掉政策市鮋陰影，粛呢種大環境下培養出來鮋所謂優秀人才，鰠國際市場上一經較量便屢屢失敗。例如中航油事件、國儲局銅事件都 交鰦10億美元以上學費，近年再加添黑石（百仕通）事件，理由係所謂經濟學家或金融專家大都只係紙上談兵，真正了解國際市場鮋投資專才相當匱乏，一旦走出 去往往損失慘重！其實期指推出有助國人明白點樣判斷大勢，如何粛投機市場打滾，只有咁樣做才能真正培養出一批從實戰中走出去鮋戰士，唔再沉醉於家纒偏高股 市鮋假象。

美二手房銷售16年來最差

　　近日美國有唔少股份創出五十二周新低；同時，亦有唔少股份創出五十二周新高，似乎強者愈強，弱者愈弱。美國經濟不僅樓市及次按問題令人擔心，依家連消 費行業、飲食業、旅遊業亦開始令人擔心。股票市場出現流向大企業現象，即二線股被人拋售。由出售名牌手袋鮋Coach到出售廉價產品鮋沃爾瑪，甚至 Target股價都在回落中；出售薄餅鮋IHOP corp第三季出現虧損1160萬美元。美林證券第三季出現虧損代表次按問題仍在惡化，二手房屋銷售9月下跌8％，係十六年來最差，亦係1999年以來最 大跌幅，中價樓平均售價211,700美元，較一年前下跌4.2％。過去十四個月內有十三個月下跌，9月份未能出售鮋住宅單位共四百四十萬間，相等於十點 五個月鮋銷量；估計第四季美國樓價仍會下跌1.5％。由於市場預期10月31日將減息0.25厘，估計美股仲萦得住，減息係咪萬應靈藥？經過次按危機後， 美國金融機構未來粛按揭業務上係咪仍然一如過去咁進取？睇鈬信貸逐漸收緊已係無可避免鮋趨勢。

　　面對信貸收緊，各國央行拚命為金融體系注入資金。呢個方法格老粛過去十八年運用自如，例如1987年10月股災後，美國透過聯儲局大量供應資金，經濟 又再繁榮起來。粛繁榮期略為收緊銀根以備日後所需，美國經濟由1987到2006年1月佢退休前雖然出現一個又一個泡沫，但股市粛每個泡沫爆破後再創新 高……。貝南奇上台後，推行「黃金歲月」政策，希望經濟平穩，唔太熱亦唔太冷。不過，格老粛任期留下鮋手尾，例如去年第三季美國樓市泡沫開始洩氣、今年8 月出現次按危機，令貝南奇不得不採用格老鮋方法向金融體系注資。鰠央行注資下，8月17日美國股市又再上升。同格老唔同，1987年格老上任時世界通脹率 仲鰠退潮期（1980年開始），貝南奇上任時世界通脹率早已進入漲潮期（2001年開始）。格老過去注資金融體系並冇刺激美國通脹率上升；貝南奇注資行動 令通脹率較為敏感鮋金價已打破去年高位，能源股、礦務股升幅更驚人；反之，美國樓價冇上升（9月仍下跌）。

　　格老任內中國興起，然後係東歐及蘇聯變天，跟住係印度；中國為美國生產大量廉價消費品；東歐同蘇聯大量供應天然資源，當印度亦加入供應廉價產品時，全 球天然資源負擔唔起需求急升，價格由2001年起狂升；加上去年起中國決心由出口導向經濟轉為內部消費經濟，中國人粛1985年每人只消耗二十公斤肉一 年，到2005年已消耗六十公斤肉一年，搞到豬肉、牛肉、雞肉大漲價。去年中國人均肉消耗量係OECD國家人民三分一，或香港、新加坡、台灣人一半，即未 來中國人對肉消耗量仍可上升一倍。

內地房市明年步入調整期

　　國家發改委經濟研究所主任王小廣認為，中國經濟進入周期性繁榮鮋頂部區，極有可能明年上半年房地產開始步入調整期。因為房地產（特別係住宅）繁榮期已 持續十年，中期繁榮頂部區域逐漸出現。供給增加及貨幣信貸收緊效應將鰠明年上半年浮現，過去帶動鋼鐵、水泥等相關行業亦進入重整；加上世界經濟增長逐步放 緩及受出口政策調整影響，中國GDP增長率將由家纒11.5％逐步下降到8％。

　　原油價格上升，內地汽油售價只能微升。以中石油（857）為例，90號汽油4.53元一公升、93號4.87元一公升，加幅有限，因為國家唔批准大幅 加價，結果只有限量售油，形成汽車鰠部分油站加唔到油。油價倒掛現象又再出現，中石油、中石化（386）等成品油自然先供應旗下加油站，令其他民營加油站 因不獲充足供應，有D中午便收工（因為無油可加），有D隔日開工。最受影響係雲南省，隨覑原油價格上升正向全國蔓延，政府管制汽油零售價但唔管制原油價格 鮋政策，最終只有令大部分民營加油站關門為止。青島一位民營加油站老闆表示，經營加油站只有微利，依家粛90號汽油同0號汽油缺乏供應鮋情況下，已進入虧 本經營。

(2007-10-24) 東尼 - 天下第一倉: 紅色巨企 冠絕全球

香 港 股 市 的 情 況 ， 就 像 雜 技 員 在 尼 亞 加 拉 瀑 布 上 表 演 走 鋼 線 ， 他 或 許 能 安 然 渡 過 ， 但 若 不 幸 踏 錯 腳 ， 便 會 粉 身 碎 骨 。

以 市 值 計 算 ， 工 商 銀 行 現 已 貴 為 全 球 最 大 銀 行 ， 市 值 高 達 二 萬 二 千 七 百 億 元 ； 中 移 動 亦 不 遑 多 讓 ， 市 值 二 萬 九 千 六 百 億 元 ， 是 世 界 最 大 的 電 訊 商 ； 而 中 石 油 更 是 全 球 市 值 第 二 大 的 上 市 公 司 ， 僅 次 於 同 業 埃 克 森 石 油 。


工 行 盈 利 有 望 趕 過 花 旗

這 些 巨 企 ， 遲 早 會 賺 到 足 夠 盈 利 來 支 撐 現 價 。 工 行 去 年 賺 五 百 億 元 ， 今 年 首 六 個 月 已 賺 逾 四 百 二 十 億 元 ， 全 年 料 可 賺 八 百 億 至 八 百 五 十 億 元 。 全 球 市 值 第 二 大 的 銀 行 花 旗 集 團 ， 去 年 約 賺 一 千 六 百 五 十 億 港 元 ， 市 盈 率 約 十 倍 。 次 按 問 題 或 令 花 旗 今 年 盈 利 稍 降 ， 若 工 行 能 保 持 盈 利 每 年 增 長 兩 成 ， 而 花 旗 只 有 半 成 增 長 的 話 ， 到 二 ○ 一 二 年 ， 工 行 的 盈 利 便 能 趕 過 花 旗 集 團 。

中 移 動 今 年 預 計 賺 八 百 五 十 億 元 至 九 百 億 元 ， 以 現 時 市 值 二 萬 九 千 六 百 億 元 計 ， 市 盈 率 約 三 十 三 倍 半 。 假 定 中 移 動 盈 利 能 持 續 每 年 遞 增 兩 成 ， 以 現 價 計 算 ， 到 二 ○ 一 一 年 ， 中 移 動 預 測 市 盈 率 將 回 落 至 十 八 倍 。

中 石 油 市 值 三 萬 三 千 八 百 億 元 ， 去 年 賺 一 千 四 百 四 十 億 元 ， 市 盈 率 二 十 三 倍 半 。 今 年 上 半 年 盈 利 約 與 去 年 相 若 ， 但 下 半 年 油 價 急 升 ， 直 接 帶 挈 該 公 司 今 年 盈 利 大 豐 收 ， 因 其 盈 利 大 部 分 源 自 開 採 石 油 。 油 價 若 能 持 續 高 企 至 明 年 ， 其 估 值 便 變 得 合 理 。

中 資 股 無 疑 已 升 到 令 人 暈 得 一 陣 陣 ， 但 隨 群 眾 夾 道 歡 迎 中 移 動 及 中 石 油 回 歸 國 內 發 行 A 股 ， 或 許 象 徵 股 價 高 處 未 算 高 。

中 國 政 府 分 別 持 有 上 述 這 三 隻 中 資 巨 企 至 少 七 成 股 權 ， 若 真 的 希 望 壓 抑 國 內 股 市 升 勢 ， 大 可 減 持 部 分 官 股 ， 例 如 變 賣 一 成 三 的 中 石 油 股 份 的 話 ， 依 舊 可 手 握 七 成 半 股 權 ， 還 可 套 現 四 千 四 百 億 元 ， 而 這 些 官 股 ， 相 信 很 快 便 會 被 市 場 吸 納 。 但 中 國 政 府 已 出 現 現 金 過 剩 ， 有 二 萬 億 元 準 備 衝 出 海 外 投 資 。

刻 下 要 衡 量 中 資 股 的 高 位 何 在 絕 不 容 易 。 以 國 航 （ 753 ） 為 例 ， 市 值 一 千 四 百 一 十 億 元 ， 相 反 聲 譽 更 佳 的 國 泰 （ 293 ） ， 市 值 卻 只 有 九 百 億 元 ， 而 國 泰 手 持 的 百 分 之 十 七 點 五 國 航 股 權 ， 市 值 已 達 二 百 五 十 億 元 。 此 外 ， 東 航 （ 670 ） 及 南 航 （ 1055 ） 上 市 十 年 間 ， 只 能 勉 強 收 支 平 衡 ， 但 市 值 分 別 卻 高 達 四 百 億 元 及 五 百 億 元 。

買 入 希 慎 　 星 獅 告 吹

中 國 遠 洋 （ 1919 ） 去 年 賺 二 十 億 元 ， 這 明 顯 偏 低 ， 今 年 上 半 年 盈 利 近 乎 不 變 ， 市 值 三 千 四 百 億 元 ； 但 同 樣 經 營 航 運 的 東 方 海 外 ， 去 年 盈 利 較 中 國 遠 洋 更 多 ， 賺 四 十 五 億 元 ， 其 市 值 卻 僅 有 五 百 億 元 。

我 決 定 持 盈 保 泰 ， 犯 不 冒 險 橫 渡 尼 亞 加 拉 大 瀑 布 ， 令 自 己 粉 身 碎 骨 。

上 星 期 ， 我 們 成 功 買 入 一 萬 股 希 慎 興 業 ， 買 入 價 二 十 一 元 五 角 ； 但 卻 未 能 買 入 星 獅 地 產 （ 535 ） ， 原 因 是 此 股 升 勢 太 快 ， 超 越 我 們 限 價 ， 我 決 定 取 消 這 指 令 。 但 若 其 股 價 回 落 ， 我 們 或 會 再 度 候 買 。


長 線 一 百 萬 元 基 金 升 值 742.5%

(2007-10-25) 黃國英 - 英之見: 轉移陣地沽英鎊

今 次 10 日 線 失 而 復 得 之 後 ， 還 要 勁 升 ， 出 了 一 個 錯 誤 的 沽 出 訊 號 ， 筆 者 也 是 受 害 人 之 一 。

有 人 辯 稱 ， 突 破 10 日 線 ， 應 以 至 少 兩 三 天 時 間 ， 又 或 者 突 破 3 至 5% ， 才 可 以 作 準 ， 所 以 跌 破 10 日 線 今 次 不 算 是 誤 導 ， 不 外 是 使 用 者 過 份 敏 感 。

查 實 這 種 言 論 ， 才 真 正 是 不 明 交 易 系 統 的 運 作 。 採 用 訊 號 一 定 要 在 時 機 及 準 確 性 兩 者 之 間 取 平 衡 ， 等 兩 三 天 ， 又 或 者 3 至 5% ， 以 現 今 市 場 的 速 度 ， 以 及 羊 群 的 心 態 ， 到 真 正 確 認 沽 出 訊 號 ， 可 能 已 是 三 千 點 之 下 ， 訊 號 有 等 於 無 。 而 且 這 些 平 均 線 不 外 參 考 之 用 ， 從 來 冇 保 證 升 破 之 後 一 定 升 ， 跌 破 之 後 就 暴 瀉 ， 假 若 如 此 簡 單 ， 全 港 股 民 都 不 用 工 作 ， 只 要 計 一 條 簡 單 加 數 及 除 數 ， 已 可 富 甲 一 方 。 錯 就 是 錯 ， 不 必 神 化 某 一 個 指 標 。

短 期 超 買 博 得 過

今 次 依 計 行 事 而 失 手 ， 只 算 是 一 個 無 失 誤 但 輸 錢 的 行 動 ， 本 是 無 傷 大 雅 ， 總 之 長 期 贏 多 輸 少 就 足 夠 。

當 然 假 如 發 現 某 一 個 指 標 所 主 導 的 系 統 不 再 管 用 ， 便 要 離 棄 。 為 指 標 辯 護 ， 是 十 分 無 聊 的 行 為 ， 技 術 分 析 不 外 輔 助 ， 而 且 這 個 世 界 即 使 沒 有 指 這 個 東 西 ， 亦 一 樣 可 以 如 常 交 易 ， 為 了 一 個 人 為 指 數 的 指 標 而 執 ， 是 未 領 悟 無 招 勝 有 招 的 奧 妙 。

由 於 期 指 太 飄 忽 ， 又 不 是 全 日 交 易 ， 昨 日 為 了 對 現 貨 風 險 ， 自 己 轉 移 陣 地 去 沽 鎊 ， 除 了 博 日 圓 拆 倉 ， 會 拉 低 英 鎊 之 外 ， 英 鎊 本 身 也 值 得 沽 空 ， 是 少 數 實 質 利 率 屬 正 數 的 地 方 ， 樓 市 和 美 國 難 兄 難 弟 ， 最 重 要 是 早 前 兩 日 反 彈 力 度 強 勁 ， 短 期 超 買 ， 提 高 了 勝 算 及 下 跌 空 間 。 除 非 自 己 是 超 級 大 黑 柴 ， 否 則 股 市 跌 ， 應 該 一 定 有 得 贏 。

股 市 跌 ， 日 圓 多 數 拆 倉 ， 頂 不 住 香 港 期 指 的 無 定 向 走 勢 ， 轉 移 陣 地 未 嘗 不 是 一 個 辦 法 。 在 短 期 之 內 ， 應 該 相 關 性 甚 高 ， 而 且 勝 在 全 日 交 易 ， 斬 倉 容 易 ， 不 妨 好 好 研 究 。

(2007-10-25) 譚紹興 - 投資學堂: 反向指標暫時失靈

昨 日 看 到 李 純 恩 先 生 在 《 蘋 果 》 名 采 版 的 專 欄 ， 他 以 「 買 股 如 買 菜 」 為 題 ， 談 到 內 地 股 民 的 情 況 ， 非 常 有 趣 ， 值 得 跟 大 家 分 享 。

該 文 章 的 大 意 是 說 ， 數 月 前 有 個 瞎 子 拿 錢 到 股 票 行 ， 要 求 職 員 隨 便 幫 他 買 些 股 票 ， 總 之 可 以 掃 幾 多 就 掃 幾 多 ， 將 其 資 金 盡 數 吸 納 股 票 。 當 時 有 位 股 票 專 家 在 旁 ， 眼 見 這 瞎 子 不 但 瞎 眼 ， 買 股 票 也 瞎 買 ， 專 家 心 想 連 瞎 子 也 來 股 票 行 瞎 買 ， 這 個 股 市 豈 不 是 天 要 亡 之 ？ 這 股 票 專 家 察 覺 勢 色 不 對 ， 於 是 即 時 將 持 有 的 股 份 盡 數 沽 清 ！

這 故 事 的 Punch Line ， 就 是 數 月 之 後 ， 該 瞎 子 差 不 多 賺 到 開 眼 ， 專 家 則 眼 見 早 前 沽 出 的 股 份 升 值 了 幾 倍 ， 差 不 多 心 痛 到 想 跳 下 黃 浦 江 ！

看 罷 李 純 恩 先 生 的 笑 話 後 ， 不 禁 令 筆 者 憶 起 一 個 美 國 投 資 者 耳 熟 能 詳 的 故 事 ， 就 是 在 1929 年 某 日 ， Old Kennedy （ 已 故 美 國 總 統 甘 迺 之 父 ） 眼 見 連 街 上 的 擦 鞋 小 童 也 給 他 股 票 貼 士 及 談 論 大 市 ， Old Kennedy 暗 覺 不 妙 ， 連 擦 鞋 仔 也 講 股 市 ， 於 是 即 時 沽 貨 離 場 ， Old Kennedy 因 而 得 以 避 過 1929 年 10 月 的 美 國 大 股 災 （ The Crash of 1929 ） 。

大 牛 市 勿 太 早 跳 車

順 帶 一 提 ， 傳 聞 Old Kennedy 不 但 沽 貨 離 場 ， 還 在 股 災 前 大 量 沽 空 ， 因 而 賺 了 極 之 豐 厚 的 家 財 ， 奠 定 其 家 族 日 後 從 政 的 資 本 ！

市 場 傳 言 ， Old Kennedy 可 能 因 大 量 沽 空 ， 令 不 少 投 資 者 虧 損 ， 因 而 遭 到 詛 咒 ， 令 其 家 族 日 後 發 生 很 多 不 愉 快 的 事 件 。

筆 者 察 覺 ， 過 往 不 少 顯 示 股 市 到 頂 的 反 向 指 標 ， 近 期 仿 似 全 部 失 靈 ， 指 標 雖 然 顯 示 股 市 到 頂 ， 但 大 市 偏 偏 唔 跌 ！

據 著 名 大 炒 家 Barton Biggs 的 研 究 ， 近 年 不 少 投 資 者 及 大 行 皆 會 採 用 及 研 究 很 多 反 向 指 標 或 到 頂 指 標 ， 因 此 不 少 投 資 者 都 成 為 反 向 指 標 或 到 頂 專 家 ， 最 後 令 到 這 些 指 標 失 效 （ 註 ： 篇 幅 有 限 ， 大 家 不 妨 想 想 到 頂 或 反 向 指 標 的 真 正 含 義 ） 。
Biggs 進 一 步 指 出 ， 在 巨 型 大 牛 市 中 ， 預 測 到 頂 的 指 標 一 般 皆 是 過 早 發 出 訊 號 ， 有 些 時 可 能 預 早 一 年 已 發 訊 號 叫 離 場 ， 無 形 中 令 這 些 訊 號 失 效 ！

故 此 ， 在 現 今 市 況 ， 大 家 雖 然 應 留 意 一 些 到 頂 訊 號 ， 但 不 宜 過 早 跳 車 ， 以 防 太 早 沽 貨 離 場 。

炒 股 仔 要 識 落 車

可 能 是 近 日 大 市 逼 近 30000 點 大 關 ， 投 資 者 大 都 有 畏 高 症 不 敢 追 貨 ， 因 而 轉 炒 三 四 五 線 股 。

昨 日 不 少 股 仔 飛 升 ， 例 如 中 國 創 新 投 資 （ 1217 ） 、 國 盛 投 資 （ 1227 ） 等 皆 出 現 大 幅 飆 升 ， 惟 股 仔 升 浪 一 向 短 且 急 ， 故 不 要 忘 記 適 當 時 落 車 ， 並 趁 反 彈 將 先 前 的 蟹 貨 沽 出 ， 增 加 現 金 水 平 。 筆 者 仍 鍾 情 內 地 銀 行 及 保 險 股 。

(2007-10-25) 曹仁超 - 投資者日記: 有機會重返50天線

　　10月24日，周三。恒生指數最高見29997.01，形成雙頂後回落，收報29333.53，跌43.33；成交額增至1610億元。10月期指跌 93點，收29388點；11月期指跌96點，收29429點，高水。恒生指數形態分析一向唔準確（四十隻股份高矮肥瘦都有，因此所形成鮋形態，冇乜參考 價值）；恒指拋離五十天移動平均數（25354點）15.7％，短期內大市須調整。以過去經驗來講，恒生指數每次拋離五十天線15％或以上，好少能夠長久 維持；如再加上同RSI背馳及升幅收窄（升市愈來愈集中粛少部分股份身上），調整已無可避免。即粛可見將來，恒生指數重返（或略低於）五十天移動平均數機 會極大；短期展望，大市有機會回落到26000點左右。　　江西銅（358）跌6.9％，見26.3元，因原材料價格上升，令成本增加，利潤減少，估計第 四季所面對鮋壓力更大；交通銀行（3328）跌2.11％，見12.88元；網通（906）跌6.2％，見22.75元；中國燃氣（384）升3.2％， 見3.59元；青島啤（168）升2.5％，見26.55元；南方航空（1055）升4.5％，見11.62元，公司宣布第三季純利上升50%至十九億七 千萬元人民幣；電盈（008）跌1.4％，見4.94元。

　　滬深A股微升0.87％，人民幣報7.4934兌1美元對出口股不利，油價下跌令中石化股價升9.4％；貴州茅台第三季獲利上升58％，令股價升2.1％，青島啤第三季獲利上升52％，股價升2.2％。

A股調整壓力正在釋放

　　內地基金經理表示，A股經過大幅上升後，估值已不便宜；雖然企業純利大升，亦無法支持股價進一步上升。上投摩根基金公司認為，調整壓力在釋放中，投資 者應該對風險保持謹慎。工銀瑞信基金表示，上周受媒體報道A股與H股互換引發A股回落後，上周五至今多次衝高後回落，說明調整不僅係消息誤傳，而係家纒理 性投資者已難接受市價。礇豐普信則對市場謹慎，並指出大多數中低價股早已步入調整狀態，甚至出現下降通道，升市只集中鰠大價股身上。粛2007年A股整體 市盈率接近七十倍鮋背景下，進一步推高已感吃力。

　　畢非德已全數沽出中石油（857）及認為中國股市已過熱，投資者應有戒心。他認為，依家已不大可能粛中國搵到好鮋購買對象。

　　南方航空自9月到10月15日止李嘉誠共九次減持，股價已由9月21日的14.76元跌至11.62元。內地A股跌幅更大，由9月21日鮋30.5元 跌至今天鮋19.48元。市場擔心油價高企，令成本居高不下，未能補償人民幣升值利好因素。南方航空A股4月份只有1.89元，9月21日見30.5元， 升幅太驚人啦，亦難怪李嘉誠9月開始減持。本港H股A股化令超級大戶如畢非德、李嘉誠、新加坡淡馬錫基金等紛紛減持。因此8月17日至今鮋升市究竟可以維 持幾耐？木宰羊。

　　小投資者常犯錯誤：

　　一、睇市唔睇股。8月17日至今恒生指數已上升50％，主因係8月20日中央宣布批准港股直通車，令中字派股份價格上升100％。粛呢段日子，唔少股份卻毫無升幅可言（甚至回落）；我老曹講鰦十年以上炒股唔睇市，但仍然有咁多人犯錯。

　　二、唔理會宏觀經濟。例如1984年中英聯合聲明「草簽」中講明限制香港政府每年賣地五十公頃到1997年6月30日止。粛呢段日子，本港地價、樓價 大升，但好多人卻唔曉投資房地產；到1997年7月1日「八萬五」政策出台，更加多人唔識避。2003年9月「孫九招」面世，好多人仍然問後市樓價點睇？ 2007年開始，美國有七千七百萬人按年進入六十五歲退休期，佔總人口25％，好多人仍然唔信美股粛2007年見頂（一如1990年唔信日股見頂一樣）。

　　三、泡沫形成初期散戶怕得要死，泡沫維持一段日子後，散戶卻忘記風險。大部分泡沫由形成到爆破通常歷時三年（例如1998年科網股，到2000年3月 爆破）。內地A股由2005年年中開始上升，2007年下半年亦踏入第三年，即係已進入令人擔心時刻。我老曹亦曾犯過呢D錯誤，例如粛1973年1月恒指 見1200點已睇淡，結果三個月內恒指升上1700點，即再升50％。1974年7月恒指見450點便睇好，但大市再跌多半年，1974年12月跌至 150點才改變方向。太早睇淡或太早睇好都係死罪，Timing is everything。

　　四、不分行業全面睇好或睇淡。例如能源、金融、製造業、地產、航運業、原材料、資訊科技業，唔同行業有本身盛衰循環周期，不應一概而論。2003年至 今地產、金融、能源、航運等行業表現不俗，但製造業卻在叫救命！2007年7月1日前後，中央政府取消大量產品出口退稅，鋼鐵股、鋁業股等應受打擊。

　　五、人云亦云，欠缺獨立思考能力，忘記20╱80定律（社會上只有20％人口成功）。如果你鮋睇法獲得唔少朋友支持，請放棄。因為贏家永遠係少數。例 如2003年4月有幾多人睇好港股？2003年9月有幾多人睇好本港房地產？到2007年第四季有邊個睇淡港股同本港房地產？經濟同政治唔同，政治係大多 數鰟一邊贏，經濟卻相反。摩根士丹尼首席分析員羅奇（Stephen Roach）提出五個肥年之後，全球經濟將面對困難。佢認為，八十年代開始鮋經濟全球化已帶來不平衡，未來（2008年）隨覑美國消費者消費力下降，各種 有形無形貿易障礙將出現，令1980年起全球出口雙位數增長時代結束；其中最受影響係亞洲區國家。中國GDP增長將由連續五年雙位數（2007年首九個月 11.5％）下降至未來五年8％，令依家過熱鮋中國經濟進入冷卻期。Victor Niederhoffer最近粛《紐約時報》批評中國藝術品天價，令人想起1989年日本人用天價競投梵高鮋《向日葵》油畫及1979年原材料高價時澳洲 財團奔達出高價購畫事件。今年中國藝術品以天價出售，係咪出貨訊號？

(2007-10-24) 黃國英 - 英之見: 用期權博中石油

當 看 來 跌 勢 已 成 ， 港 股 就 極 速 收 復 失 地 ， 幸 好 期 指 只 做 「 例 飛 」 ， 否 則 又 傷 亡 慘 重 。 雖 然 買 細 開 大 有 損 失 ， 事 後 回 看 絕 不 後 悔 ， 因 為 當 時 的 確 存 在 極 大 的 向 下 風 險 。 投 資 是 一 場 戰 爭 ， 有 時 犧 牲 是 有 必 要 ， 不 必 追 求 鋪 鋪 贏 。
最 近 相 當 難 炒 ， 周 一 相 當 驚 嚇 ， 周 二 又 牛 氣 天 。 看 來 好 友 已 佔 上 風 ， 趁 現 在 波 幅 仍 大 ， 可 以 趁 機 沽 空 認 沽 期 權 ， 最 佳 對 象 應 是 中 石 油 （ 857 ） ， 10 月 18 日 元 認 沽 有 0.30 元 左 右 ， 做 好 接 貨 準 備 的 話 相 當 沽 得 過 ， 亦 可 以 作 投 機 用 途 。

金 價 現 買 入 訊 號

中 石 油 A 股 上 市 之 前 不 似 會 逆 轉 ， 贏 面 看 來 極 大 。 這 種 場 內 衍 生 工 具 清 清 楚 楚 ， 又 隨 時 可 以 斬 倉 ， 比 結 構 性 產 品 好 得 多 。
由 於 日 圓 拆 倉 盤 收 斂 ， 自 己 的 另 一 交 易 系 統 ， 亦 同 時 發 出 買 金 的 訊 號 ， 再 一 次 趁 機 買 入 期 金 短 炒 ， 希 望 金 市 可 以 彌 補 期 指 上 的 損 失 。 其 實 長 期 金 是 策 略 性 部 署 ， 不 必 太 介 意 調 整 ， 自 己 也 只 是 用 部 份 注 碼 炒 短 線 而 已 。 長 線 看 升 ， 便 要 放 棄 那 些 沽 金 訊 號 ， 不 作 行 動 ， 只 信 那 些 買 入 訊 號 。
收 到 讀 者 電 郵 ， 問 一 隻 幾 年 前 推 介 的 股 份 如 何 處 理 ， Buy and Hold 不 合 時 宜 ， 太 過 被 動 ， 要 Buy and Homework 。

商 業 周 期 及 股 市 潮 流 ， 都 越 來 越 短 ， 有 長 的 準 備 ， 不 代 表 不 必 隨 機 應 變 。 幾 年 前 的 推 介 到 今 日 仍 是 一 個 包 袱 ， 各 位 想 博 出 位 的 同 業 或 博 客 ， 該 明 白 當 中 的 壓 力 及 責 任 。

那 間 上 市 公 司 的 主 席 是 老 實 人 一 個 ， 股 價 不 前 ， 主 要 是 不 敵 宏 觀 大 勢 ， 但 由 於 太 過 自 責 ， 近 年 索 性 不 做 投 資 者 關 係 ， 寧 願 埋 頭 苦 幹 。 類 似 低 調 的 公 司 不 少 ， 可 能 明 白 投 資 者 不 外 是 過 客 ， 太 過 遷 就 ， 隨 時 毀 掉 自 己 基 業 ， 又 沒 有 特 別 數 ， 不 外 益 了 一 班 投 資 銀 行 家 及 經 紀 。
以 前 也 不 明 白 ， 自 從 上 回 考 察 團 吃 力 不 討 好 ， 自 己 亦 懶 得 再 做 類 似 的 工 作 。 任 何 事 情 都 是 看 付 出 和 收 穫 ， 當 收 穫 不 大 ， 沒 有 理 由 再 繼 續 。 絕 對 是 自 己 做 不 好 ， 但 正 如 一 個 廚 師 炒 失 手 後 ， 自 動 摺 埋 轉 行 ， 有 何 特 別 ？

(2007-10-24) 譚紹興 - 投資學堂: 趁低買短線博見30000

昨 日 撰 寫 本 欄 時 ， 桌 上 仍 放 昨 日 的 《 蘋 果 》 ， 其 頭 版 大 頁 標 題 為 ： 「 7 年 半 最 大 跌 市 」 ， 報 道 前 日 港 股 單 日 急 挫 1091 點 ， 市 值 因 而 蒸 發 了 7400 多 億 元 ， 卻 想 不 到 「 言 猶 在 耳 」 ， 港 股 已 來 個 大 翻 身 ， 昨 日 大 幅 反 彈 1003 點 ， 已 差 不 多 收 復 前 日 的 全 數 跌 幅 。
根 據 《 蘋 果 》 的 資 料 顯 示 ， 由 1987 年 至 今 （ 不 包 括 前 日 的 1091 點 跌 幅 ） ， 共 出 現 了 5 次 單 日 下 挫 逾 千 點 的 市 況 ， 當 中 有 4 次 在 大 跌 市 的 翌 日 出 現 大 反 彈 現 象 ， 平 均 升 幅 達 9% 。 此 外 ， 若 包 括 昨 日 的 反 彈 ， 則 由 1987 年 至 今 ， 港 股 共 出 現 了 6 次 單 日 下 挫 逾 千 點 的 市 況 ， 當 中 有 5 次 在 大 跌 市 後 皆 出 現 大 反 彈 ， 平 均 單 日 反 彈 幅 度 為 7.9% 。
假 若 單 從 這 6 次 大 跌 而 有 5 次 大 反 彈 的 市 況 來 計 算 ， 則 大 跌 千 點 後 翌 日 出 現 大 反 彈 的 百 分 率 高 達 83% ！ 由 此 可 見 ， 大 跌 千 點 後 入 市 的 值 博 率 真 是 頗 高 。 惟 數 據 太 少 （ 只 得 六 次 ） ， 故 只 可 小 注 怡 情 ， 不 宜 身 。
在 討 論 了 單 日 勁 跌 千 點 翌 日 之 市 況 後 ， 相 信 不 少 朋 友 更 有 興 趣 知 道 單 日 勁 升 千 點 後 翌 日 之 市 況 又 會 是 何 等 光 景 吧 。

勁 升 千 點 翌 日 多 回 吐

翻 查 資 料 ， 自 1996 年 至 今 （ 不 包 括 昨 日 ） ， 港 股 共 出 現 了 4 次 單 日 勁 升 千 點 的 市 況 ， 進 一 步 細 看 ， 筆 者 察 覺 港 股 亦 曾 出 現 兩 次 單 日 飆 升 900 多 點 的 市 況 ， 故 一 併 把 它 們 包 括 在 內 ， 故 自 1996 年 自 今 （ 不 包 括 昨 日 ） ， 港 股 共 出 現 了 6 次 單 日 飆 升 逾 900 多 點 的 市 況 ， 它 們 分 別 為 ：
（ 1 ） 1997 年 9 月 3 日 ， 港 股 單 日 勁 升 979 點 ， 翌 日 則 下 挫 了 514 點 ， 跌 幅 3.5% 。
（ 2 ） 1997 年 10 月 29 日 ， 港 股 單 日 勁 升 1706 點 （ 嘩 ！ ） ， 翌 日 則 下 挫 了 403 點 ， 跌 幅 為 3.7% 。
（ 3 ） 1998 年 2 月 2 日 ， 港 股 單 日 飆 升 1326 點 ， 在 翌 日 則 下 挫 跌 了 53 點 ， 跌 幅 只 是 0.5% 。
（ 4 ） 2007 年 8 月 20 日 ， 港 股 單 日 飆 升 1208 點 ， 在 翌 日 卻 出 奇 地 並 沒 有 下 跌 ， 反 而 進 一 步 上 升 134 ， 升 幅 達 0.6% 。
（ 5 ） 2007 年 9 月 19 日 ， 港 股 單 日 飆 升 978 點 ， 翌 日 持 續 升 勢 ， 上 升 了 147 點 ， 升 幅 為 0.587% 。
（ 6 ） 2007 年 10 月 2 日 ， 港 股 單 日 勁 升 1057 點 ， 翌 日 則 下 挫 了 719 點 ， 跌 幅 達 2.5% 。

挑 戰 前 高 位 機 會 甚 大

從 上 述 可 見 ， 在 過 往 6 次 單 日 勁 升 逾 900 點 的 市 況 中 ， 翌 日 下 跌 共 有 4 次 ， 上 升 則 有 兩 次 。 相 對 上 ， 上 升 900 多 點 後 翌 日 會 下 跌 的 機 會 略 高 。
但 當 中 卻 有 一 個 更 重 要 因 素 ， 大 家 不 宜 忽 略 ， 在 過 去 6 次 單 日 勁 升 逾 900 點 的 市 況 中 ， 雖 然 隨 後 有 一 定 回 吐 ， 但 在 短 暫 回 吐 後 ， 大 市 隨 即 掉 頭 回 升 ， 並 進 一 步 升 越 「 出 現 千 點 升 幅 當 日 的 高 位 」 。 以 此 推 測 ， 今 日 大 市 雖 然 有 機 會 出 現 鞏 固 ， 惟 後 市 仍 可 能 會 進 一 步 挑 戰 30000 點 ， 故 不 妨 趁 調 整 出 現 而 候 低 吸 納 ！

(2007-10-24) 曹仁超 - 投資者日記: 中字派股份擔大旗

　　10月23日，周二。恒生指數經過周一大跌後，周二回升1003.23，收29376.86；但成交額卻減至1357億元，而且上升股份更加集中，理 論上係後抽（pullback），同時反映今時今日股市極之波動。由於大市波動，移動平均數已失去作用，升市愈來愈集中粛中字派股份身上，例如中石油 （857）因發行A股申請已獲批准；中移動（941）申請發行A股。10月期指升1300點，收29481點；11月期指升1280點，收29525點。 　　交通銀行（3328）升19％，收13.16元，傳今年純利將達200億元，升63％；工商銀行（1398）升6％，見6.9元；招商銀行 （3968）升3.7％，見38.95元，公司公布第三季純利升超過一倍，至39億元人民幣；中移動（941）升5.3％，見149.7元，因第三季純利 升38％；中海油（883）升5.4％，見14.54元；美聯物業（1200）升11％，見8元，因為BNP百利達推介。

　　滬深A股亦止跌回升1.23％，至5540點。招商銀行升3％、深圳發展銀行升3.2％、工商銀行升5.5％、建設銀行升3.7％、貴州茅台升5.1％；中信證券停牌，宣布與貝爾斯登相互投資10億美元。

不會造成負利率環境

　　香港金管局為阻止港元升穿7.5兌1美元而拋售7.75億港元，係2005年5月以來首次，由於IPO需求大，金管局拋售唔會令港元利率急跌而造成負利率環境。

　　中信證券以10億美元購入貝爾斯登四十年期可換股債券，相等於該公司6％，另可以粛市場上吸納最多至持股量9.9％。貝爾斯登以10億美元購入中信證 券六年可換股債券，相等於該公司2％股權，亦可以粛市場吸納令股權增持至9.9％。今年貝爾斯登受次按危機影響，至今股價處於低水平；反而中信證券受A股 市場刺激，股價處於高水平。對中信證券而言，引入國際知名大證券行做股東，有助中信證券國際化；對貝爾斯登而言，有中信證券協助，未來可多做中國人生意。 高盛證券、UBS粛中國努力找尋合作夥伴而不果；中信證券充分利用依家鮋高股價去從事收購很聰明。

　　2000年科網股泡沫爆破後，2001年起美國瘋狂減息，令佔美國GDP 72％鮋消費行業並冇出現明顯收縮；只有2001年第三季受「九一一」事件影響而出現一季GDP負增長（嚴格點講並冇衰退）。2006年8月開始，美國樓 價回落，引發2007年8月次按危機出現，最終會否影響美國人消費意欲？（2000年科網股泡沫爆破後，只影響資本性開支，但只佔美國GDP 14.5％，對整個GDP增長率影響力有限，唔似消費行業影響咁大）。過去十年美國消費者增加消費，令1997年亞洲金融風暴後亞太區經濟迅速復甦，亦支 持鰦中國由2003年至今連續五年GDP雙位數增長。2006年美國消費者一年開支達9.6萬億美元，佔全球GDP 19％。消費力來自兩方面：一、收入；二、財富增值。美國人收入自九十年代中期開始增幅唔大；換言之，1996至2006年美國人消費開支上升主要來自財 富增值。問題係2006年8月起美國樓價止升回跌，受次按危機拖累，道指係咪鰠2007年10月11日鮋14198點見頂（納指早鰠2000年3月見 頂）？失去財富升值刺激下鮋美國消費者，粛未來係咪會進一步增加消費呢？

　　今年中國出口產品21％輸往美國。近年亞太區互相貿易量上升，輸往歐洲亦上升，似乎中國正在擺脫美國經濟鮋影響；不過，亞太區國家甚至歐洲國家一樣受 美國經濟影響，尤其係日本、台灣及南韓。如美國經濟放緩，日本、台灣及南韓經濟亦無法避免唔受影響。換言之，1997年亞洲金融風暴冇影響美國經濟，反而 美國經濟放緩一定影響亞洲，甚至中國亦無法唔受美國經濟影響。根據摩根士丹尼及IMF數字，1980年亞太區經濟增長率65％由出口相關行業帶動，內部消 費只佔18％；2006年GDP增長率45％由出口帶動，內部消費已佔40％。出口相關行業對當地GDP增長率影響力係下降鰦，但影響力仍在。2006年 美國共入口2.2萬億美元產品及服務，今天出口產品到美國鮋企業，早已面對美元貶值壓力，如消費者開支亦減慢增長，影響會係點？木宰羊。

　　泡沫最終有爆破鮋一天。2000年係科網股，今天金融工具（衍生產品）市值達440萬億美元，唔似科網股1999年年底只佔美國證券市場總值6％，但 爆破威力亦可以粛兩年半內令標普五百指數下跌49％；次按證券佔美國證券化債券14％，影響力有幾大？近期波幅對衍生產品市場影響又係點？

泡沫往往無意間產生

　　粛民主政制下，政府政策往往傾向刺激資產升值，因此經濟好容易出現泡沫，並非有意製造泡沫而係無意間產生。1990年日本泡沫爆破及人口老化，日本經 濟係咁先；美國今年起亦面對人口老化，仲有歐洲……。八十年代環球化disinflation（日常用品價格升幅有限甚至回落，例如電器、電子消費品，但 房屋價格一再上升），IT普及產生天涯若毗鄰效果，引發全球性競爭。生產力提升、利率下降，令債券、股票價格上升，過去為全球帶來二十多年繁榮期。資產價 格上升，但收入又點樣？（以今年新買入一個500多萬元住宅單位計，一千方呎每月只可收租2.5萬元；呢類住宅單位粛1980年只需108萬元，但每月可 收租2萬元。即過去二十七年資產價格上升三點六倍，租金只上升25％）。1980年100萬元存款可收息15萬元一年（15厘息），即月入萬餘。以當年購 買力計，生活已好好。今年100萬元存款只可收3.5萬元一年，即月入不足3000元，慘過領綜援。過去二十多年資產值的確上升唔少，但收入升幅卻有限。 過去二十多年資產值上升由資金泛濫所造成，次按危機鮋出現，係咪代表資金泛濫時代進入退潮？

　　投資者再不能依靠收入去生活，因此人人傾向賺價，即利用價格上升去產生利潤，呢種情況令經濟好容易出現泡沫；加上中央銀行行長由政府任命，世上冇完全 獨立鮋中央銀行，面對危機往往犧牲貨幣購買力，形成disinflation問題長期化（反而通脹足以影響民生，可能導致社會不安，央行才努力對付）。經 歷過七十年代高通脹鮋香港人，至今仍擔心未來通脹率上升（嚴格講係消費物價上升）。今時今日石油、食物、黃金價、商品價格都上升，美元礇價回落但香港通脹 率（CPI）只有1.6％。呢個通脹率點都唔能夠話係高通脹！通常高通脹只會粛新興市場發生，例如印度、俄羅斯、中東及中國；成熟市場如美國、英國、歐 洲、日本甚至今天鮋香港出現機會已不大，反而disinflation經常粛成熟經濟地區出現，因此美國等國家係唔怕增加貨幣供應，甚至令美元貶值去製造 disinflation（例如2003年至今鮋香港），但貨幣同美元掛鹇鮋中國，甚至人民幣粛2005年年中至今升值8％，亦無法避免高通脹出現，這點 格老最了解，所以粛1987年上任到退休前，每次遇到危機便減息，令美元利率最低見一厘；日本甚至出現零利率，亦不見得引發美國境內或日本境內CPI大幅 上升。

　　今年油價再升45%至55％、食物價格亦上升5%至50％、盎斯金價一度見776美元，美國CPI升幅有幾多？日本CPI升幅又有幾多？甚至香港 CPI升幅又係幾多？新增鮋貨幣大量流入樓市及股市而非消費市場；反之，中國同印度甚至貨幣升值，但CPI仍較OECD國家高好多。8月17日聯儲局減貼 現率，就係擔心美國鮋disinflation唔再持續下去。如參考九十年代至今日本經濟表現甚至減息亦無法阻止樓價、股市回落，因利差交易令新增日圓流 出海外。從呢點睇，香港經濟未來再次出現負利率鮋時代可以話機會極低。

中國股市成最大新興市場

　　中國股市總市值已突破28萬億元，成為全球最大新興市場，粛世界股市總值排名第四位，證券化率已超過130％（即股市總值係GDP 130％，五年前只有20％）。海外資金可透過QFII形式進入A股市場，內地資金可透過QDII投資海外。內地A股歷史性O接近七十倍，市值係資產淨值 六倍以上，可以講係全球最貴。好多人以為股價係反映公司價值（所謂Value investor）；如按照上述理論，內地A股指數應該係1000點而非接近6000點。經驗話畀我老曹知，股價係反映投資者對該公司未來期望，去年年底 至今我老曹一再指出泡沫論者睇錯市，而用鐘擺理論去分析A股（由一極端擺向另一極端），唔好估頂同估底。內地人面對負利率（存款利率低於CPI增長率）， 資金自然到處搵出路，人民幣面對升值壓力及外資流入，好容易引發財富效應，自然令A股走向極端（極端昂貴），泡沫爆破後又向另一極端出發。

滬深A股開始有麻煩

　　過去兩年接近一億人將自己鮋大量儲蓄投入股市，令A股指數三年內上漲近五倍。企業利用發行股票集資擴張業務，投資推動經濟進一步增長，情況有如八十年 代鮋日本、台灣及南韓；最後因經濟過熱而令股市泡沫破裂，至今為止卻只有日本一沉不起，台灣及南韓GDP早已超越九十年代初期，相信未來中國亦一樣。利用 三線法，滬深A股第三條上升軌已失守，短期內如無法重返10月17日的5891.72水平，麻煩便開始；利用技術分析，內地A股已進入極之危險水平 。

(2007-10-23) 黃國英 - 英之見: 危機四伏淡倉傍身

昨 日 是 8 月 中 以 來 首 次 收 低 於 10 日 線 ， 整 體 情 緒 卻 未 算 太 恐 慌 ， 周 邊 朋 友 趁 低 吸 納 意 欲 普 遍 仍 強 。 從 客 觀 形 勢 看 ， 後 市 不 會 太 淡 ， 美 國 公 司 受 次 按 困 擾 ， 香 港 的 中 資 公 司 並 無 問 題 ， 而 人 民 幣 升 值 的 壓 力 漸 增 ， 配 合 未 改 的 北 水 南 調 預 期 ， 港 股 反 而 有 機 會 再 次 跑 出 。

自 己 不 太 悲 觀 ， 但 「 例 飛 」 機 械 式 沽 空 期 指 過 夜 ， 主 要 是 對 風 險 之 用 。 其 實 港 股 長 期 隱 藏 甚 大 的 危 機 ， 只 不 過 一 路 市 勢 太 勁 ， 一 般 街 外 人 又 不 會 接 觸 場 外 的 衍 生 工 具 ， 所 以 沒 有 感 覺 。 既 然 剛 有 逆 轉 之 勢 ， 持 有 淡 倉 以 防 萬 一 是 必 須 ， 跌 勢 是 可 以 一 發 不 可 收 拾 。

場 外 衍 生 工 具 是 大 炸 彈

危 機 的 來 源 是 衍 生 工 具 ， 窩 輪 期 權 固 然 危 險 ， 需 要 接 貨 的 ELI ， 以 及 有 機 會 接 雙 倍 的 KODA ELI ， 才 更 加 恐 怖 。 剛 剛 有 一 位 朋 友 ， 離 棄 一 個 私 人 銀 行 的 服 務 ， 主 因 是 不 停 推 銷 上 述 的 結 構 性 產 品 ， 令 他 不 勝 其 煩 。 買 入 之 後 心 理 壓 力 極 大 ， 假 如 8 月 中 一 役 ， 市 況 若 不 是 急 速 回 升 ， 手 上 的 KODA ELI 早 已 雞 毛 鴨 血 。
被 他 一 言 驚 醒 ， 今 時 今 日 依 然 有 不 少 人 會 參 與 這 個 遊 戲 ， 他 們 將 要 入 市 的 股 數 ， 可 能 遠 超 心 目 中 的 預 算 。 就 算 是 有 錢 人 ， 防 守 力 會 比 一 般 人 好 ， 但 賭 得 太 大 ， 始 終 有 斬 倉 壓 力 。 不 少 大 戶 早 已 買 定 保 險 ， 剩 低 的 是 一 群 弱 手 高 位 接 貨 ， 假 如 真 的 是 大 股 災 ， 相 信 一 批 中 上 階 級 ， 將 會 傷 亡 最 慘 重 ， 屆 時 香 港 會 真 真 正 正 成 為 M 型 社 會 。

據 說 這 些 KODA ELI 連 細 至 源 果 汁 （ 1886 ） 的 股 票 都 有 ， 即 是 說 由 100 億 元 市 值 開 始 的 股 票 ， 都 不 能 掉 以 輕 心 。 今 時 今 日 炒 股 票 ， 根 本 危 機 四 伏 ， 透 明 度 大 不 如 前 ， 是 非 常 困 難 的 遊 戲 。

上 述 衍 生 工 具 的 另 一 副 作 用 ， 是 癱 瘓 那 些 人 的 作 戰 能 力 。 由 於 一 時 間 不 知 要 接 幾 多 貨 ， 根 本 不 敢 趁 低 吸 納 ， 間 接 也 令 承 接 力 減 弱 。 總 之 以 目 前 的 狀 況 ， 場 外 衍 生 工 具 是 極 大 的 炸 彈 ， 隨 時 令 股 市 大 崩 堤 ， 當 勢 色 不 對 ， 總 要 有 些 期 指 淡 倉 傍 身 。

(2007-10-23) 譚紹興 - 投資學堂: 買平貨等年尾回升

近 期 先 後 多 次 被 傳 媒 朋 友 詢 問 ， 87 股 災 會 否 在 今 年 重 演 的 問 題 ， 不 禁 令 筆 者 憶 起 不 少 87 年 的 往 事 。 當 年 筆 者 靠 微 薄 的 獎 學 金 及 資 助 在 加 拿 大 修 讀 數 學 博 士 課 程 ， 可 能 由 於 數 學 系 的 薪 酬 平 平 ， 記 得 當 年 不 少 數 學 系 的 授 頗 為 積 極 投 資 股 市 ， 並 以 某 個 統 計 學 模 式 入 市 。

現 在 回 想 ， 令 筆 者 最 驚 訝 的 是 ， 當 年 那 數 名 數 學 系 的 授 ， 靠 某 個 統 計 學 模 式 ， 成 功 地 在 87 股 災 前 獲 利 回 吐 ， 因 而 在 股 災 後 有 大 量 資 金 可 以 趁 低 吸 納 。
印 象 最 深 刻 是 在 87 股 災 後 數 日 ， 筆 者 當 年 的 Mentor 導 師 是 美 國 Group Algebra 的 權 威 ， 他 忽 然 興 致 勃 勃 地 在 課 堂 中 ， 跟 筆 者 及 其 他 同 學 大 談 他 如 何 在 股 災 前 獲 利 回 吐 ， 及 其 系 統 之 準 確 ， 並 建 議 筆 者 在 市 場 人 心 仍 虛 怯 之 際 ， 趁 低 吸 納 一 些 美 國 藍 籌 股 。 他 給 了 筆 者 數 隻 值 得 吸 納 的 股 份 名 稱 ， 因 而 展 開 了 筆 者 投 資 美 股 的 生 涯 。 筆 者 感 到 ， 可 能 當 年 跟 他 學 投 資 ， 較 學 Group Algebra 更 佳 ！ 故 此 ， 日 後 有 空 定 要 到 美 國 問 問 他 的 買 賣 模 式 。

調 整 料 月 底 完 結

港 股 自 8 月 17 日 由 低 位 19386 點 止 跌 回 升 後 ， 升 勢 便 勢 如 破 竹 般 ， 指 勁 升 至 上 周 的 30025 點 歷 史 高 位 ， 在 短 短 兩 個 月 間 ， 港 股 累 積 升 幅 高 達 10600 多 點 ！
大 家 可 知 道 ， 港 股 在 前 一 個 10000 點 ， 即 由 10000 升 至 20000 點 水 平 ， 是 由 2003 年 8 月 起 步 上 升 ， 輾 轉 至 2007 年 1 月 初 ， 才 首 次 升 上 20000 點 大 關 ， 故 指 前 一 次 上 升 10000 點 ， 共 用 了 3 年 零 5 個 月 。 相 對 上 ， 這 次 指 由 19300 升 上 30000 點 僅 用 了 兩 個 月 ， 真 有 如 坐 火 箭 般 快 ， 調 整 亦 可 謂 是 無 可 避 免 的 事 了 。
假 如 以 指 8 月 的 低 位 19386 點 ， 升 至 上 周 高 位 30025 點 這 一 升 浪 來 看 ， 由 於 累 積 升 幅 達 10639 點 ， 若 以 一 個 最 少 的 調 整 幅 度 0.382 計 算 ， 則 這 次 大 市 若 「 真 的 」 進 入 調 整 ， 便 可 能 要 下 調 至 25960 點 ， 才 可 滿 足 一 個 最 小 的 調 整 要 求 。 筆 者 括 「 真 的 」 二 字 ， 是 由 於 近 期 市 場 資 金 極 之 充 裕 ， 不 少 資 金 正 候 低 吸 納 ， 故 不 排 除 若 突 然 有 些 微 利 好 因 素 ， 觸 發 資 金 湧 入 ， 便 會 令 調 整 告 終 ， 大 市 再 度 重 踏 升 浪 ！

年 底 再 展 新 升 浪

翻 查 過 往 資 料 ， 筆 者 察 覺 在 10 月 19 日 前 後 出 現 的 跌 浪 ， 大 都 在 10 月 份 最 後 的 3 個 交 易 日 內 到 底 完 結 ， 例 如 港 股 在 2005 年 10 月 19 日 由 14597 點 下 跌 225 點 至 14372 點 ， 這 跌 浪 一 直 跌 至 該 年 的 10 月 28 日 才 正 式 完 結 （ 註 ： 由 於 去 年 10 月 19 日 無 大 跌 ， 故 不 作 比 較 ） ， 故 筆 者 猜 測 ， 短 期 大 市 雖 然 有 機 會 出 現 反 彈 ， 惟 真 正 的 止 跌 回 升 ， 可 能 在 期 指 結 算 前 後 才 會 出 現 。

最 後 ， 筆 者 認 為 ， 這 次 是 11 、 12 月 升 浪 來 臨 前 的 最 後 買 平 貨 機 會 ， 故 大 家 不 要 錯 過 ！ 首 選 某 石 油 股 ， 其 次 是 內 地 的 保 險 股 ， 跟 便 是 大 銀 行 股 了 。

(2007-10-23) 曹仁超 - 投資者日記: 賺鰦指數唔賺錢

　　10月22日，周一。恒生指數跌1091.42，收28373.63；成交1626.17億元。10月期指低水，跌1123點，收28181點。由於恒指同RSI背馳【圖】，後市展望並唔樂觀。

　　今天長江實業（001）跌5.4%，收125.3元；和黃（013）跌2.4%，收83.3元；新地（016）跌4.1%，收128.9元；太古A （019）跌3.14%，報97.05元。礇控（005）回落3.4％，見145.5元，係2003年10月以來最大跌幅，UBS將其評級下調。利豐 （494）跌5.1％，見30.75元；裕元（551）跌3.4％，見22.85元。中行（3988）跌6.3％，見4.44元；建行（939）跌 3.4％，見7.05元；工商銀行（1398）跌4.3％，見6.51元。中國第三季GDP增長率11.5％，估計第四季GDP增長率下降。國壽 （2628）跌3％，見49.75元，BNP將評級由「買入」降為「持有」。

　　中移動（941）宣布首九個月獲利599億元人民幣，較去年同期升30％。中國電信（728）宣布首九個月獲利173億元人民幣，較去年同期升1.8％。中移動跌3.86%，見142.2元。

美元年底料見109日圓

　　香港9月份CPI升幅只有1.6％，較分析員估計鮋1.8％為低，主要升幅來自食品價格（內地9月份CPI升6.2％）。政府宣布取消4月至9月差餉，係9月份CPI升幅唔大鮋理由。

　　港元升至7.7505兌1美元，接近港府規定上限7.75，如再上升，金管局必須入市買美元放港元，去阻止港元上升。依家港元兌美元係2003年11月以來最高（並非港元強，實乃美元弱）。

　　高盛推介ASM太平洋（522）。花旗推介長江基建（1038），目標價31.5元，並建議出售港交所（388）。

　　日圓升至六星期內高位，見113.26兌1美元，係9月10日以來最高，引發日經平均指數急跌2.24％；估計年底將見109日圓兌1美元，因美元同日本債券利差收益只有2.965厘，係2004年12月以來最窄。

　　格蛇認為外資（指美國以外）對美元債券唔感興趣，令8月份外資淨沽售693億美元鮋股票及債券；今年美元兌歐羅下跌8％、兌日圓下跌4％。至於由多間 銀行組成SIV挽救計劃，只會將次按危機延長而非解決。長痛不如短痛，格蛇認為應一次過爽爽快快清清楚楚將次按中鮋呆壞賬撥備，減息不能解決上述問題，反 而會令美國CPI上升，最終影響債券價格。

　　滬深三百指數今天亦跌2.5％。馬鋼跌6.9％、寶鋼跌5.1％、武鋼跌5.1％，因9月份鋼鐵出口出現第四個月下滑。上海期銅跌2％，令江銅跌8.5％、銅陵有色跌10％、雲南銅業下跌6.5％。

二八現象在股市出現

　　近兩個月國企指數及恒生指數有如劉翔跨欄競走，真係過完一關又一關，恒指由19000點升至最高見30000點，但唔係所有股份皆上升。香港社會鮋 「二八現象」（1997年7月至今20％香港家庭收入大幅上升，但80％香港家庭收入唔係原地踏步便係倒退）亦粛股市出現。投資者面對賺鰦指數唔賺錢鮋環 境，過去兩個多月升幅集中粛佔股市20％鮋中字派股份身上，主因係8月20日中央表示開放內地個人資金自由行。雖然港股直通車仲未開出，恒指已由 20000點升上30000點，上升50％，出現所謂港股A股化。家纒A股總市值佔全球股市總市值3.5％左右，如果內地投資市場完全開放，最終結果係A 股萦起香港H股抑或係H股拖低A股？換言之，港股A股化令港股九星期內上升50％，只係短期現象，最終應該係A股同國際股市接軌。截至9月底止，內地共三 十六家公司獲QDII資格，其中二十二家係銀行共獲161億美元、七家基金獲125億美元、三家保險公司，另外證券商同信託公司各兩家，加起來資金共 300多億美元（約2700億港元）。上述資金真係能夠令恒生指數上升50％咩？中央宣布開放內地個人資金自由行，只係港股近月炒上鮋藉口，真正炒起港股 鮋，係本港資金同外地資金。

　　依家內地A股歷史（即已公布純利計）O七十倍，理由係估計今年純利升幅十分大，高增長率支持高O。粛內地節能減排政策下，唔少行業發展受到制約（例如 行業內中小企被關閉或吞併），如化工、建材、鋼鐵等。粛供給減少情況下，產品價格自然上升，令公司盈利能力處於上升通道，最終扯高原材料價格而將價差縮 小，公司利潤又再回落，此乃行業循環周期。因為資源供應非常穩定，需求一旦上升便出現競價現象，粛競爭出價下，價格自然上升，企業利潤同時上升，刺激有色 金屬、能源股價格上升。甚至運送呢D原材料到中國（例如遠至巴西）鮋需求，亦刺激乾貨輪租金上升；再加上內地負利率環境（存款利率低於通脹率），推動資金 流向地產市場及股票市場尋找出路；加上炒人民幣升值因素導致外地資金流入，便造成內地A股O高企鮋現象。但A股純利上升鮋主要係周期行業，受經濟盛衰循環 所支配，一旦面對美國GDP增長率放緩，供不應求情況消失，立即可轉化為下降因素（例如1980至99年）。

　　過去A股升降對港股影響有限，自8月20日起港股A股化後，港股受A股股價刺激，令H股股價暴升，為投資H股鮋外國投資者提供賺取暴利鮋機會。


中國經濟開始軟覑陸

　　賺大錢需要鮋環境，就係股價鰠合理價（normal range）之外上下擺動，情況有如河流粛暴雨之後暴漲一樣澎湃，但堤壩面臨河水暴漲帶來威脅，一旦崩堤便成災。股市從來唔係平靜如鏡，佢有細水長流鮋日 子，亦有山洪暴發鮋驚險場面。計算何時突破阻力位而出現爆炸性上升（或回落），係從股市賺取暴利鮋技巧。

　　全球股市下跌，將油價由90美元高位扯低，暫時壓抑擔心土耳其軍隊入侵伊拉克北部對油價鮋影響，靜候OPEC開會結果係咪取消11月1日起減產行動。 至今為止，油價今年上升45％（或上周升5.9％），後市係點？係咪從90美元見頂回落抑或調整後再升？將支配未來油股方向。

　　從宏觀調控睇，中國經濟今年10月開始進入軟覑陸期，因世界經濟展望轉弱，漸漸影響中國出口增長率（9月份中國出口增長放緩，已影響內地鋼鐵股）。而 奧運效應仍支持內地樓價，隨覑出口增長率放緩，相信中國樓市見頂之期亦不遠。比較上仍可睇好鮋只有內地消費行業，相信可一直維持高增長到2008年。資產 再膨脹（Asset Reflation）乃兩邊利鮋刀，粛上升時可令經濟進一步繁榮，回落時亦可加快經濟冷卻。中國為北京奧運過去所作大量基建投資，推動內地房地產、商業物 業、零售商場、酒店、機場、飲食業及零售業興旺，此乃「奧運效應」。唔同國家表現亦唔同，過去平均數係主辦國粛奧運前三年股市皆上升，內地A股由2005 年起計至2007年亦係第三年，至於能否一直維持到2008年？便要事後才知道。中國自2003年起到2007年已連續五年保持GDP 10％增長，今年固定資產投資佔GDP 42％，佔GDP增長推動力46％。一旦固定資產投資減慢，GDP增長率肯定放緩。

　　技術上睇，中國今年第四季開始GDP增長率進入放緩期，由雙位數走向單位數（美國GDP增長率每減少1％，可令中國出口增長率減少6.8％，以及令中 國GDP增長率減少1.5％）。假設美國明年GDP增長率只有1.3％、歐洲1.7％、日本1.5％，中國GDP增長率將放緩到8.5％，結束過去五年中 國GDP連續增長率達雙位數。

　　A股2005年至今升幅已超過400％，市值係賬面值六倍，即使以2007年估計純利計，O亦高達四十倍，總市值係2007年GDP 120％或以上，並佔中國人家庭財產25％；但中國GDP 37％同出口製造業有關。過去二十年中國經濟一直過分依賴出口，因此對外國GDP變化亦非常敏感。雖然去年起政府欲糾正上述情況，但國民消費至今仍只佔 GDP 50％，即中國經濟無法單靠內部消費保持繁榮，中國經濟對外界依賴較日本為甚。面對泡沫經濟，中國人行已一再收緊銀根，例如將銀行存款保證金率一再提升至 10月25日鮋13％，可惜存款利率仍較CPI升幅低，並透過QDII去減少流入A股市場鮋資金。今年提出稅制改革，估計可令2008年GDP增長率多 0.5％。換言之，雖然A股已進入泡沫後期，同時政府已做好準備，因此即使爆破，相信亦只會軟覑陸，而非類似1990年日本，因為中國未來粛基建項目、服 務業、內部消費仍有大幅上升空間，上述行業可抵銷部分因出口及製造業增長放緩帶來鮋不利因素。

　　雖然至今距離奧運仲有一年，但投資策略宜保守。A股高潮如非在眼前，亦會粛不久將來。由奧運引發鮋GDP增長高潮通常鰠奧運舉辦前一年（即2007年 第三季）。內地股市已連續三年大幅上升。北京GDP只佔全國GDP3.8％，人口只佔全國人口1.2％，如研究1964年日本奧運及1988年南韓奧運效 應，恐怕內地A股高潮已粛眼前。1964年日本人GDP係2000至3000美元，1988年南韓人GDP亦達2000至3000美元，同依家中國人鮋 GDP十分接近（日本奧運GDP最高增長率係1963年，南韓1987年；中國2007年？當年日圓同美元係固定礇率，1988年南韓圜同美元礇價開始浮 動，情況同今天人民幣極之相似）。如參考1964年日本奧運及1988年南韓奧運，再睇纒中國經濟，相信A股泡沫已漸入尾聲了。

　　去年中國勞動人口達七億六千四百萬，其中仍有一億七千萬就業不足，而且每年有三百萬到四百萬大學生畢業，透過重新遷移內地工廠到內陸，仍可搵到廉價勞 動力。今天中國勞工成本已較印度高出一倍，過分依賴低勞動成本鮋工業已開始外移到印度、越南、柬埔寨等低工資國家，令整個中國製造業面對重組。國企員工由 1978年佔城市勞動人口80％到2006年降至20％，中國鮋經濟結構漸漸同資本主義國家分別唔大。未來推動中國GDP上升鮋力量來自城市化，相信數以 千萬計鮋農村人口由唔符合經濟效率鮋農民作業移向符合現代工業及服務需要鮋城市（或鄉鎮走向城市化），令中產階級大量湧現。家纒中國約一半人口住粛城市， 去年中國城市化比率達45％，相信呢個趨勢仍可維持十五至二十年。中國大城市如上海、北京等人均收入已達5000美元到7000美元，估計到2015年可 達2萬美元，到時城市化速度才會慢下來。

(2007-10-22) 譚紹興 - 投資學堂: 負利率至吼高息銀行股

上 周 四 港 股 再 坐 過 山 車 ， 指 早 段 高 開 700 多 點 ， 即 時 升 破 30000 點 大 關 ， 高 見 30025 點 歷 史 高 位 ， 惟 大 市 隨 即 掉 頭 回 落 ， 在 上 午 10 時 30 分 左 右 ， 指 已 由 上 升 700 多 點 ， 轉 為 下 跌 34 點 ， 在 短 短 半 小 時 內 高 低 位 相 距 達 760 點 ， 投 資 者 真 似 坐 過 山 車 般 驚 險 ， 可 能 會 嚇 怕 不 少 準 備 坐 「 港 股 直 通 車 」 來 港 投 資 的 內 地 股 民 ！
另 一 方 面 ， 從 上 周 四 大 市 早 段 大 幅 高 開 ， 一 度 破 30000 點 的 情 況 來 看 ， 仿 似 個 別 大 戶 欲 在 港 股 長 假 期 前 推 高 大 市 ， 趁 機 獲 利 回 吐 ， 以 防 國 內 在 十 七 大 後 有 些 負 面 措 施 出 台 ， 令 大 市 下 挫 。 筆 者 估 計 稍 後 若 無 其 他 重 大 宏 調 政 策 推 出 ， 相 信 資 金 應 會 再 度 入 市 。
基 本 上 ， 在 上 周 港 股 一 連 兩 次 衝 上 30000 點 ， 皆 遇 強 大 阻 力 。 一 反 早 前 大 市 由 25000 、 26000 、 27000 、 28000 逢 關 過 關 如 入 無 人 之 境 般 強 勁 升 浪 之 走 勢 ， 暫 時 相 信 30000 點 可 能 是 這 升 浪 的 短 期 阻 力 位 ， 後 市 有 機 會 略 作 鞏 固 。 同 時 由 於 近 期 港 股 已 累 積 頗 為 龐 大 升 幅 ， 而 一 旦 出 現 調 整 ， 其 幅 度 將 不 會 是 一 、 二 千 點 般 輕 微 。 正 如 近 期 不 少 投 資 者 已 在 股 市 中 累 積 頗 為 豐 厚 利 潤 ， 即 使 在 調 整 時 才 沽 貨 離 場 ， 也 不 會 「 入 肉 」 ， 僅 是 賺 少 了 一 點 點 而 已 。
因 此 ， 當 這 些 投 資 者 察 覺 形 勢 不 妙 時 ， 他 們 「 掟 」 貨 的 數 量 及 速 度 亦 肯 定 會 頗 為 驚 人 ， 屆 時 相 信 不 止 是 過 山 車 了 ！

第 4 季 港 股 多 上 升

幸 好 本 周 已 踏 入 10 月 的 第 3 周 ， 再 捱 多 8 個 交 易 日 這 個 股 災 月 將 會 完 結 ， 而 11 、 12 月 股 市 上 升 的 旺 季 又 到 ， 正 如 附 圖 可 見 在 10 、 11 、 12 月 ， 港 股 的 上 升 機 會 相 對 較 高 。 假 若 本 周 一 旦 出 現 調 整 ， 大 家 不 妨 趁 低 吸 納 ， 以 博 年 底 的 另 一 巨 浪 ！
同 時 ， 由 於 本 月 底 美 國 聯 儲 局 議 息 ， 相 信 減 息 機 會 頗 高 ， 而 以 本 港 經 濟 如 此 強 勁 （ 可 能 是 假 象 ？ ） ， 將 會 令 本 港 呈 現 負 利 率 現 象 ， 故 筆 者 認 為 大 家 不 妨 考 慮 本 地 的 高 息 銀 行 股 。

(2007-10-22) 黃國英 - 英之見: 高手境界 心中無盤

AH 互 換 ， 原 來 是 一 場 命 的 誤 會 ， 一 點 也 不 美 麗 。 各 位 財 經 記 者 及 編 輯 ， 唔 該 ， 請 嚴 守 專 業 水 平 ， 文 筆 實 在 太 有 力 ， 可 以 令 港 美 兩 大 市 場 翻 江 倒 海 ， 財 富 大 轉 移 。 類 似 筆 者 這 種 無 辜 受 害 者 ， 是 輸 得 起 ， 亦 毋 須 集 體 訴 訟 追 討 損 失 ， 但 職 業 是 要 講 良 心 ， 而 且 一 雷 天 下 響 未 必 是 好 事 ， 據 聞 101 事 件 已 成 為 行 內 的 笑 柄 ， 形 象 反 而 受 損 。 人 總 是 想 博 出 位 ， 真 正 的 江 湖 地 位 ， 卻 是 需 要 時 間 及 嚴 謹 的 操 守 來 建 立 。
今 次 值 得 一 讚 是 一 些 證 券 行 的 預 告 ， 反 應 超 快 而 清 醒 ， 沒 有 被 市 況 昏 頭 腦 ， 不 似 本 地 媒 體 中 部 份 受 訪 者 ， 跟 市 場 說 瘋 話 。 其 實 只 要 問 兩 條 簡 單 的 問 題 ， 怎 樣 做 及 為 甚 麼 要 做 ， 已 經 會 認 為 機 會 不 高 。
要 AH 互 換 ， 一 是 投 資 者 在 中 港 兩 地 都 有 戶 口 ， 但 這 始 終 牽 涉 外 問 題 ， 一 是 上 市 公 司 買 H 股 發 A 股 ， 但 這 樣 一 來 無 謂 ， 二 來 明 益 外 資 ， 何 必 要 上 市 公 司 花 心 神 至 做 這 種 套 戥 ， 他 們 的 精 力 應 放 在 搞 好 本 業 。
而 且 AH 互 換 ， 對 A 股 市 場 的 殺 傷 力 極 大 ， 至 少 要 跌 三 四 成 。 現 在 已 算 是 泡 沫 的 中 後 段 ， 炒 股 的 人 越 來 越 多 ， 追 入 的 注 碼 也 越 來 越 大 ， 這 樣 人 為 刺 破 泡 沫 ， 惹 起 的 民 憤 會 極 大 。 泡 沫 遲 早 也 要 爆 ， 最 佳 辦 法 還 是 狂 印 股 票 ， 以 及 抽 緊 銀 根 ， 無 謂 用 太 的 方 法 ， 否 則 會 有 太 多 迴 響 ， 不 合 一 向 的 國 情 。

大 學 股 神 未 經 大 考 驗

塵 埃 落 定 ， 人 自 然 清 醒 ， 不 過 周 三 晚 看 美 國 一 大 堆 中 國 ADRs 狂 升 一 成 以 上 ， 指 數 基 金 FXI 成 交 過 20 億 港 元 ， 那 一 刻 心 情 是 相 當 慌 亂 ， 明 顯 被 手 上 的 倉 位 影 響 了 思 維 。 絕 世 高 手 ， 可 以 心 中 無 盤 ， 就 算 賬 面 上 已 傷 亡 慘 重 ， 遇 到 上 周 四 的 早 市 ， 仍 應 該 會 加 注 沽 空 ， 不 過 自 己 未 到 達 這 個 級 別 ， 樂 觀 看 尚 有 很 大 的 進 步 空 間 。
剛 剛 有 大 學 股 神 的 報 道 ， 其 實 主 要 是 時 勢 造 英 雄 ， 要 經 歷 管 其 他 人 錢 的 壓 力 ， 再 經 過 五 六 個 好 淡 周 期 ， 仍 然 能 夠 笑 傲 江 湖 ， 才 是 值 得 敬 仰 的 高 手 。